提纲：
一、开放式基金风险及其特点
（一）次贷危机下我国开放式基金的几类一般性风险
1.市场风险
2.流动性风险
3.道德风险
4.操作风险
（二）开放式基金的风险特点
1.债券型基金
2.货币型基金
3.股票型基金
4.配置型基金
5.LOF和ETF
二、开放式基金风险的成因分析
（一）宏观经济波动
（二）资本市场完善程度
（三）证券市场的运营环境
（四）基金管理人能力
（五）基金投资策略
（六）基金规模变动
三、开放式基金风险管理措施
（一）市场风险的防范措施
1.系统性风险的防范措施
2.非系统性风险的防范措施
（三）流动性风险的防范措施
1.基金管理者对于现金赎回的控制
2.从资产的角度上来控制风险
（三）道德风险的防范措施
1.从基金管理者角度
2.从基金托管人角度
3.外部监督和监管
结论
【摘要】：
由美国次贷危机引发的金融风暴席卷全球，给各国经济造成了巨大的损失，并且导致经济持续低迷，让世界各国的金融机构及金融监管者不得不重新审视本国的金融监管政策。随着国内证券市场的发展，基金管理公司面临的政策环境和市场环境都在发生着重大的变化，承担的风险也在相应增加。但国内关于风险管理的理论研究和证券投资基金风险管理体系的发展都处于相对落后的状态，与国际上存在相当大的差距。随着证券市场规范化建设的加强和国际化步伐的加快，国内金融市场逐步地对外开放，国内基金管理公司与国际投资机构必将在同一平台上进行竞争，风险管理的重要性和紧迫性日益增强。因此，无论在理论上还是在实际运用上，都需要作出积极努力的探索，也同时使我国不得不重新思考我国开放式基金风险管理体制的进一步完善。本文首先阐述了次贷危机下我国开放式基金的几类一般性风险以及五类开放式基金的风险特点，然后具体分析了我国开放式基金风险的成因，在此基础上就市场风险、流动性风险和道德风险这三方面分别讲述了如何防范的措施。
【关键词】：开放式基金 市场风险 风险防范
【正文】：
投资基金作为一种信托业务，最早产生于英国。早在1868年，英国的一些投资者就共同出资设立了世界上最早的投资基金。美国拥有“基金王国”的美誉，是目前世界上基金业最为发达的国家。2001年12月，中国正式加入WTO，成为世界贸易组织的成员。国外一些优良的开放式基金已争先恐后地涌入国内市场，这对我国尚未成熟的证券市场、尚未完善的基金发展造成了严重的威胁。目前，我国的机构投资者超常规模发展，以前的封闭式基金品种已经不能满足他们的需要。简而言之，在WTO和超常规模发展机构投资者的背景下，开放式基金也理所当然地成为我国基金业发展的主要方向之一。在短短的十几年内，我国的开放式基金已经发展到600多家。开放式基金在世界范围内的迅猛发展为我们提出了一个新课题，那就是开放式基金的风险识别、风险衡量、风险决策与实施以及风险监控等问题。尤其在我国，开放式基金起步时间尚短，虽然已经步入高速发展阶段，开放式基金这一投资品种将更广泛的渗透到人们的生活中，在我国的经济生活中扮演越来越重要的角色。然而在我国，基金的管理和配套制度尚未完善，因此开放式基金的风险管理无论对投资者，还是基金运营机构都是至关重要的。
一、开放式基金风险及其特点
（一）次贷危机下我国开放式基金的几类一般性风险
开放式基金的风险分为系统风险和非系统风险。系统风险即市场风险是指由于某些全局性的共同因素而引起的投资收益的可能变动，它包括了由于经济政策的变动、经济周期波动、利率变动、汇率变动等等因素而引起的风险。非系统风险只是针对某个行业或者个别公司的证券产生影响的风险，这种风险可以通过有效的分散投资而避免。经济危机的状况下，虽然系统风险导致的损失是最严重的，但是非系统风险也不容忽视。
1.市场风险
市场风险是开放式基金面临的最常见的，也是最大的一种风险，是由于市场波动而导致的基金公司某一头寸或组合遭受损失的可能性。实质上是指开放式基金公司的金融工具或证券价值随市场参数变化的敏感性。这些参数是指利率、汇率、股票指数、商品价格。这类风险一般是由于政治因素、经济因素、法律因素、心理因素及交易制度等的变化而产生的。
而在经济危机的状况下，市场风险更多的体现在经济因素、心理因素方面，多种产业受经济危机的影响而出现集体亏损，进而导致上市公司经营业绩不良、股市下跌等连锁反应。而由于心理方面的惯性，使个人和企业在经济危机时缩小投资支出，增加储蓄。
2.流动性风险
是指所持资产在变现过程中的价格不确定性以及可能遭受的损失。对于开放式基金而言，流动性是指基金管理人在面对赎回压力的时候，将其所持有的资产在市场中变现的难易程度。
事实上，流动性风险是高收益率和低风险矛盾的体现，一方面，如果想要避免较高的流动性风险，那么可以大量持有债券等低风险的投资品种，然而这也意味着投资的收益率很低；反之，如果要获得高的收益率，那么在选择投资品种上就要多样化，这样势必造成流动性风险提高。要解决流动性风险的矛盾，可选择的有确定恰当的资产结构和资金来源结构，建立大宗交易和程序化交易机制。
3.道德风险
道德风险主要产生在委托代理的过程中，由于信息的不完全性和风险承担的非对称性，使得委托代理合同签订之后，由于委托人无法时刻监视代理人的行为，或者是这种成本太过高昂，使得委托人无从知晓代理人是否尽全力为委托人的利益而工作，这种情况下，代理人可以利用信息优势来谋取个人利益，侵害委托人的利益。解决道德风险的途径一般有两种，一种是建设有效的激励机制，诱导代理人为委托人的利益而行动，另一种是进行外在制度安排，如信息披露、加强监督等。
4.操作风险
主要是指信息系统和内部控制方面的缺陷，导致的意想不到的损失相对于市场风险而言，它是一种浅层次的风险，可以通过内部控制制度的完善来消减。由于内部控制存在缺陷或者人为因素造成的操作失误导致的开放式基金的风险，其内部因素大致包括流程、信息系统以及人事等方面的失误，当然，这种风险除了来自基金管理人之外，还可能来源于证券交易所、注册登记机构，证券结算机构、销售机构。
（二）开放式基金的风险特点
1.债券型基金低风险，易于防范
许多投资者认为债券是固定收益类产品，同银行存款一样没有什么风险，事实上，债券型基金也有风险，其最主要的风险包括:利率风险、信用风险以及流动性风险。利率风险属于市场风险的一种；信用风险是指如公司财务状况不好，甚至破产，那么本金和利息都无法偿还；流动性风险即整个债市整体下跌，投资者争相抛售所引起的大规模赎回。利率风险的防范可以利用金融衍生品，来对冲掉利率给整个债市带来的影响；信用风险的防范则需要经常性的对公司债券的业绩、经营状况、信用度等指标进行分析，及时查出风险异常；流动性风险的防范后面有很详细的介绍。
2.货币型基金本金无忧，流动性高
货币型基金主要投资货币、债券、央行票据、回购等安全性极高的金融品种，通常把它视为“准储蓄产品”，其最主要的风险在于非系统风险:信用风险、经营风险和财务风险。经营风险是指公司的管理者在经营管理过程中出现失误而导致公司盈利降低甚至亏损，进而导致投资者收益降低，财务风险是指公司财务结构不合理所导致的投资者收益率下降的可能性。
因此，货币型基金的风险管理，主要是加强内部风险控制和监督，及时的掌握风险数值，分析风险的来源，并在制度和体制上逐渐改进。
3.股票型基金分散风险，费用较低
股票型基金的投资品绝大多数是股票，由于股票型基金有专家理财和分散风险的功能，其风险比单一的股票要小，但是由于其投资标的的变化性很大，因此股票型基金的风险比较大，其风险包括系统性的风险和非系统性风险，因此，对于股票型基金的风险防范是综合性的，同时涉及了市场风险、流动性风险以及道德风险等多方面的风险。
4.配置型基金风险多样化
配置型基金的风险也是综合性的，从投资标的来看，配置型基金的风险不如股票型的大，但是由于其投资品包括股票、债券、货币市场工具等，因此其风险也是多样化的包括系统性和非系统性的风险，风险防范措施也是综合性的。
5.LOF和ETF暴涨暴跌，风险大
LOF和ETF可以在一级市场发行，并在二级市场进行交易，这就存在套利的机会，当然也就同样存在套利风险，我国证券市场上这两种基金的暴涨暴跌经常接连出现，因此套利风险是二者与普通开放式基金不同的最大的风险；此外，由于LOF和ETF是新产品，投资者对产品的不熟悉也会导致误操作带来的风险。
套利风险是市场风险的一种，因此，我们可以通过对冲的方式来解决套利风险；投资者对产品的不熟悉，可以通过证券公司、基金公司对投资者的扩展教育和交流来规避这样的风险。
此外，ETF还有其自身的风险。首先，ETF是被动式的投资管理，管理者不主动挑选股票，通常选择的股票都是复制指数的成份股，其管理是追踪指数的方法，如果指数下跌，基金也会跟着指数下跌，缺乏防御大盘下跌的措施，存在被动式管理的风险；其次，ETF基金申购赎回的是一揽子股票，如果股票抛售不出，那么就存在着流动性风险。
二、开放式基金风险的成因分析
（一）宏观经济波动
宏观经济的周期性波动对股票市场是至关重要的，而开放式基金主要投资于股票市场，宏观经济的波动对于其投资风险有着重要的影响。一方面，宏观经济如果长期处于通货紧缩(经济衰退)阶段，由于其影响上市公司的利润而影响分红所得和资本所得，进而导致股票价值下跌，股票交易、甚至股票市场本身趋于萎缩，使基金投资组合市值的严重缩水；另一方面，如果宏观经济长期处于通货膨胀(经济过热)阶段，其所导致的股票价值的非稳定性井喷式上升，也将引发股票泡沫，并最终可能使股票崩盘，同样会增大开放式基金投资组合的风险。一般意义上的GDP增长率、失业率等经济运行指标都会对股价指数走势具有重要的影响。
（二）资本市场完善程度
基金品种的细分和投资风格多样化需要多层次、多种投资工具的证券市场，美国的投资基金，按投资对象划分，有股票基金、混合基金、应税债券基金、市政债券基金、应税货币市场基金、免税货币市场基金六大类。第一个大类又可分为若干小类，如股票基金可分为资本增值型基金、环球股权基金；资本增值型基金又可分为积极进取型、稳定增长型等。不同品种的基金都具有各自的风险一收益特征，可以适应不同偏好客户的需求，然而就要求有完善成熟的资本市场，它是开放式基金发展的基础。
（三）证券市场的运营环境
证券市场的运营环境包括法律法规、相关机构的监管和上市公司的总体质量等，它影响到开放式基金的投资风险。
1、提炼标题
相对完善的法律法规体系对开放式基金市场的健康发展，规避基金的投资风险起到举足轻重的作用，科学和完善的监管是开放式基金健康发展的最为重要的前提条件。缺乏完善的法律法规体系，监管力度不足，监管措施和手段不及时、不到位，对市场违规的查处不彻底、不坚决，都会极大地损害证券市场的融资功能和资源配置功能，破坏证券市场最为基本的而且应该遵守的“三公原则”，从而造成证券市场的剧烈波动，给开放式基金的投资造成极大的风险。
2、上市公司质量不佳可引致投资风险
上市公司质量体现在企业的各个方面，如企业业绩、股票市场上的市盈率、企业治理结构、信息披露情况等等。如果上市公司质量普遍不高，绩优股、蓝筹股稀缺，必将导致开放式基金管理人难以进行各种不同类型的股票投资组合，结果只能是多家开放式基金重仓持有某一只股票情况的出现，这与开放式基金所提倡的分散投资、降低风险、提高收益的宗旨相悖，增大基金的投资风险。
（四）基金管理人能力
开放式基金成功的关键在于不断地调动和提高投资者长期持有基金的自信心，这就要求基金管理人具有良好的投资管理水平，即在风险控制的基础上实现收益的合理增长，还要具有敏锐的分析判断能力，即在证券市场出现危机时，能够审时度势，果断采取应急措施对付可能发生的基金赎回请求，同时还要具有成熟的投资理念，即能够制定出稳健、高效的战略投资计划。否则，如果基金管理人能力有限，致使基金投资组合的风险与收益不对称。基金净值波动较大，使基金持有人失去信心，也就会引致投资风险。评价基金管理人能力的主要指标是其选股能力和选股时机。
（五）基金投资策略
从国外开放式基金的运作经验来看，大致可分为三类:基金投资组合整体风险、基金投资风格风险和基金投资对象规模风险，以下主要分析基金投资风格风险和基金投资对象规模风险。
基金投资风格因素:投资风格可以基本地划分为价值型和增长型，另外从这两类风格衍生出了其它一些风格，如平衡型、指数型等。价值型基金和增长型基金因其在投资对象和投资比例的差异，而表现出不同的风险度。增长型基金经理在选择股票上，关注具有持续增长趋势的行业，把销售及收益增长势头强劲的公司作为目标。价值型基金经理倾向于购买价值型股票，价值型股票传统的定义是账面值比市价低的股票。目前基本定义这一类型的股票为市盈率低、市场不关心、有隐蔽资产、公司出现一些问题的股票。一般观点认为:价值型股票的风险要高于增长型股票的风险，因而其回报也要高于增长型股票。以美国股票市场为例:把纽约股票交易所、美国股票交易所、纳斯达克市场上的上市公司账面价值与股票市值的比例分别从大到小排列，比值高者为价值型，其余为增长型。由此说明，基金投资风格的差异将对投资回报产生较大影响，从长期投资的角度看，价值型基金的回报将高于增长型基金的回报，同时其风险也高于增长型基金。
（六）基金规模变动
开放式基金不同于封闭式基金的投资风险在于开放式基金资产的易变性，即开放式基金随时面临着基金持有人的赎回，其资产规模不确定，随时增减。开放式基金资产规模的易变性就使得基金投资组合中要预测基金规模变动的基本趋势，可是当外部环境发生强烈变化，而使基金规模波动较大时，可影响基金的投资组合，特别是基金规模大幅度下降时，基金管理人必将改变基金的投资规模，为了应对可能的进一步赎回压力，将降低基金投资组合的在险价值，其目的是降低可能的投资风险，可是在险价值的降低，其收益净值下降，基金净值下降，将引起进一步的赎回，基金资产规模波动进一步加剧，可能形成恶性循环，结果是增加基金的投资风险。
上述各种因素引起的投资风险，有些属于系统性风险，如经济环境的波动引起的风险，这些系统性风险可通过一些金融衍生工具降低，如股指期货、国债期货等。而有些则属于非系统性风险，可通过有效的投资组合去降低或消除。
三、开放式基金风险控制的对策
作为一种金融创新产品，开放式基金对我国证券市场的发展具有重要的作用。目前中国的开放式基金正经历着一个高速发展时期，开放式基金正成为我国基金业的中坚力量，对整个证券市场也起着举足轻重的作用。随着近年来开放式基金在我国的不断推出，开放式基金的风险问题越来越受到各界的关注。为了有效地规避和防范风险，应当通过发展多种避险工具以降低系统风险，完善交易机制控制流动性风险，加强外部监管来降低道德风险，从而使开放式基金在我国健康稳健地发展。下文就市场风险、流动性风险和道德风险这三方面分别讲述如何防范这三类风险。
（一）市场风险的防范措施
1.系统性风险的防范措施
开放式基金的系统性风险，是指由于全局性的因素，引起证券市场整体价格波动，从而引起开放式基金的收益变化。这种风险属于不可分散风险，无法通过优化资产组合来规避。对于系统性风险的规避，我们只能借助一些金融衍生工具来对冲风险。金融衍生品包括期权、期货、远期合约和互换交易四大类。在很多发达的金融市场，金融衍生品已经成为主要的交易工具。然而在我国，金融衍生品市场发展较晚，金融衍生品主要以外汇和利率衍生品为主，产品单一；衍生品的交易方式也比较单一。
因此，我国急需发展衍生品市场，通过衍生品市场来构建完善的市场体系、规避系统性风险。一方面，随着我国证券市场和金融市场不断的壮大和发展，对于发展衍生品的需求也越来越强，需要进一步完善市场体系以应对新的需求。另一方面，随着全球一体化的发展，全球的金融市场彼此之间的联系日益密切，金融风险的传播可以用“牵一发而动全身”来形容，在这种形势下，我国更需要发展金融衍生品市场，来应对全球金融危机对我国的威胁。
2.非系统性风险的防范措施
非系统性风险影响的往往都是对于个别企业或者行业的，对于这类影响，可以通过资产配置，设置不同的证券组合来解决。资产配置分为若干步骤，首先确定投资的目标，以及投资领域等基本的问题，之后是选择投资组合。然后在投资组合付诸实践之后，基金公司还要继续保持监控和适度的调整。
（三）流动性风险的防范措施
1.基金管理者对于现金赎回的控制
第一、现金赎回需求预测
目前现金赎回需求的预测方法主要有两种:史模拟法、时间表法，这两种方法分别适用于不同的投资者。前者适用于交易次数多、数额小的现金流量，后者适用于交易数额大的现金流量。由于这些大型机构的交易数量大，次数少，可以单独计算，这种管理很简单，即各大机构投资者事先安排好基金赎回的时间，基金管理者提前做好应付赎回的准备即可。
第二、持有人清单管理
基金管理者应该制定持有人清单，通过对持有人的资金来源，对证券市场变化、利率变化的敏感程度、投资偏好、持有动机等因素进行分析，之后将持有人进行分类，筛选出对基金赎回最为敏感，最有可能提取现金的持有人群体。基金管理者需要预测在清单上的持有者未来一段时期的赎回需求，并且不断的进行修正和更新。
第三、合理设置基金契约中的赎回条款
合理设计赎回条款也可以缓解开放式基金的赎回压力。首先，可以根据不同的资金赎回量和赎回比例来分级定赎回费率，赎回量越大，赎回比率越高，赎回费率也就越高，这样可以抑制大额赎回的发生；其次，设置延迟或停止赎回条款，规定某种条件满足的情况下，延迟或停止资金的赎回，这也有效的化解赎回危机的产生。
2.从资产的角度上来控制风险
具体来说，就是将开放式基金的资产按照不同的流动性特点进行划分并排序，然后将不同的资产分配给流动性相对应的投资组合。基金管理者在对资产进行配置时，要考虑不同资金来源，然后，将流动性要求高的资产投资于国债或者蓝筹股等流动性较强的产品组合上，而对于一些保险资金、社会保障基金这些可以长期持有的，流动性要求不高的资金，可以投资于流动性差的一些长期持有的股票组成的投资组合。
（三）道德风险的防范措施
1.从基金管理者角度
开放式基金的道德风险需要通过对基金的管理者进行必要的激励和约束，从而达到对基金管理者道德风险的控制。当基金管理者获得了应有的报酬，并保持收益最大化，这样他们才有动力更加努力的去经营基金，站在投资者的角度科学合理的进行投资组合决策，从而获得良好的基金业绩。
一般来说，在基金管理者管理的初期，管理者为了让投资者认知自己的能力，即使没有激励机制的情况下，管理者为了获得信用、扩大投资规模和知名度，会自觉地努力创造更大的价值。然而在基金管理者积累了大量的投资经验，无论从知名度还是能力方面都有了显著的提升之后，需要采用激励机制。
具体来说，首先，改固定的基金管理费率为浮动的基金管理费率，基金管理费的大小与基金业绩挂钩，建立起基金管理者的优胜劣汰的机制，一方面，基金业绩状况越好，基金经理所获得的基金管理费率越高，使得优秀的基金经理获得足够的补偿；另一方面，基金管理者如果在投资过程中不会因为造成了损失而受到惩罚的话，那么基金管理者会加大风险投资，追求高风险高收益，因此，在业绩出现亏损的情况下，基金管理者也要承担相应的损失，损失严重者可以给予降职或辞退，通过建立现代企业制度去完善风险防范措施。其次，提高基金发起者和基金管理者持有基金的比例，这样可以使基金投资者和管理者的拥有一致性的利益。
2.从基金托管人角度
我国开放式基金的管理，是首先由基金持有人选择基金管理者、然后基金管理者选择基金托管人，由于基金管理者和托管人之间存在着选择关系和共同的利益，因此，二者存在合谋的可能性。首先，从基金托管人的选择方面出发，在选择基金托管人的时候可以选择如公开投标的方法，通过公平竞争来选出基金托管人，这样就避免了基金管理者和基金托管人之间串谋的可能性；是具体流程如下图:其次，基金管理者出现问题，基金托管人要负连带责任，这样可以约束基金托管人，使托管人真正起到监督的作用。
3.外部监督和监管
第一、完善政府监管
首先，加快证券投资基金的立法。《证券投资基金法》由2004年开始执行，之后还出 台了一些相关法律，但是这些法律都存在着一些立法缺失，随着基金业的迅速发展，原有 的法条已经无法满足基金业的需要，新的监管机制必需建立。
其次，要完善信息披露制度。对于基金公司以及其他的金融机构的信息披露，一定要详细规定、严格要求，通过法律的规定，消除利益冲突的存在，严禁内幕交易、关联交易等行为。并且要加大查处力度，一旦查出问题，严惩不贷。
然后，实行独立董事制度。独立董事制度对于企业的监督管理起到了至关重要的作用，发达的基金市场早已经建立了独立董事制度，并且证明这是一个很好的监督手段。首先独立董事代表基金持有人的利益，我国也可以借鉴发达国家的经验，建立独立董事制度。
最后，强化基金托管人对基金管理者的监管。基金托管人不仅仅是扮演保管资金的角色，同时还有对基金管理的监督的职责，在追究责任的时候，基金管理者和托管人应该承担连带责任，这样会促使基金托管人加强监督力度。
第二、加强投资者自身的监督意识
许多基金投资者在申购结束之后，大都不关注基金的操作和运行，至观察基金的业绩，业绩好则继续投资，业绩不好则选择赎回。而基金发起人由于和基金管理者存在着关系，有可能两者是重叠的，因此不能真正代表基金投资者的利益；基金托管人和基金管理者也存在着利益关系，也无法真正代表基金投资者的利益；基金持有人大会无法真正的发挥其应有的只能来维护投资者的权益。基金投资者。在这种情况下，基金投资者应该提高自我的监督意识，主动搜集市场信息，对基金的管理和运营进行监督，做理性投资者，维护自己的权益。
四、结论
开放式基金作为金融市场的一种金融产品，在投资管理中面对的风险是不可避免的，但基金公司可以通过对基金的投资分析、研究工作以及基金的销售渠道的拓展等，来化解风险，规避风险，同时采取一系列的措施尽可能的减少这些风险。作为一种投资组合，开放式基金首先面临的是市场风险，开放式基金市场风险管理的好坏，不仅直接关系着基金的业绩，影响着基金持有人的利益，还因为金融系统内的相互关系，成为影响金融体系安全运行的诱发因素。综上所述，开放式基金已经成为全球金融业的一个主流，而其自身的风险控制尤为重要，风险控制不好，会导致整个金融系统受到打击和影响。本文利用了此次金融危机的特殊背景，分析在这种背景下开放式基金的风险状况，进而给人以警示:必须要建立良好的风险防范措施，实时对开放式基金的风险值进行测量，以保证开放式基金的健康发展。
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