我国上市公司融资偏好研究

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[摘 要]西方资本结构理论中优序理论提出了通常企业融资所应遵循的“啄食顺序”，即先企业内部融资，再进行债券融资，最后才是股权融资。同时，西方的一些实证研究也证明了这一融资顺序。而我国上市公司表现出强烈的股权融资偏好。本文通过我国上市公司融资现状，系统分析融资偏好影响及其形成机理，并在此基础上提出针对我国上市公司融资偏好的政策建议，进一步规范我国上市公司的发展。

 [关键词] 股权融资；债券市场；治理结构；上市公司

目前，关于融资偏好的理论模型主要有：基于对称信息的资本结构理论、基于信息不对称理论的优序融资理论及基于信号理论、基于代理理论、基于所有权与控制权、基于市场竞争结构、基于企业成长条件和基于行为金融学等的融资偏好理论。Myers 和Majluf（1984）的优序融资理论提出了企业融资通常都遵循所谓的“啄食顺序”，即先内源融资、再外源融资，在外源融资中优先考虑债权融资，不足时再考虑股权融资。国外的许多实证研究， 如Titman 和Wessels（1988）也验证了这一结论。然而，我国众多学者的研究发现（林凡2007，路正飞等2005），中国上市公司融资行为呈现出与发达国家上市公司截然不同的融资偏好，即上市公司偏好外源融资，尤其是股权融资。