价值投资方法所具有的科学性和稳健性使其逐渐成为欧美成熟证券市场的主流投资理念和投资策略，美国华尔街90％的证券分析师都声称自己是基本面分析者。随着证券分析业的不断发展和走向成熟，欧美证券市场上越来越难以发现内在价值被明显低估的股票，特别是在几波大牛市中，市场中多数股票都被严重高估，此时价值投资者只能选择有所不为。难以分享证券市场空中楼阁所带来的超额投机收益。当证券价格普遍达到甚至超越其内在价值，股市若长期处于高涨状态，坚持价值投资策略的机会成本也较大。 另外，在买入证券之前的价值评估环节中，由于上市公司信息来源有限，信息可信度有时也不高，已有信息中，无形资产等项目的价值也难以确定，由此造成其资产价值难以判断；另一方面，企业未来的盈利和增长更是不易预测，很多复杂和随机的因素都会导致原先的预测结果和实际值相差极大，未来充满不确定性。价值投资者虽然在单个股票上所花工作量巨大，精确度却未见有多高，因此，保留足够的安全边际在抵消风险和获得盈利上显得尤为重要。然而如此一来，一些未来成长性极佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投资者往往只能选择那些低市盈率和市净率的股票，近似达到和实现价值投资的效果。彼得·林奇曾将利润增长率指标结合考虑，提供一个新的价值指标公式：K=增长率／市盈率，K值愈大，投资回报愈大，这样能够兼顾分享到成长型公司的业绩回报。 来自欧美、日本以及新兴证券市场的实证研究表明，从长期来看，坚持价值投资方法是能够获得超额收益的［(Josef Lakonishok和Andrei Shileifer(1994)；Fama和French(1997)；Hart和Slagter(2001)；Chan，Hamao和Lakonishok(1991)］。我国学者对于内地A股市场的实证研究也得出了相似的结论(郝爱民，2006)。价值投资的业绩不仅超越纯粹的技术分析投资，也明显超越了成长投资和指数化投资。与此同时，其遭遇风险而损失的可能性却小于成长投资，稳健性更是明显好于对方，尤其是在熊市中，价值型投资组合能够表现出更强的抗跌性。价值投资可以协助投资人在股市过热时预做卖出准备, 而在股市空头气氛消减时抢得买入先机。
三、价值投资策略在中国证券市场的适用性
价值投资策略在中国证劵市场的适用性根据价值投资理论,股票的价格围绕其价值上下波动,其内在价值又决定于经营管理等基本面因素,因此从理论上而言,股票价格与每股净资产,扣除非正常损益后每股净收益,每股经营现金流等变量有一定的相关性。但中国证劵市场的实际来看,却并非如此,股票价格严重偏离内在价值,我们用相关的估值理论对企业进行恰当的估值往往不符事实。
从这一轮的股市来看,很多基本面良好,潜在价值不错的股票却都大大的被低估了,价格一路走低,最典型的就数银行股。按6月20日的收盘价,以今年一季报测算,14家上市银行2010年动态市盈率平均为9.71倍,其中,小于10倍的有9家,最小的是交通银行,仅7.48倍;而大于11倍的仅有3家:宁波银行14.17倍,中信银行12.56倍,招商银行11.74倍。若以市净率计算,全部小于3倍,平均2.03倍,其中在2-3倍之间的有6家,在1-2倍之间的有8家。从估值角度来看,确实很低了。以当前9倍、10倍PE水平来看,即便是在港股市场上,也处于底部区域了,因为在港股历史上,大盘估值基本上是在10-20倍PE之间波动①。与此相反,创业板中许多基本面不怎么样的企业却一路走高。因此,在笔者看来,价值投资策略在中国证劵市场的适用性还是有一定的局限性的。
现阶段我国股票市场存在着不少问题,更盛行的是“价值投机”,一种被异化的价值投资理念,但并不意味着真正的价值投资理念就失去了生命力。首先,我们可以欣喜地看到,例如我国目前股权分置这样制度完善的改革已经完成,正如其他新兴证券市场逐步从不规范走向规范一样,随着中国证券市场法律法规的不断完善,证券市场监管体系的建立,中国证券市场也会逐步走向规范和成熟。其次,虚假信息的危害并不能让完全抑制价值投资理念的发挥。格雷厄姆创造价值投资的年代与目前中国证券市场的现状有很多相似之处。格雷厄姆在很多文章里指出,当时美国证券市场中存在大量过度投机、操纵股价、内幕交易和虚假信息等现象,人们对待投机的态度也不正确,而且证券界所坚持的伦理道德亦需要修正,但他的价值投资理念仍然取得了巨大成功。价值分析理念不但要求分析者对公开信息做出分析,同时还提倡对公司的调研考察。其三,我国股票市场虽然“价值稀缺”,但并不意味着没有具有“价值”的股票,而且随着广大上市公司产业结构的升级、市场资源进一步的整合,以及股票市场扩容增,添新生有潜力的股票等各种积极因素,将使得我国在未来中会出现越来越多的更有价值。
四、结语
长期看来，基本面因素从逻辑上决定了证券价值与价格趋于同一性，而投资者心理因素方面的原因又造成了证券价格短期非理性波动，证券长期的价值回归与短期价格波动为价值投资者提供了套利的可能。由于我国证券市场起步较晚,发展还不够成熟, 中国的证券市场没有遵循真正意义上的价值投资理念。价值投资作为有持久生命力的价值理论,在中国才刚刚兴起,随着我国证券市场相关制度的建立和完善及投资者的进一步壮大,价值投资理念将势必成为我国股市主流理念,这也是中国股市健康发展的方向。
参考文献: [1]任秋娟.基于巴菲特投资理论的中国证券市场价值投资研究.现代商贸工业.2010(4). [2]何艳.价值投资策略在中国市场的适用性分析.财经纵横.2010(2). [3]刘明宏.价值投资策略在中国证券市场的适用性分析.金融经济.2010(3). [4]何春梅.浅议价值投资.金融与证劵.2010(3). [5]薄小明.价值投资基本理论问题研究.经济师.2009(4).
