大股东减持行为的影响因素及其市场反应——基于英国上市公司的研究

内 容 摘 要

随着资本市场的发展，大股东价值最大化的衡量标准也发生了变化。大股东持股结构变化的研究是近年来的一个热点问题。在以往的文献中，对股东减持行为的研究并没有得到统一的解释。此外，在这种减持行为之后，出现了各种问题。例如，外部个人投资者利益的损失和公司价值的蒸发。因此，有必要对影响大股东持股比例下降的因素进行研究，探讨这种行为对股票总收益率和公司价值的影响。

本文主要通过理论和实证分析两方面展开研究。在理论分析中，本文阐述了与大股东行为相关的两大理论，从股权结构和内幕交易两个方面来解释大股东行为对股票总收益和公司价值的影响。此外，本文选取2014 - 2018年符合条件的355家英国FTSE100公司作为实证研究样本，采用OLS模型和GMM模型进行分层次回归分析和群体回归分析，并用REM和FEM模型对回归分析的结果进行检验。实证结果表明，市场波动性、独立董事会比例、估值水平和大股东类型与银行股东减持行为有显著关系;而国籍和净资产收益率（ROE）对其影响不大。此外，本文还发现，减持行为后的市场反应主要体现在对公司价值的影响;对于股票总收益率，当大股东为银行时，减持行为与之呈显著负相关。分析结果表明，在不同的特征下，股东的减持行为是不同的，对股票总收益率和公司价值的影响也不同。外部投资者应理性对待大股东的减持行为，以免被不完全的信息所误导，造成不必要的损失。

[关键词]：大股东减持行为；净资产收益率；市场波动性；公司价值；股票收益波动率

目       录

导论4

1.1研究的背景和意义4

1.1.1研究背景4

1.1.2研究的目的和意义6

1.2研究框架7

文献综述9

2.1大股东的划分和类型9

2.2 大股东行为的相关理论9

2.2.1代理理论9

2.2.2 控制权私人收益理论10

2.3 大股东减持对市场影响的相关理论11

2.3.1 股权结构11

2.3.2 内幕交易与信号传递理论12

2.4 文献综述评估14

研究方法15

3.1 变量描述和提出假设15

3.1.1 提出实证研究框架和变量15

3.1.2 提出假设和相关计量模型21

3.2 研究样本25

3.2.1 数据集源25

3.2.2 采样周期25

3.2.3 所选样本26

3.3 分析工具和模型概述27

3.3.1 分析方法和工具27

3.3.1.1 OLS回归模型27

3.3.1.2 分析面板数据的方法27

实证结果与分析29

4.1 描述性统计29

4.2 相关矩阵35

4.3 回归分析和稳健性测试43

4.3.1 影响因素回归分析43

4.3.2 分析减持行为对股票总收益的影响45

4.3.3 减持行为对公司价值影响分析47

4.4 检验假设58

结论与建议59

5.1 研究主要成果及启示59

5.2 建议60

5.3 局限性和未来研究61

文献