什么是利率市场化
我国社会主义市场经济下利率政策和金融市场的现状及存在问题
我国利率市场化须具备的外部条件的客观分析
借鉴国际经验结合我国目前经济金融发展的实际提出几点建议和设想
内 容 摘 要
在当前市场经济条件下，价格随供求变动，并通过后者调节资源配置和利益分配。而利率是资金的价格，也不能例外。到目前为止，我国的产品价格基本上市场化了，要素价格有的也已放开，如劳动工资也主要由供求双方议定，但是，作为资金价格的利率，除拆借市场利率和回购市场利率以外，仍由中央银行集中管制。这是中国市场化改革尚未涉定的一个领域，也是阻碍市场制度在我国全国建立和有效运行的一个重要方面。以我个人认为，在当前，推出利率改革十分重要，即以国家制定基准利率为中心，市场利率为主体的利率市场化改革。本文拟就我国利率市场化现状及须具备的条件和本人对利率市场化改革的设想进行探讨。
我国利率改革的设想
我国自改革开放以来，各项方针、政策都有了不同程度的变革，而我国的金融体制改革也走过了一段漫长的路程。从中央银行的建立，到商业银行和政策性银行的分设；从非银行金融机构的出现，到证券市场的运营；从拆借市场的兴起，到期货市场的发育；从贷款规模的取消，到公开市场业务的操作；等等，既取得了不小的成绩，也存在着很多急待解决的问题。其中，利率政策如何改革，也许是当前最重要、最迫切、最关键的问题。
在当前市场经济条件下，价格随供求变动，并通过后者调节资源配置和利益分配。而利率是资金的价格，也不能例外。到目前为止，我国的产品价格基本上市场化了，要素价格有的也已放开，如劳动工资也主要由供求双方议定，但是，作为资金价格的利率，除拆借市场利率和回购市场利率以外，仍由中央银行集中管制。这是中国市场化改革尚未涉定的一个领域，也是阻碍市场制度在我国全国建立和有效运行的一个重要方面。以我个人认为，在当前，推出利率改革十分重要，即以国家制定基准利率为中心，市场利率为主体的利率市场化改革。
一、什么是利率市场化
利率市场化，顾名思义就是指政府完全或部分放弃对利率的直接管制，使利率由金融市场上资金的供求关系决定，按价值规律自发调节，从而引起其上下波动。利率作为货币体系的内在变量，又是中央银行货币政策工具之一，因而利率市场化也指在一定时期内中央银行根据现实经济环境，经济政策要求，通过在市场机制调节下的利率政策效应来影响和促进货币政策目标的实现与国民经济的发展。从我国实际情况看，为适应社会主义市场经济体制改革的要求，保证中央银行货币政策的有效性，利率市场化改革将是我国金融体制改革的方向。我国利率市场化的最终目标就是形成在社会资金供求关系中，以基准利率为中心，市场利率为主体，既有国家宏观调控功能，又具有市场自我调节功能的一种利率管理系统。
二、我国社会主义市场经济下利率政策和金融市场的现状及存在问题。
通过近几年的利率政策调整，为我国利率体系改革积累不少经验，这在当前宏观经济调控、金融市场初具规模，人们对利率波动敏感性和预期心理不断增强的形势下，无疑已使我国利率市场化进程向前推进了重要的一步。因此探讨和研究推进利率市场化改革，是现实发展的迫切要求。但是，现行利率管理体制中利率改革的基础条件、传导机制与外部环境尚不完备，直接影响我国利率市场化改革的全面实施。
1、目前我国利率管理体制较为单一，利率弹性较低，影响了利率政策效应的传导与发挥。货币政策的有效性很大程度上取决于传导机制的有效性。利率作为货币政策工具，它的传导机制一直主要依靠行政手段，而非经济手段。利率管制虽然有利于国家控制社会经济活动，但其带来的负作用和损失却是显而易见的和巨大的。从我国的经济实践来看，首先，我国对利率目标的确定和调整具有相当程度的短期性，只重利率调节利益分配，减轻企业负担等财政化作用，忽视了利率对优化资源配置方面的功能，市场传导作用（如储蓄——投资——消费的转化）没有得到充分发挥，由于利率管制，我们一直把货币供应量作为货币政策的控制变量，但近几年的情况表明，货币供应量的增长似乎不慢，但货币流通速度趋缓，通货紧缩继续，货币量指标已经无法承担这样的使命，其是否适度要由利率的走势来判断。难怪很多国家已经放弃了货币供应量指标而采取了利率指标作为货币政策变量。其次，由于利率是最重要的宏观变量之一，利率的政府控制，往往不能随着市场供求形势的变化而及时调整，不仅会给出扭曲的信号，而且会延误时机，造成难以挽回的局面。例如，1996-1997年，经济紧缩的不利后果开始显现，我们依然紧持适度从紧的方针，利率的调整不仅有些滞后，而且调整幅度很小。等到1998年迅速进行调整时，已经为时已晚。如果当时的利率是放开的，情况也许会是另一番样子，或者问题不会象今天这样严重。作为农村信用社来讲，相对而言，农村信用社生存的环境比较封闭，改革的风险因素相对较弱，影响面较小，符合利率市场化总体规划的阶段性要求。同时，也可通过农村信用社利率试点改革的开展，来检验我国利率政策的选择，从而为利率市场化改革积累经验。再次，利率是经济决策最重要的信息，直接影响到人们对未来收益的预期，自从预期在我国产生并发挥作用以来，利率就通过预期影响着人们的经济行为，由于利率的政策控制，不仅扭曲了一般企业的行为，而且首先扭曲了银行的行为。商业银行不仅激励不足，而且约束失灵。由此而导致的寻租行为和无效交易，使得资本的实际成本大大提高，阻碍了经济的有效运行和健康发展。
2、利率市场化的条件及其重要组成部分尚不完善。
首先，从国外利率市场化的发展经济看，除少数发达国家，大多数国家金融市场是欠发达的，这是改革的一个不利背景。因为金融市场发育成熟，人们可选择多种金融工具。在开放的金融市场中，利率主要取决于银行间同业拆借利率水平。这样既分流了银行中介机构资金资源，迫使其参与市场竞争，提高银行参与竞争的能力，又可开辟新的融资渠道，分散银行风险。结果，银行经营者素质提高了，存款也不再是其唯一资金来源。而我国银行间同业拆借市场虽已建立，但没有形成其真正意义上的市场基准利率，发展中还需进一步完善。
其次，我国国债发行市场化程度不高，国债利率未发挥带动作用。另外目前我国各种金融市场之间还处于相互分割状态，各个金融市场之间的利率关联度各不相同，因而中央银行以金融市场为调控对象的货币政策实施效应不理想。
3、作为资本需求方——企业，尚未建立自主经营、自负盈亏、自我约束、自求发展的现代企业制度，企业管理机制不规范，企业行为未完全市场化，预算软约束，对利率（尤其是贷款利率）信号反应不敏感，加之部分企业信用观念淡薄，“三角债”严重，经注合同和信贷约束淡化，使利率的约束性几乎丧失。
4、作为资金供给方——银行，商业化改革也并不到位。经营观念上的转变不够彻底，内部管理制度还有待健全。尤其是商业银行经营本身讲求的就是“三性”原则，可现阶段银行对信贷风险的认识程度、防范能力及处理手段等方面尚存在诸多亟需提高的问题；对获利的保障和保护能力也不足，对贷款定价与质量衡量标准不定，对完全利率市场化可能带来的金融腐败行为也缺乏有力、有效的监督、控制手段。作为农村经济的主力军，农村信用社在农村金融市场，长期执行的统一利率管制对以农村经济为生存空间的农村信用社恰恰是一种看似平等的不平等。农村信用社结算落后、经营成本高、人员素质低、品牌效益差是不争的事实，在与商业银行的竞争中处于绝对的劣势。但这不在同一起跑线上的竞争差异，没有成为促进农村金融服务水平提高的动力，反而成为农村资金向城市集中的诱发剂，加速资金从相对稀缺的农村向城市流动。目前，政府尚未采取地域资金流出限制，商业银行的经营特性使其在农村地区起到农村资金“抽水机”的作用，而服务“三农”的任务，几乎只有农村信用社承担。
三、我国利率市场化须具备的外部条件的客观分析。
利率市场化不是想什么时候市场化就什么时候市场化，它需要一定条件，可以说利率市场化的过程就是创造利率市场化条件的过程。借鉴国际经验，结合我国实际，利率市场化要顺利实现，必须尽快完善四个方面的条件。
1、充分有效的金融监管
金融（利率）自由化的实践，从正反两方面证明了重塑金融监管在改革中的关键作用。在总结70、80年代发展中国家金融改革经验时，学者们普遍都谈到了建立有效监管机制是自由化成功实现的前提。
金融监管对我国利率市场化改革的影响如何呢？一方面，金融监管出现了喜人的变化。由于东南亚金融危机的警示及国内经济形势的压力，使我国在近年大大改善了以防范风险为核心的金融监管。例如，1998年完成了中央银行九大区域分行的设立；根据国情实行了人民银行、证监会和保监会分业管理模式；整顿和维护金融秩序；提高四大国有商业银行的资本充足率，大幅降低其不良资产；出台《证券法》等法律法规，加强金融领域执法力度，等等。另一方面，金融监管又存在多方困境，如分业监管形成监管真空；监管的“时滞”明显；金融监管手段单一；金融监管人才缺乏；等等。目前的监管状况相对于前几年而言，无疑有一些突破性的进展，它使利率主体行为更为规范，这对利率市场化来讲具有非常重要的现实意义。但如何尽快使金融监管摆脱困境，为利率市场化的根本推进创造条件更显迫切。因为我国利率市场化各种条件正在建立和完善之中，如国有商业银行未转化为完全的商业银行，许多企业还不是真正意义上的企业，中央银行宏观调控不完善等，如果在这种情况下推行利率市场化，而没有相应的金融监管，后果是非常危险的。因此要实现金融监管的规范化，尽快建立与国际接轨的市场金融监管；按市场化金融运行的要求，建立既结合我国国情又符合国际惯例的金融监管法规体系；选拔和培养一支高素质的监管队伍，从而大大提高我国监管水平。
2、宏观经济稳定
充分有效的金融监管和稳定的宏观经济环境是实现利率市场化二个重要的基本条件。大多数学者认为，利率管制放开后，宏观经济环境是引起利率水平异常波动的最重要因素。宏观经济环境对利率水平的影响是通过银行和企业来进行的。当宏观经济稳定时，有助于银行和企业间维持稳定的关系，降低了信息不完全对双方行为的约束。稳定的银企关系，有利于保持市场利率的平稳，降低波动幅度，这显然为利率市场化创造了重要条件。当宏经济不稳定时，利率一旦放开，在无完善监管机制时，银行就会出现道德风险，为追求高收益而提高利率，容易引发借款人的冒险行为，而且宏观经济不稳定会使企业投资的不确性增加，还会引起企业对短期信贷的过度需求，易导致短期利率骤升，对利率市场化极不利。
宏观经济稳定与否，可通过有关指标来反映，如通货膨胀率、GDP增长速度、企业承受能力、资本产出效率等。我国不同时期的宏观经济状况对利率市场化形成不同的影响。
1996年以前，我国通货膨胀一直很严重，经济发展速度也一直较高，经济过热时有发生，加之资本产出效率低下，利率市场化无法在我国推行。1996年，我国总体实行适度从紧的经济政策，经济实现了“软着陆”，多年困扰我国经济的通货膨胀得以抑制，经济发展速度也开始小幅下调。1998年是中国经济发展史上不平凡的一年，我国经济在遭受内外交困情况下，通过采取灵活有效的货币金融政策和积极的财政政策，刺激国内消费和投资，使全年GDP增长速度达7.8%。1999年我国GDP仍保持了7.1%，但物价一直是负增长。2003年上半年，GDP增长速度高达8.2%，物价也从该年起开始止跌缓慢回升。2004年虽然国家出台了各项政策进行宏观调控但总的经济形势仍偏好转，我国利率市场化也有了相应进展，1996年开放了同业拆借市场利率，1997、1998年部分放开了国债市场利率和其它债券利率。今后几年，如何增加有效供给，调整结构，增加就业，提高企业效益，有效刺激经济并保持持续稳定发展，是宏观经济面临的难点。从根本而言，要加快和深化整个经济体制改革，真正处理好速度与效益的辩证关系，为利率市场化的推进创造成良好的经济环境。
3、微观基础的完善
此处的微观基础是指经营性金融机构和一般企业。利率作用的传导顺利实现，一个重要条件众多经营性金融机构和一般企业对利率变动必须灵敏反映，并迅速作出调整政策，这要求微观基础是真正意义上的企业。从我国看，利率市场化微观基础的构造重点是国有银行商业化和一般企业的真正企业化，由于目前未实现完全的银企企业化，利率市场化就缺乏相应的基础，若强行推行利率市场化，则银行和企业因产明晰，用别人的财产去冒险，而不顾利率水平高低，从而发生恶劣后果。考虑到银企的企业化现实，可逐步放开票据贴现利率和扩大贷款利率浮动范围和幅度。
4、建立完善的金融市场
利率市场化的过程，实质上是一个培育金融市场由低水平向高水平、由简单形态向复杂形态转化的过程，一旦这一过程完成，利率市场化也就彻底实现了。利率市场化所要求的金融市场应具有如下特征：品种齐全结构合理的融资工具体系；规范的信息披露制度；金融市场主体充分而富有竞争意识；建立以法律和经济手段为特色的监管体制。近年来，我国金融市场建设取得了有目共睹的好成绩，证券市场总体呈稳健和创新之势；国债市场建设有起色；银行同业拆借市场迈出新步伐；公开市场业务在不断完善中发展；增加了交易品种，改善了交易方式。这一切都积极推进了利率市场化改革的新发展。但金融市场仍存在多个缺陷；金融市场各子市场发育不平衡；债券股票发行向国有大中型企业倾斜，影响利率对其它企业的作用；机构投资者数量不足，影响利率作用的深化；市场监管不完善，导致金融市场利率功能扭曲。从长远而言，要尽快发展和完善金融市场，给中小型企业和大中型国有企业一个大致公平的融资环境，培育高素质的投资队伍，完善金融市场监管，提高信用评级服务质量，为利率市场化的最终实现创造理想条件。
四、借鉴国际经验，结合我国目前经济金融发展的实际，提出几点建议和设想。
利率市场化是社会主义市场经济及金融经济发展的要求重要内容。但是，它需要一定的条件与环境，在我国当前的经济金融背景下，要想一步到位实现利率的市场化是不现实的，只有从实际出发，实行渐进式的利率改革，才能逐步实现利率市场化，充分发挥利率在社会主义市场经济中的作用，现结合我国目前经济及当前农村信用社改革的实际情况，提出如下建议及设想。
1、加快企业（包括商业银业）的改革，尽快建立起现代企业制度，从而为推进利率市场化改革创造良好的基础和外部环境。只要企业产权明晰，经营机制健全，就能减少企业在资金运用上的风险性，往往在借款时企业就会更多顾及因利率变化而引起的经营风险以及自身的实际偿还能力，考虑企业的长远利益和债权人——银行的利益；这也将有助于银行的商业化改革，一定程度上强化银行信贷风险，增强其经营积极性和开拓性，从而使全社会的信用程度均得到提高，这才能为利率市场化的全面改革提供前提条件与基本保障。
2、积极创造实施利率市场化的条件，促进市场利率体系的形成和完善。首先要大力推进货币市场的发展，促进整个利率市场化改革中的基准性利率的形成。市场化的利率信号是在货币市场上形成的，发展货币市场有利于使这一信号能够准确地反映市场资金的供求变化，形成可靠的基准性利率，以此为导向，及时调整贷款利率，最终放开存款利率，才能真正实行基准利率引导下的市场利率体系。发展货币市场，其重点应是尽快完善同业拆借市场业务。在货币市场的各个子市场中拆借市场的利率最能及时体现资金供求变动状况，对整个货币市场的利率结构具有导向性，因而发展拆借市场是利率市场化改革的突破口。其次要进一步完善资本市场的建设，规范证券市场的运作，推动我国国债一、二级市场发展。利率市场化的一个有效五一节是增加市场上交易品种，使社会金融资产多元化，并加强各个市场之间的联系，以国债为基础的回购交易所形成的利率是市场利率的主导性指标之一。第三，要进一步加大存款准备金制度的改革力度，适时调整存款准备金利率，促进银行参与市场交易的积极性，防止资金沉淀，刺激资金向市场，由此形成一个完善的利率市场化体系。
3、采取先外币、后本币；先贷款、后存款；先小行、后大行；先调整幅度、后彻底放开的方式，循序渐进、逐步到位。先进行外币利率的市场化改革，通过外币利率的市场化改革，能够为本币利率市场化积累经验；先进行贷款利率改革，适当放开其浮动范围、浮动幅度，由商业银行根据企业不同的资信情况和市场状况，在中央银行确定的基准利率基础上加以浮动，确定对企业的各期限、档次实际贷款利率，不仅体现了商业银行经营中的“三性”统一原则，有利于促进商业银行对中央银行利率意图向市场的及时传递，也有利于通过商业银行贷款行为把客观经济运行状况的变化及时传递到利率体系上来。对于存款利率的改革，可适当增加存款利率档次，并可在贷款利率改革基础上进一步规范，统一存贷款间计结息规则，使二者建立相关对称关系，也可对一定金额以上的定期存款给予一定的波动等等，从而为今后全面进行存款利率改革打下基础；先进行非国有商业银行利率改革，基于 这些银行相对于先进行利率改便于积累经验教训，且不会引发整个金融业经营中大的波动。从福州市农村信用社全面实施利率改革试点之前的有关数字可以看到： 2002 年 10 月末，福州市县域经济中各金融机构当年新增存款 66.33 亿元，而农村信用社新增 3.18 亿元，占当年新增存款总额的 4.79% ；各金融机构当年新增贷款 4.04 亿元，而农村信用社新增贷款 2.06 亿元，占当年新增贷款总额的 51% 。以上数据可以清楚地说明当前农村资金非农化的重要性，农村资金的非农化造成支农资金来源日益匮乏，使得农村经济发展严重失血。因此，把农村利率改革试点作为特定阶段定向给予农村信用社的“特许权”是极其必要的。这次农村信用社利率改革试点的主要目的之一就是希望通过利率浮动这一政策优惠，让农村信用社获得一定程度的竞争优势，从而降低农村资金“非农化”的速度，促进资金的回流，提高农村资金资源的配置和使用效率，增强农村信用社从事农村金融服务的信心和能力。
4、实行利率市场化改革，并非等于全面的自由化，而是要进一步加强中央银行的监管。从现实情况看，还必须进一步提高中央银行监管人员的素质，加强业务培训，建立健全各种相关的监管法规制度，不断规范各项操作规程，不仅要加大中央银行的监管力度，而且要做到“管而不死”、“放而不乱”，从而防范金融风险，维护金融秩序的稳定，中央银行监管水平的提高，是实施利率市场化改革的必要准备。
尽管我国利率体系改革中还在存在着不少问题，面临着一些困难，但是为了使货币政策工具之一——利率工具发挥出更大的效用，从长远来讲，利率市场化改革是一个必然的发展目标，是我国金融体制改革的必由之路。稳步推进利率市场化，是一项重大的战略性决策，具有重要的现实意义和深远的历史意义，也是一项长期复杂的工作，要兼顾银行、企业、个人等经济主体的承受能力，坚持循序渐进、稳步推进的原则，确保改革的顺利实施。
改革意味着风险，任何改革都不可能是相关条件事先就完全具备的，而是在改革中逐渐发展、成熟。目前，利率市场化改革开局良好，现在改革的核心是银行存贷款利率的市场化。要在已经取得成绩和经验的基础上，扩大利率开放品种和浮动范围。随着经济体制改革的不断深入，全面利率市场化将不再遥远。据报道，央行行长周小川有意在任期内彻底完成利率市场化。高层的重视将给改革带来新的动力，我们期待着这一天的到来。
参 考 文 献
1、《经济研究》。2000年——2003年有关各期。2、《金融研究》。2000年——2003年有关各期。3、《经济学动态》。2000年——2003年有关各期。4、《中国流通经济》。2003年有关各期。5、《利率市场化：机遇与风险并存》。中国宏观经济信息网。6、黄达。《货币银行学》。北京：中国人民大学出版社，2000年8月第二版。
