目 录
一、证券市场国际化的概念与内涵…………………………………………………………...2
（一）证券市场国际化含义、内容…………………………………………………………...2
（二）证券市场国际化的基本特征...........................................................................................3
（三）证券市场国际化的主要表现...........................................................................................3
二、我国证券市场国际化……………………………………………………………………...3
我国证券市场国际化的条件……………………………………………………..3
物质条件……………………………………………………………………………….3
组织条件……………………………………………………………………………….3
我国证券市场国际化的积极作用………………………………………………..3
三、分析我国证券市场国际化有关问题及解决意见................................................................4
（一）我国证券市场国际化的现状............................................................................................4
1、债券市场的国际化........................................................................................................4
2、股票市场的国际化........................................................................................................4
3、境外筹资促进中国证券市场的国际化........................................................................5
4、 QFII使中国证券市场对国际投资者开放..................................................................5
5、QDII加快了中国证券市场国际化的步伐..................................................................6
6、内地的证券机构开始国际化业务经营........................................................................6
7、外资参股证券公司........................................................................................................7
8、与国际证券监管机构间的合作与交流........................................................................7
（二）我国证券市场国际化有关问题........................................................................................7
1、粗放式经济增长方式问题：........................................................................................7
2、证券市场发展不成熟问题：........................................................................................8
3、我国证券市场不规范问题：........................................................................................10
（三）解决意见............................................................................................................................11
1、为证券市场国际化营造良好的宏观环境....................................................................11
2、完善证券市场的微观主体............................................................................................11
参考文献..............................................................................................................................12
内容摘要
随着经济全球化和金融自由化趋势的发展，证券市场也在不同程度上加速国际化进程。面对全球经济一体化的趋势和所面临的机遇和挑战，加入WTO带来的，中国证券市场将全面开放是不可逆的。一国证券市场的国际化程度，反映了该国金融业的发展水平，对其经济的发展具有重大的影响作用。因此，对中国证券市场国际化的研究具有非常重要的理论意义和实用价值。本文阐述了我国证券市场国际化的有关问题，对我国证券市场国际化及相关方面进行分析和论述，并对其相关问题作一个探讨分析及发表一些个人意见。
【关键词】：证券市场 国际化 相关问题 探讨
我国证券市场国际化有关问题
随着经济全球化的发展，金融自由化的推动，尤其是加入WTO之后，中国证券市场国际化是必然趋势。本文就其过程中证券市场的现状及其相关问题进行分析和探讨。
证券市场国际化的概念与内涵
证券市场国际化含义、内容
证券市场的国际化是指以证券为媒介的国际间资本流动，即证券发行、证券交易、证券投资超越一国的界限，实现国际间的自由化，原来一国性的证券市场变成了国际性的证券市场，都不受国籍的限制。这个定义具体包括四层含义：
（1）证券发行的国际化，即一方面本国的政府、企业、金融机构在一定规则下在外国的证券市场上发行本国的证券；另一方面外国的政府、企业、金融机构也可以在本国的证券市场上发行其证券，这也可以称之为融资的国际化。
（2）证券交易的国际化，即本国的投资者、投资机构可以走出国门投资于国外证券市场上的证券并进行交易，同时国外的投资者、投资机构也可以进入本国的证券市场进行投资和交易，这也可以称为投资的国际化。
（3）证券商及中介机构业务的国际化，即允许本国证券经营着以及从事会计、法律、咨询、评估的证券中介服务机构在完善自我的情况下可以走出国门从事境外证券业务，同事国外的类似的证券服务机构可以进入本国参与证券业务。
（4）国际间证券监管机构的协调共同完善对证券市场的管理。证券监管国际化，即借鉴运用国际通行的国际惯例和规则，并且通过国际间证券监管机构的协调共同完善对证券市场的管理。
从一国角度来看，其内容可以包括三方面：一是外国政府、企业、金融机构以及国际性金融机构在本国的证券发行和本国政府、企业、金融机构以及国际性金融机构在外国的证券发行，这是国际证券筹资；二是外国投资者对本国的证券投资和本国投资者对外国的证券投资，这是国际证券投资；三是一国法律对外国证券业经营者（包括证券的发行者、投资者、中介机构）进出本国证券业自由化的规定和本国证券业经营者向外国发展，这是证券商及其业务的国际化。
总的来说，证券市场国际化是一种过程。这种过程，从静态上讲实现了一国与其他国家证券市场的一体化；从动态上讲，使得以证券为媒介的国际资本能够自由的在国际资本市场上流动并使一国的证券市场活动范围进行了国际化的扩张。
证券市场国际化的基本特征
1、证券市场国际化是动态的发展过程。
2、证券市场国际化使一国证券市场受国际因素影响加大。
3、证券市场国际化是一把双刃剑。
（三）证券市场国际化的主要表现
1、跨境间的国际资本流动迅速增长,国际证券发行与交易活跃。
2、西方国家外汇管制基本取消,国际外汇市场交易额迅速增加。
3、金融管制逐步放松,证券市场国际化的障碍基本消除。
4、全球范围内推行国际准则,促进各国证券市场走向一体化。
二、我国证券市场国际化
(一)我国证券市场国际化的条件
1、物质条件：加入WTO以来，我国经济持续发展，开放步伐明显加快、证券业电子化程度初具规模。证券市投资、外贸及金融体制等方面的改革也开始显现优势，现代企业制度和市场经济体制也逐步建立和完善。实行改革开放，转入市场经济体制，为中国证券市场的发展打下了基础；以利益为主导的市场经济运行机制，也为证券市场的快速发展提供了客观条件；政府大力促证券市场的发展，使中国证券业走向国际有了坚强的后盾。
2、组织条件：海外金融机构也在我国金融市场不断设立外资银行，这无疑为我国证券市场的国际化准备了有利条件。我国工行、中行、中信、交行等金融机构都先后成立了跨国分支机构，积极地参与各种国际上的金融活动。外资银行的介入以及我国银行设立的海外机构为我国今后开放证券市场起到了很好的促进作用。
（二、）我国证券市场国际化的积极作用
1、引进国际证券市场的先进经验，加速我国证券市场的标准化发展，推进市场化进程。
2、深化国有企业改革，加快推进金融体制改革。
3、进一步优化国内资源配置，促进产业结构升级。在经济发展与社会变革相适应的前提下，只有不断创造条件开放证券市场，积极向国际证券市场靠拢，才能加快国经济发展的进程
三、分析我国证券市场国际化有关问题及解决意见
（一）我国证券市场国际化的现状
1、债券市场的国际化
1982年1月是中国证券市场的国际化起点，中国国际信托投资公司首次在日本发行了100亿日元武士债券，由此揭开了证券市场开放的序幕。近年来，中国债券市场的国际化也在推进当中，如中信公司、中国银行、交通银行、建设银行、财政部、上海国际信托投资公司等金融机构先后在东京、法兰克福、新加坡和伦敦等国际金融市场发行了日元、美元、马克等币种的国际债券。2005年2月18日，中国人民银行、财政部、国家发展和改革委员会及中国证券监督管理委员会共同制定了《国际开发机构人民币债券发行管理暂行办法》，同年9月，国际金融公司（IFC）和亚洲开发银行（ADB）成为首批在华发行人民币债券的国际多边金融机构。
2006年，国际金融公司发行境内人民币债券8. 7亿元，使国际开发机构在银行间债券市场发行的人民币债券达到30亿元。自此，中国债券市场品种进一步丰富，这同时也标志着国内债券市场对外开放进入新的阶段，银行间债券市场的债券发行人范围包括了财政部、政策性银行、商业银行、非银行金融机构、国际开发机构和企业等各类市场参与主体，债券种类日趋多样化，信用层次更加丰富
2、股票市场的国际化
20世纪90年代，泸、深证交所相继创立，中国证券市场的国际化悄然启动。在证券投资方面，以B股的发行为起点，中国开始了证券市场向境外投资者开放的步伐。1991年底第一只B股——上海电真空B股发行上市，这是中国证券市场国际化的重大步骤。以1992年年初上海、深圳在中国率先向海外发行B股为标志，中国证券市场开始了向境外投资者发行人民币特种股票，并在两个交易所挂牌交易的有益尝试。2001年2月19日，中国证监会等作出了允许境内居民用自有外汇投资B股市场的决定，由此局部实现了证券市场投资的双向国际化。证监会数据表明，截止2006年底，有109家公司发行了B股238.34亿股，筹集资金约380.79亿元。109家公司中有86家公司同时发行了A股。
红筹股回归是中国股市走向国际化的管理权限途径之一。红筹公司多数在香港地区上市，也有一些选择在美国上市。2006年，一大批在内地注册、在香港上市的H股公司实现了A股回归。截至2007年1月底，共有85家红筹公司在香港主板上市，总市值近3万亿港元，包括中海油、中国移动、中国电信和中国网通等公司。
3、境外筹资促进中国证券市场的国际化
在证券筹资方面，内地企业开始在境外多个市场上发行股票与基金。1993年起，中国允许部分国有大型企业到香港股票市场发行股票，即H股。据港交所统计，截至2006年年底，在香港联交所主板上市的H股公司与红筹公司筹资总额已达600多亿港元。此后，部分企业在美国纽约证券交易所发行股票，称为N股。进入2000年后，部分民营高科技企业到香港地区创业板和美国NASDAQ上市筹集资金，标志着中国证券市场市场国际化进入一个新的发展时期。随着世界经济发展日趋全球化，越来越多的中国企业把融资目光投向海外资本市场。其中，香港市场依然是内地企业上市筹资的首选。截至2008年4月底，共有150家境内公司到境外上市，筹资总额1104.84亿美元，其中有55家企业同时发行A股。
4、 QFII使中国证券市场对国际投资者开放
2002年11月5日，中国人民银行和中国证监会联合发布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，正式决定推出QFII，这是中国证券市场首次对国际投资者的开放。根据QFII暂行办法，境外基金管理机构、保险公司、证券公司以及其他资产管理机构等，经中国证监会批准投资于中国证券市场，并取得国家外汇管理局额度批准后，即可委托境内商业银行作为托管人托管资产，委托境内证券公司办理在境内的证券交易活动。新修订的《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》进一步放宽了对QFII的资格要求和资金进出锁定期，增加了QFII开户和投资等方面的便利，完善了QFII投资监管体系特别是信息披露制度。QFII规则的出台，为国际资本进入中国证券市场打开了合规通道，是促进中国证券市场国际化的有力措施之一。2006年9月1日，中国证监会与中国人民银行联合发布实施《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》，上述《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》同时废止。截至2007年底，59家基金管理公司中有28家合资基金管理公司、内资公司、合资公司和QFII形成机构投资者间有效竞争的格局。 截至2008年4月， QFII投资额度已提高至300亿美元，54家境外机构获得QFII资格，获准投资额度约105亿美元，另有5家外资银行获准开展QFII托管业务。
5、QDII加快了中国证券市场国际化的步伐
经国务院批准，中国人民银行于2006年4月13日发布公告，调整了六项外汇管理政策。公告允许符合条件的银行、基金公司、保险机构可采取各自方式，按照规定集合境内资金或购汇进行相关境外理财投资。以上政策实质上是对QDII的放行。2006年7月21日，国家外汇管理局公布了首批获得代客境外理财资格的银行及购汇额度，酝酿已久的QDII至此正式浮出水面。国内首只基金QDII产品——华安国际配置基金，于2006年9月13日向中国内地投资者发行。其后，民生银行也获得银监会批准，成为又一家获得开办代客境外理财业务（QDII）资格的内地银行，同时，这也成为国内首家获得QDII资格的民营银行。QDII的实施，打开了境内外货币资产与证券市场之间的双向流动渠道，中国证券市场与国际资本市场的对接步伐明显加快。据证监会统计，截至2008年4月，有21家基金管理公司和9家证券公司取得QDII资格，9只QDII基金产品和1只QDII集合资产管理计划获得批准，获批投资额度已达375亿美元。
6、内地的证券机构开始国际化业务经营
中国证券经营机构业务的国际化可以追溯到20世纪80年代初。1982年，中国国际信托投资公司开始发行国际债券，这是中国金融企业证券业务国际化的开端。国际化应该是双向的，一方面，中国证券业实施对外开放，引进外资；另一方面，中国证券公司也应走出国门，积极参与国际资本市场，到境外拓展业务空间，积累运作经验，进而提升国际竞争力。在内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排（CEPA）框架下，已允许符合条件的创新试点证券公司在香港设立分支机构。目前，申银万国、国泰君安、中信证券等公司已纷纷在香港设立了分支机构，取得了一定的经营业绩，迈出了国际化进程的第一步，也为中国证券公司国际化战略提供了有益的借鉴和参考。同时，新修订的《证券法》第129条规定：经国务院证券监管部门批准，证券公司可以在境外设立、收购或者参股证券经营机构。这也为中国证券公司实施“走出去”战略提供了明确的法律依据和有力的法律保障。
7、外资参股证券公司
2002年6月，中国证监会发布了《外资参股证券公司设立规则》，明确了外资参股证券公司的设立条件及程序，并于2002年7月1日起正式实施，提前履行了证券业对外开放的承诺（原先承诺加入后3年内开放）。《外资参股证券公司设立规则》明确规定了外资参股证券公司的业务范围：可以经营股票（包括人民币普通股、外资股）和债券（包括政府债券、公司债券）的承销，外资股的经纪，债券（包括政府债券、公司债券）的经纪和自营，以及中国证监会批准的其他业务。也就是说，外资参股证券公司不能从事外资股的自营业务，也不能从事A股的经纪和自营业务。在证券商及其业务的国际化方面，一些著名的证券公司和基金公司通过与国内同类机构合资来发展业务，同时，中国内地的证券机构也开始步入国际市场，从而实现了双向互动。中国证监会的统计数据显示，截至2006年11月底，中国已经批准设立了8家中外合资证券公司和24家中外合资基金管理公司，其中11家合资基金管理公司的外资股权已达49％；沪、深证交所各有4家特别会员，并各有39家和19家境外证券经营机构直接从事B股交易。
8、与国际证券监管机构间的合作与交流
中国证券监管部门与国际证券监管机构间的合作与交流日益得到加强。截至2008年2月，中国证监会已与29个国家或地区的证券期货监管机构签署了39个双边合作备忘录，并积极参与和支持国际证监会组织以及其他国际组织的多边交流与合作，有力地增进了中国证监会与国际证监会组织其他成员国及其他国际组织的相互了解与信任。
（二）我国证券市场国际化有关问题
1、粗放式经济增长方式问题：
a.粗放型经济增长导致产业结构发展不均衡
改革开放初期，我国经济始终保持较高速度增长。但这种增长是一种典型的粗放式增长，即建立在盲目扩大投入增加产出基础上的增长，而不是通过提高企业经营效率和经营素质来实现的。不可否认，这种增长方式在改革开放初期对经济快速发展产生的巨大推动作用，但同样不可否认，由于始终不能跳出粗放式增长模式导致了产业结构发展的不均衡。具体表现为：一是产业结构不合理，产业升级迟缓，三大产业中服务业长期滞后，比重一直偏低，内部结构尚需进一步调整完善；二是整个市场体系仍属于一个封闭体系，缺乏良好的竞争性，行业准入和地方割据破坏了整个产业结构的协调发展。
长期以来，我国的整个市场体系是一个封闭的体系，单一或有限的供给商结构、民间投资进入的壁垒以及排斥竞争的价格政策，破坏了整个产业结构的协调发展，形成许多弱势产业，很难直接面对国际竞争。例如在金融、电信、邮电、能源等行业，开放度非常低，基本上仍属于垄断程度非常高的行业。应该说，这些都是关乎国计民生的重点行业，在过去市场经济发展不充分而经济发展要求强烈的情况下，国家对其进行部分垄断确实起到过重大的作用，但不可回避的是，这种高垄断的结果最终造成了这些行业的竞争力低下，长期低效率运行。
中国证监会研究中心主任祁斌2008年1月9日在杭州说：“中国经济目前面临的主要挑战是，初级消费拉动的经济增长模式渐趋‘瓶颈’，以及迫切需要从加工型经济转向创新型经济。要加快这个转型，仍须进一步完善我国的资本市场。
b.证券市场国际化将增加产业调整的压力
从逻辑上讲，证券市场国际化应该是建立在产业领域对外开放基础之上的金融开放，应该是进一步促进我国产业发展的对外开放，而从目前的产业结构来看，尚不足以成为市场开放的坚实基础。但是，加入WTO后我国各个领域对外开放进程加快，国际竞争在各个领域全方位渗入，对我国各类弱式产业产生冲击，而证券市场国际化可能进一步加剧这种国际资本渗透的速度和深度。由此可见，无论从证券市场国际化需要的坚实基础来看，还是从证券市场国际化可能带来的 冲击来看，迫切需要调整的产业结构己成为证券市场国际化进程中的制约因素。
2、证券市场发展不成熟问题：
a. 我国证券市场规模偏小，证券交易品种少
我国证券市场规模距发达国家成熟的证券市场乡曲甚远，这主要表现在以下三个方面：首先，我国上市公司数量少；其次，我国上市公司规模便小；再次，我国资本证券化水平较低。这些原因就造成了与发达国家的金融市场比较，我国上市公司不但市价总值比较抵而且在衡量证券市场规模的重要指标――资本证券率方面远远落后与一些发达国家和一些发展中国家。证券市场规模过小阻碍更多投资者入市，必然会对资本市场在国民经济中发挥应有作用造成一定的影响。
同时，我国证券市场金融工具品种少，除股票、债券和基金外，其他衍生工具还很有限，投资者的避险工具匮乏，几乎不存在证券交易的对冲机制，单一的投资品种、单一的交易机制，一直是困扰我国证券市场健康发展的主要难题之一，也是我国证券市场暴涨暴跌、投机气氛浓厚的主要根源。
b. 上市公司股权结构不合理
我国上市公司股权流动性低且集中度高，对国际资本缺乏吸引力。证券市场最大的特点是充分体现资本的意志，对于许多中小投资者而言主要是行使其“用脚投票”的权利，对于许多资金规模很大的机构投资者而言就不仅局限于此，他们对于股份公司包括股权结构在内的基本情况更为关心，而且包括在一些公司重大经营决策以及保护自身投资安全等方面能否真正行使一个股东的权利和义务，而保证这一权利的基础就是需要一个合理的股权结构基础之上的法人治理结构。从目前中国证券市场中重要品种股票来看，其种类较繁且欠规范，同一家公司股票同时存在国有股、法人股、社会流通股、A股、B股、H股，且从股票流动性及特征来看，存在多年无风险机制制约的非流通股，并存在严重的“一股独大”现象，这是历史原因及源生性矛盾的结果，进而造成目前市场上同股不 同权现象的产生，这是目前证券市场品种最突出的现状，更是目前证券市场上现实问题。2007年底，我国A股市场流通股占总股本的比例为33%，有67%左右的国家股、法人股、内部职工股。其中，国家股、法人股转配的部分不能流通而处于沉淀状态。并且，在可流通股的投资者中，个人投资者占绝大部分，机构投资者只是少部分。这种结构性的缺陷扭曲了证券的变现机制、市场评价机制和资本运营机制，造成了证券市场炒作行为的产生，降低了资源的配置效率，阻碍了证券市场的健康发展。
应该说，股权分置改革和国有股减持政策的出台，正是为了改善目前上市公司股权低流动性缺陷，可以肯定，随着我国证券市场的不断发展，股权结构的流动性缺陷必将得到改善，但更为关键的问题是，非流通股权在整个证券市场中仍然占有绝对的控股地位，形成特殊的不合理的法人治理结构。研究表明，法人治理结构不健全是导致我国上市公司经营业绩低下的主要原因。而且国内外的众多数据表明，上市公司经营业绩好坏与股权分散程度存在明显的相关性，股权集中度在40%以下时，业绩存在稳步提高的趋势，如果一旦超过40%后，业绩出现明显的下滑迹象。因此，降低我国上市公司股权集中度，提高股权的流动性，真正发挥外部监管机制的有效性，才有望逐步改善目前上市公司业绩不佳和股权流动性的现状，才能增强对国际长期资本的吸引力。
c. 我国券商发展水平较低
我国券商发展水平较低使我国券商难以与国际知名券商相抗衡。资本密集、资金雄厚是券商生存发展的前提，而目前我国专业证券公司及其他证券经营机构资产规模跟本无法与国际市场上的券商相提并论。此外，我国券商在业务领域开拓能力不高，仅限于一级市场的承销、二级市场的经济和自营业务，在金融顾问、金融创新等方面还处于较低水平，致使国内市场竞争的激烈和无序性，从而在某中程度上抑制了券商的发展。
3、我国证券市场不规范问题：
a. 证券市场管理不规范
虽然中国证券市场国际化的制度建设，如证券发行制度、流通制度、公司产权制度和市场监管制度等有了一定的进展，但由于其不完善性，与国际惯例还有相当的差距，特别是制度建设中的“政府倾向”，导致证券市场的国际化存在严重的体制性缺陷。第一，政企不分。由于国有企业改革和政府职能转变滞后，政企分开的任务并没有最终完成。证券市场在很大程度上仍是“政府控制型”，并演变为国有企业脱困的场所。政府缺乏管理经验和行为规范，对资本市场干预不及时、不果断或进行不必要的干预。公司股票的发行与上市，实行的是额度分配和审批制度。这种以行政手段分配资本市场资源的制度，排斥了企业以业绩和成长预期竞争进入资本市场的平等机会，为寻租行为提供了空间，给绩劣公司以“公关”和虚假包装等手段挤入上市公司行列开了后门，导致上市公司良莠不齐，增加了证券市场的风险。第二，监管不力。中国证券市场监管架构的制度安排没有很好处理政府机构监管和自律监管的关系。我国的监管体系更多地依赖政府机构监管，而且这种监管也存在一定的缺陷：一是监管缺乏独立性，二是监管不规范，运动式的监管多于持之以恒、前后一贯的常规监管。而在自律监管方面，又缺乏合适的制度安排使之有约束力、行之有效，未能很好地利用市场机制的制约作用。这些都在一定程度上大大损害了投资者的利益。
b. 信息披露的不充分和不规范
公司披露的信息，无论是及时性还是重要性，均与投资人的要求存在较大距离。上市公司“知情不报”或言之无物的现象尤其普遍。同时，由于缺乏训练有素的证券分析专家对已经披露的公司信息和各种宏观经济信息进行加工整理，投资者很难根据已经披露的信息得出正确的投资判断。
（三）解决意见
1、为证券市场国际化营造良好的宏观环境：
a. 逐步谨慎地开放资本市场 ：制定审慎、稳健的证券市场开放政策；
实现人民币自由兑换
b. 构建并规范多层次的证券市场体系，扩大证券市场规模：完善证券市场层次结构； 改革和完善B股市场，逐步实现A、B股并轨整合；规范我国证券市场 ；加强金融产品创新，扩大证券市场规模。
c. 深化金融体制改革，为我国证券市场国际化创造良好的金融环境
d. 加强证券市场法律法规建设，完善证券市场监管体制。
2、完善证券市场的微观主体
a. 规范上市公司运作，提高上市公司质量，规范企业的股份制改造。
b. 完善我国证券市场投资者结构。
c. 准确定位中国证监会的监管功能。
d. 完善证券市场自律性组织：证券交易所；证券业协会。
e. 培养精通国际证券业务的人才
总结
参考文献
1、行为经济学 .董志勇2005-10
2、中国证券投资学. 吴晓求 2009
3、中国证券报 .何安 2010
4、上海证券交易所网站://.sse.com.cn/sseportal/ps/zhs/home.html
5、深证证券交易所网站://.szse.cn/main/
6、中国证券业协会网站://.sac.net.cn/
