什么是企业价值最大化。
二、在市场经济条件下，价值最大化才是财务管理的最终目标。
三、实现企业价值最大化的途径。
内 容 摘 要
在市场经济条件下，企业财务管理应以追求企业价值最大化为目标。财务人员应该在明确财务管理目标重要性的基础上，充分认识企业价值最大化的意义，摒弃以企业利润最大化和股东财富最大化的传统观念，以追求企业价值最大化为目标，并且通过合理的投资决策、融资决策和股利决策来实现企业价值的最大化。
价值最大化－论财务管理的目标
企业财务管理目标是一个重要的财务理论问题，是财务管理活动所要达目的和境界，同时财务管理目标直接决定了各种财务决策的选择，直接影响到财务体系的构建，所以它又是一个不容忽视的重要的财务实践问题。
对于财务人员而言，明确合理的财务管理目标是极为重要的。首先，有助于进行财务人员进行科学财务的决策。进行财务决策的过程实际上就是一个选择的过程。而选择行为，将直接受到财务管理目标的制约。如果没有明确的财务管理目标，财务决策会由于没有目标约束而增大其随意性，使其选择过程呈现一种非理性状态，极大地影响到企业的稳定发展。其次，有助于日常理财行为的高效与规范化。明确了财务管理目标，可以使财务人员在日常的财务控制中有所依据，保持财务管理行为的稳定高效。比如，如果以企业价值最大化为财务管理目标，那么在日常的财务管理活动中，财务人员就可以侧重于对企业现金流量的预测和控制。再次，有助于财务人员树立科学的财务管理观念。管理人员的管理行为通常受到两种因素的制约：一种是外在的规章制度、管理模式的约束；一种是内在的管理观念。正确合理的财务管理观念可以从根本上提高财务人员认识问题、解决问题的能力。按照企业价值最大化这一财务管理目标，财务人员就应当树立起一些基本观念，并将其应用到具体的财务管理实践中，如风险与收益权衡观念、现金流量至高无上观念、持续发展观念等。而如果采用别的财务管理目标，比如利润最大化目标，对财务人员产生重大影响的财务管理观念就可能是其他的一些内容。总之，明确财务管理目标，是企业搞好财务管理工作的基本要求。
一、什么是企业价值最大化
对财务管理的目标，一直有多种不同的看法。我认为，在市场经济条件下，企业价值最大化才是财务管理的最终目标。而所谓的企业价值最大化，是指通过企业的合理经营，采用最优的财务决策，在考虑资金的时间价值和风险的情况下使企业的总价值达到最高，进而使股东价值和债权人价值达到最大。
二、在市场经济条件下，价值最大化才是财务管理的最终目标。
对于财务管理的目标，人们存在各式各样的看法，最为普遍有两种看法，一是利润最大化，二是股东价值最大化。我认为，但这两种看法都存在明显不足，在市场经济条件下，实现企业价值最大化才是财务管理的最终目标。也就是通过企业的合理经营，采用最优的财务决策，在考虑资金的时间价值和风险的情况下使企业的总价值达到最高，进而使股东价值和债权人价值达到最大。
1、传统观念中的企业利润最大化存在严重不足。这种观念在西方经济理论中根深蒂固，他们往往以利润最大化为标准，来分析和评价企业行为和业绩的。他们认为，以利润最大化作为财务管理目标，能够促进企业加强管理，提高劳动生产率，降低产品成本。但是，利润最大化却存在以下缺陷：
（1）利润最大化不是一个很明确的概念。例如，所说的利润指的是短期利润还长期利润？是税前利润还是税后利润？是经营的总利润还是分配给股东的利润？这些都不明确。再比如，“今年的利润”意味着什么？是不是越大越好？如果是这样，那么推迟设备维护或取消其他支出性项目、不摊销有关费用，都可以提高当期利润，但这些行为都是不合理的财务行为。
另外，利润总额在不同企业之间的比较有时是无意义的。例如，甲企业的利润是1000万元，乙企业的利润是2000万元，但很难根据这一数据说明乙企业就一定优于甲企业。
（2）利润最大化没有考虑到利润形成的时间，没有体现货币的时间价值观念。一方面，利润最大化通常是指当期或最近几期的利润总额最大化，很难将其扩展至企业经营的较长时期。具体而言，利润最大化只适宜用作单期目标，不适宜作为多期或长期目标。例如，今年获利100万元和明年获利100万元，哪一个更符合企业的目标？不考虑资金的时间价值，就难以做出正确的判断。
（3）利润最大化没有有效考虑风险问题，可能导致财务人员盲目追求利润，忽视风险。较高的利润额与较低的利润额之间有时并不具备可比性，因为过高的风险会抵消利润的绝对优势。例如，投入500万元，获利100万元，一个获利已全部转化为现金，另一个则全部是应收账款，并可能发生呆坏账损失，哪一个符合企业的目标？不考虑风险，会使财务决策优先选择高风险的项目，一旦不利的情况出现，企业将陷入困境，甚至可能导致破产。
（4） 利润最大化没有考虑所获利润与资本额的关系，有可能会使财务决策优先选择高投入而低效率的项目。例如，同样获利100万元，一个企业投入800万元，另一个企业投入1000万元，哪一个符合企业目标呢？
(5)利润最大化容易导致企业行为短期化，只考虑眼前利益，而不考虑企业的长远发展。所以，利润最大化目标不适应企业持续发展的需要。
2、股东财富最大化的观点也不完善。这种观点虽然比利润最大化为目标要合理一些，例如它克服了企业在追求利润上的短期行为，企业在谋求股东财富最大化的过程中，也考虑到自己的社会责任、产品质量、售后服务，维护社会公共利益。其次，考虑了风险与收益之间的联系，能有效克服企业财务人员不顾风险大小，片面追求利润的倾向，也考虑了风险与收益的时间因素。
但是，这种观点也有不足的地方。这是由于股东与债权人在企业决策中的地位不同，股东比债权人更能影响公司的决策，股东可以对债务资金的投放施加影响，并改变契约约定。例如，股东将借贷的资金投放于高风险的项目，项目盈利则获得高额利润，而债权人只能获得预定的利息收入；如果项目失败，则双方共同承担责任，债权人甚至承担更大的损失。同时，股东可以决定增加新的借款，而这种做法将使公司的负债率上升，财务风险加大，侵犯原有债权人的利益。
由于股东与债权人之间存在博弈，股东有可能为了自身利益而损害债权人利益，使公司债权人价值发生贬值。因此，股东财富最大化从股东角度考虑，股东在实现自身价值的同时，往往会损害债权人的利益。
另外，由于利润操纵行为的存在，股东还可能会通过操纵利润来影响股票价格。虽然高股价会使股东持有股票的市值得到增加，但是却增加了股市风险，使企业潜在的风险加剧。
因此，股东财富最大化在一定程度上可以反映公司的经营状况，但是它不能全面兼顾企业的整体利益，仍然存在缺陷。股东财富最大化也不能完全代表企业财务管理的最终目标。
3、企业价值最大化，才是现代财务管理理论普遍公认的财务目标，也是衡量企业财务行为和财务决策的合理标准。
一方面，企业价值最大化在股份制企业里体现为股东财富最大化，在非股份制企业里，体现为企业投资者财富最大化。股东财富是由股东拥有的股票数量和股票市场价格决定的，当股票价格达到最高时，股东财富也达到最大。
另一方面，企业价值最大化还表现为债权人价值最大化。企业价值由股东权益和债务组成。在发达的市场中由于资产可以证券化，企业的债务价值可以通过市场价格来反映。企业债务价值不断增值，说明企业债权人价值也得到提升。当企业不断降低财务风险，提高偿债能力和盈利能力，扩大资产的流动性时，会引发债权人价值上升。
企业价值最大化包括股东财富最大化和债权人价值最大化两方面，在财务管理过程中，必须均衡考虑股东利益和债权人利益，因为两者都是企业资金的供应者，都应该受到关注。
所以，企业价值最大化不仅反映出股东和债权人的愿望，也反映出企业外部的客观评价；它不仅反映出财务管理的目标，也反映出整个社会的经济目标。企业价值最大化是财务管理的最终目标。
4、明确企业价值最大化的意义。
通过以上论述可知，价值最大化才是财务管理的最终目标，明确了这个观点对以下几方面有重大的意义。首先，对债权人来说，由于企业价值最大化目标是和债权人的利益相一致的，债权人的利益会得到保障。在企业，短期借款和长期借款的供应者主要有：商业信用提供者、债券持有人、商业银行和其他金融机构。这些债权人在企业破产清算时有权优先分得公司财产，而企业的股东，只有剩余财产权。这样，如果一个公司的目标是使享受剩余财产的股东的财富最大化，那么，资本供应者利益当然也能得到保证。其次，企业价值最大化符合企业员工的利益。企业员工的目标是获得货币的或非货币的最大收益。如果公司的收益一定，那么雇员的收益与股东的收益是此长彼消的。在这种情况下，雇员的合理利益只能通过与业主讨价还价来取得。但如果公司的价值能达到最大，雇员将会取得更多的收益。第三，企业价值最大化也是社会利益最大化。社会利益最大化实现的条件是社会资源的最合理分配。社会资源的最合理分配，就是要把资源分配到生产效率最高的经济单位，其衡量标准就是经济单位的价值。把资源分配到为社会创造最大财富的投资项目上，社会利益就会得到实现。因此，价值最大化的财务目标也能使社会利益最大。第四、企业价值最大化目标与经营管理者目标一致。一般来说，现代企业的管理权和所有权是高度分离的。运营管理和组织协调企业的是经营管理者。这些经营管理者有其自身的利益，他们在进行各种决策时，是否会不考虑股东的利益而追求个人的利益呢？一般来说不会，因为经营管理者片面追求会受到股东雇员债权人消费者和政府的限制。经营管理者必须尽量使上述集团的利益特别是股东的利益得到满足，他们才能继续从事管理。否则，他们的地位将受到威胁。更重要的是，企业价值最大化的目标是同股东债权人雇员等利益集团的目标一致的，与经营管理者的目标也应是一致的。
三、实现企业价值最大化的途径。
既然明确了价值最大化是财务管理的最终目标，那么怎么样才能实现企业价值的最大化呢？因为企业之间千差万别，所处的内外环境也不尽相同，我认为，企业只有根据各自的实际情况，通过合理的筹资决策、投资决策和股利决策，通过影响企业的风险与收益来影响企业价值，在风险和收益之间做出适当的平衡，才可以使企业价值最大化。
1、实现企业价值最大化需要合理的投资决策。企业财务管理的目标是不断提高企业价值，为此，就要采取各种措施增加利润，降低风险。企业要想获得利润、发展生产、扩大经营，就必须拥有一定数量的资金，并把资金合理地投放到各种资产上。
对于企业而言，合理的投资决策，可以按企业的自身的实际情况，分别选用稳定性投资决策、扩张性投资决策、紧缩性投资决策和混合性投资决策。稳定性投资决策是一种维持现状的决策，即在外部环境短期内不发生重大变化的情况下，将现有决策继续进行下去，最有效地利用现有的资金和条件，继续保持现有市场，维持现有投资水平，降低成本和改善企业现金流量，以尽可能多地获取利润、积累资金，为将来发展做准备。扩张性投资决策，用于企业扩大生产规模，增加新的产品生产和经营项目，其核心是发展和壮大。具体包括市场开发决策、产品开发决策和多样化成长决策。紧缩性投资决策是从竞争环境中退下来，从现有经营领域抽出投资，缩小经营范围的投资决策。而混合性投资决策是指企业在一定时期内同时采取稳定、扩张、紧缩等几种决策，多管齐下、全面出击的投资决策。其核心是在不同阶段或不同经营领域，采取不同的投资决策。
投资决策所影响和改变的是企业的资产结构。不同的投资决策，将产生不同的资产结构，进而影响到企业经营的风险和收益。最佳的资产结构应是实现价值最大化的资产结构，要么在既定的风险程度上带来最高的收益水平，要么在要求收益水平下承担最小的风险。另外，投资决策的优劣决定了企业在项目动作后所获得的现金流量的多少，也就是说在很大程度上决定了企业价值的大小。现金流量越多越稳定，企业价值越大；现金流量越少越不稳定，企业价值也越小。
2、实现企业价值最大化需要合理的融资决策。企业要从事经营活动首先必须筹集一定的数量的资金。企业融资是企业根据生产经营、对外投资和调整资本结构等的需要，通过金融机构和金融市场，运用适当的方式获取所需资金的一种理财活动。
在财务管理活动中，如果预测到企业的现金流出量大于现金流入量，而银行存款又不能完全弥补这个差额时，企业就必须通过一定的方式筹集资金。而不同的企业有不同的融资需要。比如企业在其扩张阶段，往往需要筹集大量的资金，尤其是长期资金，用于生产经营规模的扩大、设备更新和技术改造，以利于提高产品的产量和质量，增加新品种，满足不断扩大的市场需要。有的企业是利用一定的负债进行生产经营，以获得杠杆利益。如果企业的现有支付能力不足以偿还到期债务，那么企业必须通过一定的方式短信资金，来满足到期债务的需求。有的企业资本结构不合理时，也可通过采用不同的筹资方式对其进行调整。
由于债务融资成本低于股权融资成本，众多企业利用债务融资手段。但是如果负债率过高，将加大企业财务风险，引发企业财务危机。因此，在融资过程中，企业必须综合考虑企业内外的各种因素，以及将来可能发生的变化，审慎而合理地选择融资方式，确定合理的资本结构，提高企业价值。
3、实现企业价值最大化需要合理的股利决策。股利分配是指对企业盈余的管理，企业产生利润后，拿出多少向股东分配，有多少用于留存收益。在进行股利分配决策时，既要考虑股东对近期利益的要求，定期发放一定的股利，又要考虑企业的长远发展，留存一定的收益，用于项目投资，促进企业不断发展。同时，还要考虑到，用什么形式分配股利，现金还是股票？这将影响到股东的现金收入以及企业的现金流出。
企业进行股利决策时要按照自身的实际情况，处理好股利分配与内部融资的关系，充分考虑股利政策及其影响股利政策的因素。
以上三项决策是有机联系在一起的。一般而论，融资是财务管理最基本的环节，在财务管理中，企业如果能采用适当的方式，以较低的成本和较小的风险筹集到所需要的资金，那么就有可能找到更多有利的机会取得盈利，也可以将更多的股利分配给股东。反之，如果融资成本较高，资本来源有限，就限制了企业的投资机会，也限制了企业股利发放的数额。同样，投资也会影响到资金筹集和股利分配，如果一个企业有较多的有利可图的投资机会，那就要求必须筹集到较多的资金，保留更多的盈利来实现各种投资；反之，如果企业有利可图的投资机会较少，融资也就不是很重要了，那么发放股利的数额相对也就较多了。
通过上述论证，财务人员应该摒弃以往以企业利润最大化和股东财富最大化的观念，充分认识企业价值最大化的意义，以追求企业价值最大化为目标，并且通过合理的投资决策、融资决策和股利决策来实现企业价值的最大化。
（全文完）
参 考 文 献
（1）栾庆伟，迟国泰，<<财务管理>>大连理工大学出版社，2002
（2）刘力，<<财务管理学>>北京企业管理出版社，2000
（3）吕长江等，<<财务管理学>>南开大学出版社，2004
（4）朱开悉，<<财务管理学>>中南大学出版社，2004
(5)李延喜，<<公司理财>>，大连理工大学出版社，2002
(6)杨雄胜，<<高级财务管理>>，东北财经大学出版社，2004
(7)姚国章，<<电子商务与企业管理>>，北京大学出版社，2002
