内 容 摘 要
本文就金融资产管理公司如何实施商业化转型——向投资银行转变，从四个方面进行探讨：重新定位金融资产管理公司商业化发展目标；分析金融资产管理公司向市场化转型和实现可持续发展，必须要着力解决的几个问题；阐述我国金融资产管理公司开拓投资银行业务的可行性；中国经济的发展需要开拓投行业务，金融资产管理公司向投资银行转变的优势及定位。
目录
浅谈金融资产管理公司如何实施商业化转型2
一、重新定位金融资产管理公司商业化发展目标2
二、完善公司运行机制，推动金融资产管理公司向市场化转轨3
（一）重塑产权结构与管理机制3
（二）建立对金融资产管理公司的考核目标责任制4
（三）放宽金融资产管理公司的业务范围4
（四）明确金融资产管理公司的发展方向，实现可持续发展5
三、金融资产管理公司拓展投资银行业务的可行性5
（一）证券的发行与承销6
（二）资产重组和并购6
四、中国经济需要新一代的投资银行 金融资产管理公司是首选8
（一）资产管理公司向投资银行转型的优势9
（二）资产管理公司向投资银行转型的定位10
浅谈金融资产管理公司如何实施商业化转型
——向投资银行转变
1999年，我国四家金融资产管理公司相继成立了。它既借鉴了国外处置不良金融资产的先进经验，又充分考虑了中国的国情，在四年工作实践中以政策性经营为主，发挥了较好的作用。为了使金融资产管理公司持续健康向前发展和促进其在我国金融体制改革中发挥更大作用，国家财政部于2004年3月3日正式颁布实施《关于建立金融资产管理公司处理回收目标考核责任制的通知》规定：四大金融资产管理公司债权处置实施现金回收率和费用率指标目标责任制。全部债权资产将在2006年年底以前处理完毕，在继续处置不良资产的同时，从2004年起各金融资产管理公司开始向商业化转型。在完成责任目标的前提下实现商业化转型，将是金融资产管理公司一个转折点，成功以否，将决定金融资产管理公司未来的定位和发展方向，因此，如何实施金融资产管理公司商业化转型，拓展投资银行业务,成为业界关注的焦点，本文将围绕金融资产管理公司实施商业化转型拓展投行业务进行探讨。
一、重新定位金融资产管理公司商业化发展目标
2003年10月，中共中央第十六届三中全会通过了《关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》，提出“完善金融资产管理公司运行机制”的目标，肯定了金融资产管理公司商业化的方向，明确地把金融资产管理公司定位为商业机构，那么就应该重新配置金融资产管理公司的股权机构，进一步完善金融资产管理公司对“债转股”企业的有效治理；并相应改变《金融资产管理公司条例》，重新确立金融资产管理公司的发展目标。在年初，四家金融资产管理公司针对这一变化都制定出自身的发展目标，如信达公司提出“以处置不良金融资产为主，具备投资银行功能和资产经营功能，具有较强竞争力的综合性资产管理公司。”华融公司提出了“落实目标责任制，进一步完善运行机制加快有效处置不良资产，稳步推进公司的持续发展。”
二、完善公司运行机制，推动金融资产管理公司向市场化转轨
目前，我国金融资产管理公司的发展正处于一个关键时期。金融资产管理公司的前途取决于深化改革。十六届三中全会的《决定》为金融资产管理公司的运行机制大致制订了一个发展目标。金融资产管理公司的改革涉及到方方面面，要实现可持续发展，需要着力解决以下几个方面的问题：
（一）重塑产权结构与管理机制
金融资产管理公司从政策性金融机构向商业性金融机构的过渡转变，面临着一个基本问题，就是如何改善产权结构和法人治理机制。目前四大金融资产管理公司的注册资本金额分别都是100亿元，都是由国家财政部拨款并持有股权的。金融资产管理公司监事会的组成、职责和工作程序，依照《国有金融机构监事会暂行条例》执行。就商业化发展来看，其国有独资的产权机构和缺乏董事会的治理结构，是不能充分保障金融资产管理公司持续发展需要的。因此，其股权结构必须实现多元化，治理机制必须商业化。为实现股权多元化，金融资产管理公司的国家股份，可考虑设立一个“金融资产管理委员会”来持有,这个委员会要充分履行出资人的职责;为实现法人治理机制商业化，公司应在股东大会的权力机构下设置董事会和监事会，并由董事会聘请经营管理者。
（二）建立对金融资产管理公司的考核目标责任制
建立金融资产管理公司处置目标考核责任制，能够促进金融资产管理公司进一步加快资产处置速度和提高经营管理水平，自发地寻求最有效提升资产回收价值的处置途径,促进资产处置更为理智和有效率。这一举措将有利于实现最大限度保全资产。减少损失的目标有利于维护国家利益，防范道德风险。随着资产处置工作日渐深入，不良资产处置市场的逐步成熟，建立金融资产管理公司考核机制的条件已经具备。因此，国家已对四家金融资产管理公司提出现金回收率和费用率目标，并要求2006年底前完成债权处置任务。
在建立金融资产管理公司考核目标责任制的基础上，应当逐步完善对资产管理公司的激励约束机制。金融资产管理公司超额完成考核目标，除按现行处置考核办法对净现金回收提取奖励外，再给予一定的超收奖励；对未完成回收率目标的，相应扣减考核奖励。形成对资产管理公司的激励与约束的同时，各金融资产管理公司处置费用与回收现金挂钩，严格按费用率目标执行。回收多则费用多，回收少则费用少，形成内在的激励与约束；再就是逐步引导金融资产管理公司发展投行业务，转型为投资银行，增加业务收入种类，尤其是佣金和各种咨询费等的收入。
（三）放宽金融资产管理公司的业务范围
为切实推动金融资产管理公司的改革与发展，进一步探索市场化处置不良资产的有效途径，有效减轻财政负担，需要对金融资产管理公司业务范围进行扩充和有独立的经营自主权：包括允许资产管理公司使用自有资金对确有升值潜力的不良资产适当追加投资，提升回收价值后再进行最终变现处置；允许资产处置快的资产管理公司和各办事处开展商业性委托资产处置业务，利用专业优势为金融机构处置不良资产，经营管理和处置；允许资产管理公司使用资本金进行国债投资，对作为资本金接收的经营实体提供必要的投资及融资担保，逐步建立起银行业务框架下的运作模式，提高经营效益，实现国有资产的保值增值等等。
（四）明确金融资产管理公司的发展方向，实现可持续发展
随着我国四大商业银行股份制改革步伐的加快，如何对目前四大商业银行仍有几万亿元的不良资产存量，而且增量不良资产也还难以完全避免的现实，进行盘活和逐步消化，是四大商业银行能否正常批准上市转为股份制银行的前提条件。为此，四大商业银行对不良贷款如何处理，更成了一个十分紧迫的问题。无论是从国际金融业、银行业的经验来看，还是从当前我国处置银行不良资产，调整经济结构，深化金融体制改革特别是国有商业银行改革的需要来看，不良资产处置都需要专业化的队伍。这就为金融资产管理公司的发展提供了条件。就目前，应该充分借助金融资产管理公司的人才优势、技术优势、专业化优势，进一步发挥金融资产管理公司处置不良资产的专业化作用，并把现有金融资产管理公司发展成具有商业化性质的投资银行，或者讲具有中国特色的金融资产管理公司。
三、金融资产管理公司拓展投资银行业务的可行性
什么是投资银行？它包括几个资本市场上的活动，从证券承销、经纪、公司财务到并购，以及管理基金与风险资本。总体来说，现代投资银行业可以分为三类：一是传统型业务，即证券的发行及交易；二是核心业务，即并购重组，三是创新型业务，即自营、咨询、基金管理等等其它业务。投资银行的核心是并购，投资银行的灵魂在于创新。应该说，中国目前也有从事投资银行业务的机构，比如证券公司、信托公司等。但从业务综合程度及收入利润构成上看，中国还没有现代投资银行。笔者认为中国的经济改革和发展需要现代投资银行。当前正在从事着众多投资银行业务的，最接近投资银行性质也最有可能成为中国现代投资银行的当数四大金融资产管理公司。在上述三种类型的投资银行业务中，金融资产管理公司均不同程度地有所涉足。
（一）证券的发行与承销
四大金融资产管理公司从2000年9月就获得了中国证监会颁发的证券发行与承销资格证书，准予从事资产管理范围内企业的股票发行与承销业务。近四年来，由华融公司担任承销商的河北太行水泥股份有限公司，在上海证券交易所以全部向沪深两二级市场投资者定价配售的方式，首次公开发行5000万股A股股票获得成功，并于2002年8月22日在上海证券交易所正式挂牌上市。这是金融资产管理公司第一次担任股份公司新股发行上市的主承销商。目前，四家资产管理公司的证券承销业务呈现出发展的良好态势。
（二）资产重组和并购
从国外经验看，投资银行在并购重组中不是起一般的作用，而是核心作用，是策划者、组织者、风险承担者。并购是投资银行自身生存发展的重要工具，并购业务对投资银行具有生死攸关的意义和作用。四家资产管理公司在处置不良资产的过程中，通过动用兼并、重组、破产等业务手段推动整个资源的市场化运动，或者说通过利用市场化的手段来重新配置了资源。不良资产之所以称为不良是因为债务人无法按时偿付债权人贷款的本金和利息，但从另一个方面看，除了某些实物资产自然耗损外，更大量的资产我们可以把它看作是配置不当的资源。由于投资融资体制的不合理，贷款结构不均衡或存在人为因素等原因造成。如果资产管理公司通过的自己的业务职能和手段将这些配置不当的资源，通过市场化的改造和变革重新资产配置，那么这些原来属于不良的资源就完全可以发挥更大和更好的作用。在这个方面，四家资产管理公司已经做了大量的工作，通过配套部门、配套地区、配套行业及所有制之间的企业重组，已经推动了近千亿元资产的重新配置，有效地把不良资产处置同经济结构调整联系在一起，促进了产业结构优化，促进了经济结构的战略性调整和国民经济平衡发展。
（三）新型业务的开拓1、利用外资处置不良资产。2001年，华融公司成功举办了国内第一次按照国际惯例操作的不良资产招标活动，向摩根斯坦利投标团和高盛公司出售了128亿元人民币的资产包，打开了不良资产处置国际市场，开辟了中国引进处置不良资产的新渠道。2002年，这笔交易成功地获得了有关部门的审批。作为我国通过国际招标方式处置不良资产的首次尝试，解决了在吸收外资参与不良资产处置过程中所涉及的投资方式、外企管理、税收政策以及服务商设立等一系列复杂的技术难点，开创了中外合作处置不良资产的新模式，为我国利用外资处置不良资产在政策、法律和审批程序等方面打开了通道，这对四家资产管理公司乃至国有商业银行的不良资产处置都具有重要意义。继华融之后，信达、东方、长城三家资产管理公司积极同国外投资者联系，尝试打包向外资处置不良资产。2004年华融公司还同中石化下属奥伊尔公司打包处置不良资产，并成功交割，金额超过200多亿元人民币。2、资产证券化。资产证券化是70年代以来最重要的金融创新，其含义是将契约或私营型金融资产产生的收入税金流转变成可以在资本市场上销售和流通的证券的过程。其意义是可以提前融资（套现），体现资金时间价值，丰富金融市场的投资品种。为加快处置不良资产，化解银行信贷风险，我国金融资产管理公司和银行业都期盼推动资产证券化项目。各家资产管理公司和商业银行都做了大量的准备工作，并大胆积极地尝试和开展该项工作。如目前华融公司采用信托分层集中处置资产的方法，就是为向实现资产证券化业务的发展打下基础。3、财务咨询顾问，为了锻炼队伍，同时增加公司收益。四家资产管理公司均不同程度地开展了管理咨询和财务顾问业务。2002年仅华融公司就有三分之二的分支机构开展了管理咨询和财务顾问业务，与70多户企业签订协议，内容涉及财税政策、咨询、财务制度诊断，财务分析与财务管理，会计核算，企业预决算编制，投资与融资咨询，资产债务重组，应收账款管理，委托资产管理，收购兼并与反兼并，企业改制法人治理的结构设计，证券发行与承销，企业管理诊断，人力资源管理，行业分析等业务。仅2002年四家资产管理公司在这些新的业务领域中就创收近2000多万元。
从以上可以看出，四家资产管理公司在处理不良资产的过程中，均有意识地汲取国外一些著名投资银行的经验，其业务开拓正在逐步向投资银行业务靠拢，业务运作手段已经呈现出投资银行业务的一些特征。
四、中国经济需要新一代的投资银行 金融资产管理公司是首选
在经济全球化时代，面对商业竞争的加剧，很多全球性的大企业和跨国公司，都通过兼并、联合重组把自身做大做强。当前，我国正处于经济改革和发展的重要时期，而国有企业改革是我国经济体制改革的重中之重。在国有企业实施大规模经济改革过程中，投资银行业务的运用将起到重要的促进作用。国有企业改革是中国经济体制改革的重头戏，而并购重组是国有企业改革的重要方式，商业银行由于受政策和法规的限制，在这方面很难有大的作为。因此，中国的经济改革和发展，特别是国有企业的改革，需要现代投资银行来推动。在这方面，只要政策加以扶持，金融资产管理公司是可以大有作为的。事实上，四家金融资产管理公司成立以来，对国有企业的改革和发展做出了积极的贡献。通过支持国有企业债转股减轻了相当一部分企业的财务负担，帮助这些企业按照现代企业制度的要求完善了法人治理机构；通过债务重组，帮助一些企业实现了经营机制的转换，使一些企业以较小的代价卸掉了沉重的历史包袱，重新焕发了生机和活力；通过对相当一部分企业的计划内破产，帮助一部分企业实现职工的下岗分流，顺利地退出了市场。仅以华融公司为例，一方面华融对近500户国有大中型企业实施债转股，涉及转股金额千亿元。在实施债转股过程中，帮助一批企业剥离辅助，减员增效，减轻社会的沉重负担。更重要的是，通过帮助企业进行公司制改造，建立和健全了法人治理结构。几年来，华融公司共计向债转股新公司派出董事、监事等高级管理人员千余人次，通过参与企业经营决策，帮助建立现代企业制度，使企业逐步走上了科学化、规范化运作的轨道。另一方面，华融公司已经完成了上万户企业的债务重组，其中70%以上是对国有企业的债务重组，通过兼并、转让、租赁、打包出售等方式，减轻了企业的债务包袱，使一些配置不当的资源重新得到了有效的配置，有力地支持了国有企业的改革和发展，促进了国有经济结构的战略调整。
（一）资产管理公司向投资银行转型的优势
尽管资产管理公司还不是投资银行,其业务运作上还受到很多方面的限制，比如没有直接投资权，不能做资产管理范围外的证券销售业务，不能为企业融资发债等等，这些限制严重影响了金融资产管理公司商业性经营的运作。但是，目前金融资产管理公司正在以自己的行动和业绩寻求政策的支持和突破，在向商业性经营的道路上一步步坚实地迈进。经过近四年的探索和开拓，资产管理公司无论在业务运作上，管理上还是在储备上都具有了一定的优势，这些优势为其向商业性转型奠定了基础。
1、业务与人才优势。经过四年多的实际运作，四家金融资产管理公司积累了丰富的不良资产处置业务管理的经验，建立了一套比较完善、科学、有效的规章制度，业务运作和风险防范机制，也掌握了一套适合中国国情，具有较高技术含量的资产处置技术和手段；特别是与国际上有影响力的投资银行合作，逐步培养了一支业务素质较高的专业化员工队伍。这支队伍以原先从事商业银行业务的员工为主体，吸纳了一些社会上的各类专业人才，知识结构比较合理，实践经验比较丰富，应该可以适应商业性转型的需要。
2、管理优势。资产管理公司内部管理基本上了正轨，四家资产管理公司出台各项管理制度和业务操作办法百余项，建立了经营决策委员会、资产处置审查委员会、财务审查委员会和资产评估审查委员会等各类专门委员会，使决策程序处于规范化和科学化，国务院向四家资产管理公司派驻了监事会，通过深化内部审计和不定期检查等措施，进一步加强了管理，有效地防范了经营风险和道德风险。比如华融公司已经开始实施ISO9000质量认证体系的建设，以使公司的管理再上一个新的台阶。
3、国际合作优势。四家金融资产管理公司积累了丰富的不良资产处置国际交流与合作的经验。四家金融资产管理公司通过不良资产处置国际招标，国外资产证券化以及利用外资进行不良资产重组，与国际上一些著名的不良资产处置机构、投资银行等建立了良好的合作机制，在吸引外资参与我国不良资产处置市场上产生了积极的影响。
（二）资产管理公司向投资银行转型的定位
资产管理公司未来的投资业务模式，应结合中国经济发展的需要以及金融资产管理公司自身向商业化转型的客观要求。笔者认为，金融资产管理公司未来的投行业务可以定位在以下几个主要方面:
1、专业化的不良资产处置机构。随着从商业银行政策性收购的不良资产账面价值的减少，资产管理公司应开始尝试按照国际惯例和市场化运作的原则，进行不良资产的商业化收购。一方面，目前中国银行业手中仍然存在为数不少的不良资产，这为资产管理公司进行商业化收购提供了可能；另一方面，银行也有尽快处置不良资产的愿望，只是苦于没有债务重组的手段和政策支持。而且，时间拖得越长，不良资产的价值就越要贬值。银行按照一定的价格把不良资产出售给金融资产管理公司可以迅速盘活资金，使资金重新步入良性循环的轨道；同时，金融资产管理公司凭借专业化的手段和特殊政策来处理不良贷款，获得商业利润。此外，公司还可以凭借债转股评审的经验继续接受商业银行和其他金融机构乃至企业的委托业务，代理企业股权管理利润分红等事项，从中获取服务费收入。
2、专业化的证券发行与承销机构。目前资产管理公司还只限于在资产管理范围内做股票发行与承销业务，而且上市通道的数量远远少于国内大的证券公司，但相信随着资本市场的逐步发展以及相关政策的陆续出台，金融资产管理公司不仅可以在更大的范围内开展股票发行的承销，而且可以发行企业债券，开展证券自营和基金管理等业务，成为专业化的综合性证券经营机构。
3、专业化的资产证券机构。资产证券化在我国还是一项新生事物，当前我国的经济环境法律框架、信用基础、利益驱动等诸多条件，都无法支持资产证券化业务的推进。中国现有已实施的资产证券化的尝试全部体现为国际运作，但随着我国经济金融体制的改革和资本市场的开放，国内法律和政策环境也将发生相应的变化。由于资产管理公司在资产证券方面已经做了不少尝试，特别是前面所提华融公司推出的“信托分层批量处置资产项目”已处于资产证券化的边缘，一旦政策环境及市场条件允许，资产管理公司无疑将首当其冲。金融资产管理公司完全可以凭借自己的经验在资本市场上首开国内资产证券化的先河，并率先成为专业化的资产证券化机构。届时，金融资产管理公司既可以对自己收购的资产进行证券化，也可以作为特殊目的机构为其他金融机构或企业的资产进行证券化的操作。
4、专业化的并购顾问、财务顾问和评估咨询机构。综观国际著名的投资银行，顾问和咨询业务在其营业收入中占相当的比重。四家金融资产管理公司在资产处置的过程中，特别是在组织实施企业重组、并购以及参与企业经营，行使股东权利的过程中，培养了一批懂企业经营、懂财务管理、懂资产评估的投资银行业务人才，这为金融资产管理公司开展商业性顾问咨询业务提供了可能。目前，四家金融资产管理公司都有开展财务顾问业务，并取得了较好的成效。随着金融资产管理公司自身素质的不断提高和业务的不断开拓，其顾问和咨询业务将会有进一步的发展，并推动金融资产管理公司商业性业务全面发展。
资 料 来 源
1、黄江南：《风险投资与投资银行实务》， 广东人民出版社，2002年
2、杨凯生：《金融资产管理公司资产处置实务》， 经济日报出版社，2003年
3、中国华融资产管理公司总裁办公室汇编：《中国华融资产管理公司制度汇编》，2004年
