基金经理投资行为研究(二)

（一）激励因素对基金经理投资行为的影响

显性激励因素—基金管理费《Ouyang-hui(2003)认为就投资基金制度而言》显性激励包括代理合约中明确的对代理人的报酬,即基金管理费和业绩补偿费;而隐性激励产生于市场合约,由当事人自己做出理性选择和控制,从而产生有效的激励

基金管费是投资者支付给基金管理人为其管理资金的费用，基金费用结构的设计应建立一种对基金经理人有效地“激励约束”机制，使得基金经理人与投资者的利益一致“激励机制”即促使基金经理人在付出努力增加自己收入的同时，能够提高投资基金的收益，从而提高投资者的收益。一般情况下，不同类型的基金可以采取不同的管理费计提方式，可以在激励基金经理人的同时保护投资者的收益。

一部分学者认为基金绩效与管理费正相关:《Cohen和Starks(1988)的模型研究发现》按照基金净资产的一定比例提取再加业绩报酬的基金管理费激励方式会使基金经理付出比投资者所期望的更大的努力水平,但他们会选择一个比投资者所期望的更大的风险水平《Golec(1996)采用三阶段最小二乘法对样本基金在1988~1990年月收益数据的回归分析发现》收取高额管理费的基金经理有更高超的投资技巧,在一定程度上补偿了高额管理费,会给投资者带来更高的收益《Coval和Moskowitz(2001)发现基金管理费中的业绩报酬与经风险调整后的收益正相关》与投资组合的非系统风险和系统风险也呈正相关关系《Elton、Gruber和Blake(2003)分析了业绩报酬对基金经理投资组合选择的影响,他们发现有业绩报酬的基金的经理表现出更出色的择股能力》

也有学者认为管理费与绩效负相关比如,《Prather,Bertin和Henker(2004)在研究中发现》基金经理们没有把收取的管理费全部用在对基金的管理上,忽视了对市场的研究因此,他们认为投资者支付了“过多”的管理费

《王明好、陈忠、蔡晓钰(2004)指出》在我国,随着基金管理费率不对称程度的增加,基金经理所选择的投资组合偏离基准组合的程度将增加特别地,当因基金的收益小于市场组合的收益而对基金经理的处罚为零时(基金管理费率不对称程度最大),基金组合将完全偏离市场组合《曾德明、刘颖、龚红(2005)对封闭式基金的研究发现,基金管理费与投资组合的收益不相关,而与投资组合的系统风险及总风险正相关》