关于浙江新和成股份有限公司融资效率的探讨(三)

    

    图1 融资效率分析体系组成部分

    企业资金融入效率主要体现在两个方面，首先是融资渠道，企业的融资渠道是否多样化，是影响企业资金融入效率的重要因素。其次是融资成本，能否以较低成本及时融入企业所需资金，是一个企业融资效率高低的重要体现。

    资金的使用效率是企业有效消化资金的能力，它与融资效率同向变动。这是融资效率的核心内容，显然企业如何把筹到到的投入到生产运营中是十分关键的，我国的上市企业普遍存在资金利用效率不高的问题，因资金运用和管理滞后，致使大量募集资金长期存放银行，沉淀严重。

    融资主体自由度是指融资主体受外界约束的程度，这种约束包括法律、规章制度和体制等因素。企业融资时应尽可能保持对企业的控制权。若发生企业控制权和所有权的部分丧失，不仅直接影响企业生产经营的自主性、独立性，还会引起企业利润分流，使原有股东利益遭受损失，甚至会影响企业的长远发展。因此，约束越大，自由度越低，对企业控制权越低，融资效率也就越低。一般来说中小企业融资数额较小，所以对企业的控制权没有太大影响。

    下面以浙江新和成股份有限公司上市发行股票募集资金为例，从资金融入效率、资金使用效率和融资主体自由度这三个角度，展开探讨企业的融资效率，试图用一具体的案例来对融资效率进行综合分析，找出其中存在的问题，并提出相应的建议措施。

    四、新和成股份有限公司融资效率的的现状

    （一）新和成资金融入效率的现状

    1、融资渠道的现状

    若一个企业能够使用多种融资渠道进行融资，那么当其出现资金需求时，就可以从这多种融资渠道种选择最为及时，成本最低，也最适合企业状况的融资渠道进行融资，显然，其融资效率也就越高。

    我国中小企业融资渠道狭窄，其目前发展主要依靠自身内部积累，即中小企业内源融资比重过高，外源融资比重过低 [16] 银行贷款是中小企业最重要的外部融资渠道，但银行主要提供的是流动资金以及固定资产更新资金，而很少提供长期信贷；亲友借贷、职工内部集资以及民间借贷等非正规金融在中小企业融资中发挥了重要作用，但由于各地经济发展水平以及民间信用体系建设的差异，非正规金融在江浙、中西部地区发育程度差异极大；中小企业普遍缺乏长期稳定的资金来源—不仅权益资金的来源极为有限，而且很难获得长期债务的支持。

    新和成在2004年上市前主要依靠的是自身积累和银行贷款，数额有限不利于企业大规模的投资扩张，无疑浙江新和成股份有限公司2004年的上市融资无疑拓宽了企业的融资渠道。

     图2 新和成2002-2005年融资渠道的各自的比例折线图

     如图2所示，新和成在2004年之前主要采用自身积累和银行借款，2004年上市容得大量资金，并且通过上市准备过程，使公司的内部管理以及外部披露制度都得到了完善，使银行能够获得关于企业更多的信息，从某种程度上增强了企业未来从银行借贷的能力。2004年以后新和成更多的侧重银行借款的融资。

    表3 新和成上市前后财务结构对比

     2002 2003 2004 2005

    资产负债率（%） 63.15 66.07 52.38 59.98

    从表3中可以看出，浙江新和成股份有限公司通过上市发行新股，募集了大量的资金，浙江新和成股份有限公司在其上市前的2002年和2003年的资产负债率分别为63.15％,和66.07％，远高于同期行业平均资产负债率，且其中流动负债总额高达62,550.51万元，占负债总额的90.03％，公司存在一定的短期偿债风险。此外，由于新和成在2003年年报公布之后，对原有股东进行了大规模的分红派息，每10股派发红利6元，一次性派发现金红利041.20万元。因此，其2003年末的资产负债率实际上低于根据其2003年年报中资产负债数据所计算出来的66.07％，如果根据公司派发红利后的财务数据来调整公司2003年末的数据，则公司总资产只有100105.93万元，净资产27054.17万元(不包括少数股东权益)。而由此计算出来公司的资产负债率高达69.40％，其中净资产占总资产的比例甚至降到了27.03％。

    在2004年6月25日浙江新合成股份有限公司发行新股后，根据公司2004年中报财务数据（未经审计）显示，截止至2004年6月30日，公司总资产已达1,532,331,018.97元人民币，其中，净资产达到了1482874589.66元人民币，占总资产的96.77％，公司的上半年的平均资产负债率降至51.47％。而按照国家统计局同期数据显示，2004年上半年该行业的平均资产负债率为57.3％，高于新合成同期资产负债率。

    2、融资成本的现状

    评价企业资金融入效率的另一个重要的指标是融资成本，对于大多数企业而言，在一定的时期内，企业的融资渠道是相对变化不大的，因此，资金融入效率主要就体现在融资成本上。

    融资成本是企业筹措资金使用资金所付出的代价，从另一个角度讲，它是资本的预期收益率，是企业选择资金来源、进行资本筹措的重要依据。融资成本与融资成本成反比，融资成本越高融资效率越低。

    浙江新和成股份有限公司在其2004年新股发行每股面值1元的人民币普通股3,000万股，发行价13.41元／股，发行总市值40,230万元，扣除发行费用后预计可募集资金38,560万元，高额的发行费用使得公司2004年的加权平均资本成本大幅上升。

    表4 新和成2002-2005年各个融资渠道个别资本成本和比例

     2002 2003 2004 2005

    自有资金资本成本 10.00% 11.60% 5.63 % 3.41%

    自有资金所占比例 50% 45% 20% 15%

    普通股资本成本 28.33% 16.69%

    普通股所占比例 60% 20%

    银行借款资本成本 15.24% 11.88% 16.00% 13.40%

    银行借款所占比例 40% 45% 20% 60%