中国公司债券市场现存问题及对策研究(二)

    （一）我国公司债券市场的现状

     1．公司债券发行规模较小，对债券市场影响微弱

     2013年，中国债券市场发行债券5.6万亿元，其中公司债券的规模仅仅只有0.4万亿元，公司债券在整个债券市场中所占比较非常之低。虽然从整个金融经济发展历史来看，债券市场中政府债券市场大于公司债券市场是普遍规律，但是，中国债券市场与公司债券发展的差距如此之大，却是十分少见的，它远高于国际资本市场的平均水平。

     2．公司债券市场的发展落后于股票市场

    企业弥补资金不足的主要方式除了向银行借贷之外，主要依赖于发行债券和股票。然而由于这两种融资方式对企业会产生不同的影响，导致企业控制权各异，因此，在成熟的资本市场上，企业在融资方式上更加倾向于选择先债券融资，后股权融资，这样可以保证企业拥有独立的所有权。但是多年来，我国企业债券市场的发展却大大滞后于股票市场的发展，这说明我国资本市场的发展投机性要远胜于投资。发达国家的企业通过债券融资往往会是股票融资的4-10倍。而我国却直接表现为债弱股强。

    由于各方面因素的影响，我国公司在融资过程中，往往过度依赖股权融资，忽略债券融资，造成了我国企业股票发行的规模远远超过了公司债券发行的规模，即存在有股权融资偏好。这种公司债券市场发展的滞后性不仅导致了企业融资手段的单一，而且影响到股票市场融资配置作用的充分发挥。

     3．发行受到严格管制，利率缺乏弹性

    由于需要保证市场投资者的资金安全，同时，我国公司信用评级制度仍然不够完善，因此，我国对公司债券发行仍采用发行计划规模管理，采取审批制的监督管理制度。这就导致了无法通过市场化的手段，对公司债券的真实质量进行实质性摸底，同时大大束缚了债券品种的创新。管制不仅仅体现在对发行的规模，对债券发行的利率也同样进行管制，如债券利率区间的限制，由于债券利率在管制下缺乏弹性，这就导致无法通过价格的变动公允反映债券之间的风险收益差别，使公司债券和其它金融工具之间难以形成合理的比价关系，从而使得公司债券在风险较高、利率较低的情况下，难以获得投资者的青睐。

     （二）我国公司债券发展的基本情况

     1．我国公司债券市场规模在资本市场中表现低迷

    从资本市场来看，我国公司债券市场极度萎缩。在一个市场发展比较健全的经济体系中，公司债券市场应该具有较大的规模和较强的资源配置能力。中国债券市场规模虽然在过去十几年里有显著的增长，不过，与美国、日本市场相比，仍有较大的差距。主要体现在，截至2012年3月底中国债券市场存量在全球市场比重不足5%。2012年底，中国债券市场存量规模占当年中国国内生产总值(GDP)的比重只有约50%。而2011年美国、日本债券市场存量分别占全球的35%和15%，债券存量与本国GDP的比例分别达到175%和255%。由此可见，中国债券市场规模要达到与国家经济总量相匹配，仍存在巨大的发展空间。若基于债券存量和GDP的比值预测，假设中国GDP年增长率为7.5%～8%，则预计2014年突破35万亿，2015年突破40万亿。这样的规模表面看来绝对数虽然较大，但是横向比较美国和日本却是偏低，而且公司债券占据整个债券市场的比例更低，这导致了公司债券在整个资本市场中调配资源的能力有限。

    2．从债券市场内部来看，公司债券的发行相对于国债与金融债而言所占的比例偏小

    从发达国家来看，公司债券融资是债权融资的主要方式，发债规模在债券发行总规模中占绝对地位。而目前中国债券市场以国债为主，公司债券不管是从融资总额还是从发债规模上来说，所占比例都偏小。随着国债和金融债券筹资规模的不断增加，相对而言，公司债券的筹资规模还在不断的下降。截至2012年底，中国债券市场产品结构中，企业债、上市公司债、中期票据、短期融资券和可转债等公司债券合计占比约25%，政策性银行债、商业银行债、央行票据等金融机构债券占比约40%，政府债券占比35%。1994年底，中国公司债券占比不足5%，虽然近年来公司债券成为中国债市增长最快的债券品种，但是从整体比例来看，公司债券的规模仍然偏小。

    3．我国的公司债券的发行偏重于行政控制，风险控制不足

    我国公司债券中各种城投债券、市政债券所占比较太高，从而导致许多公司债券的实质就是地方政府债券和准国债，这就使得公司债券的发行对促进真正需要资金公司的融资帮助力量偏小。同时由于前期市场发行主体主要以央企、国企等信用等级较高的企业诸位，且风险防范措施较高，因此风险事件出现概率较低，但随着越来越多的低评级企业进入债券市场融资，债券违约出现的概率将会上升。

     三、 我国公司债券市场存在的问题

     在国际成熟的证券市场上，发行债券是企业融资的一个重要手段，企业通过债券融资的金额往往是其通过股票融资金额的3～10倍。 如果需要将我国的公司债券的发展进行国际比较的话，美国是一个合适的比较对象。由于美国债券市场是世界上历史最悠久的债券市场之一。在上个世纪利率市场化、金融自由化和金融全球化迅速发展，这使得美国的大量企业、地方政府开始主要依靠债券市场、而不是银行贷款来获得直接的债务性资金，其结果就是债券发行规模的迅速增长。现在，债券已经成为美国政府和企业最重要的融资工具之一，美国的债券市场也成为了汇聚全球资金的重要资本市场。截止到2013年年末，美国债券市场余额已达30万亿美元，相当于美国股票市值的1.2倍。在美国企业的资金来源中，内部积累资金占60%左右，公司债券融资占23%，股票融资仅占2.7%。

     而长期以来我国公司债券市场的融资金额相对于股票市场而言显得微不足道，公司债券市场与股票市场的发展比例很不协调，是我国证券市场发展的一条“短腿”。因此，大力推进公司债券市场的发展，是当前我国证券市场面临的一项十分紧迫的任务。然而我国债券融资市场仍存在着严重的问题，主要表现在以下几个方面：

     (一)股份公司制度不完善，公司缺乏自主盈亏的企业法人精神