我国开放式基金流动风险及治理研究对策(四)

我国开放式基金流动风险及治理研究对策(四)

     （二）投资理念欠缺

    在我国的债券市场中投资者往往缺乏长期的投资理念。在长期的发展过程中，不管是机构的投资者还是散在的投资主体都对于炒作行为热衷不已，然而这却与股票的涨跌和实际的业绩严重不符。这种基金本质投资理念相矛盾，成为开放式基金流动性风险的一个重要诱因。

    1.投资者的交易频度较高。

    可以用投资者的交易频度来表现投资者的投资理念，而我国债券市场上的一个有典型特征的点就在于高频度的持续交易。如在上海证券交易，2010年，其总交易金额约计30．57万亿元，其换手率接近200％。这可以说是整个市场的换手率，而不单单是某些热门股票的收益率。这些被视为“稳定市场的中坚力量”的大盘蓝筹股，却成了短线炒作的一个重要目标，其标志就是高的换手率，也就是通过换手率来衡量整个市场的运转状况。基金投资者对于基金的申购或者赎回的选择，往往依赖于其对未来的预期。而对于这样的优胜劣汰式的开放式基金，再加上行业的分化和资源的集中的形成，在很大程度上都制约着开放式基金的进一步发展。

    2.投资者缺乏相对独立的投资理念。

    投资者是非理性的，受其各种心理因素的影响，对于盈利和亏损的心理态度及其对风险的承受能力是不对等的。基金投资者进行投资的目的是获得利润，一旦基金的业绩持续处于不加状态，就会很大程度上使其失去信心，那么其投入的资金就会很快的被赎回转现，或者选择申购资金。再有就是投资者对于资本市场的走势会有很大的预期，主要是源于开放式基金的投资收益完全直接地来自于资本市场。在我国这种不完善的资本市场上，基金的业绩受股票市场的走势影响。正是投资者对长期市场缺乏足够的投资理念，将会直接影响到基金投资者对资本市场和资金收益的信心缺失，最终这种预期将会引起对开放式基金赎回的一种“羊群效应”，从而加大了开放式基金的流动性风险，甚至导致更严重的后果。

    （三）长期基金成绩不高

     开放式基金作为一种收益共享和风险共担的集合投资的工具，其盈利性体系是由基金管理人用组合投资、专家理财及发挥规模经济的优势，来收获不低于市场平均水平的良好收益率。（注3）基金投资者追逐的最终目标就是基金的收益，这直接影响着投资者对基金申购或者赎回的选择。基金业绩取决于投资组合结构、基金运营成本、证券市场系统风险以及基金经理人的水平。基金的资产组合主要包括股票、债券、银行存款，其收益率从高到低，然而其流动性风险的顺序却与收益率恰恰相反。基金收益取决于组合中各类资产的配比，很明显这样看来长期基金成绩不高。基金的主要成本是基金的运营成本和相关费用。现阶段我国运营成本并不是足够低，这就说明基金的筹资成本不低，因此基金的业绩很难提高。我国的不完善的证券市场上，统性风险占主导地位，证券市场的总体走势直接影响基金的盈利率。虽然开放式基金这十年来快速发展，但是基民们并没有享受到基金公司所宣扬的稳定收益。

    （四）基金市场行情波动存在着系统风险

    金融机构经常面临的金融风险之一就是流动性风险，但对开放式基金而言，由于该基金存在投资者赎回的问题，其流动性风险就显得更为突出。不可回避的是在基金市场行情波动中存在着系统风险。每一种资产的流动性都是随时间不断变化，而资产流动性的变化的影响因素很多，可以导致其资产流动性朝同一方向变动的趋势，特别是当市场处于大幅振荡的情况下，这种趋同的趋势将表现得尤为明显，最终导致整个市场流动性的过剩或者枯竭，这就会形成所谓的系统流动性风险。

    流动性风险可以划分为系统流动性风险和特有流动性风险。系统流动性风险与整个市场的微观结构、宏观政策、交易制度、投资者行为和行业等因素密切相关。特有流动性风险是指由于公司基本面因素变动，比如公司盈利状况、股利分配情况，还有高管的任职和离职等所造成的单个的资产流动性的变化，这种情况的发生仅仅取决于其资产自身有关的因素。在利率还没有市场化情况的前提下，金融工具的弹性小且不能灵敏地将市场供求的变化反应出来。因此，对于开放式基金的杀手流动性风险，解决流动行风险是一项非常关键的措施。从某种程度上来言，开放式基金流动性风险的产生与基金的资产配置、管理能力、经营业绩和声誉等有着密切关系。从外部相关因素来看，开放式基金流动性风险的形成和资本市场的成熟程度以及投资者的投资理念等因素有关。因此，基金市场行情波动存在着系统风险。

    （五）基金流动内部存在风险因素

    我国的开放式基金管理公司所形成的风险管理系统，与西方成熟市场的开放式基金管理公司相比，并不是十分全面及完善的。在基金流动内部也没有健全的风险管理的组织构架，在基金管理人方面也缺乏较为严格的内部的控制制度。

    1.公司内部管理层结构不合理。

     在我国大多数上市公司往往存在着公司董事长和总经理独揽大权的现象，这使得风险管理部门的独立性和自由性受到很大的限制，风险管理的灵活性很难有效性地发挥出来。这样的内部管理层架构往往会使得其很难充分和有效地了解公司内部的整体情况，这样一来在做出各项决议的时候就不能充分切合公司的实际现状，严重制约了其进一步的发展趋势。发展迅速的公司往往是靠全体员工集体的智慧，适当的下放权利，有助于进一步的发展。 2.风险管理的内部组织构架不合理。

     与国外成熟的基金管理公司的较强独立性的风险管理部门相比，有着十分大的差距，国外的公司内部有着与其他部门之间相互独立和制衡的关系。常规而言，基金管理人为了避免由于投资者随时出现的赎回要求所带来的风险，往往从所募集的资金中事先贮备出一定比例的资金。但是实际情况是，基金管理人并不能很好的事先预测赎回要求出现的时间和赎回的要求所带来的风险，就只有通过技术来预测，从而做出流动的准备。在这样的内部环境中，并没有存在着相应地措施来改善和应对。一旦投资者的赎回要求没有得到基金管理人事的回应，赎回要求没有及时实现，就会引发开放式基金流动性的风险。这样的风险对于开放式基金来说看上去是一种相对比较偶然的状态，并且一般不会对基金本身产生相当根本性的影响。这种赎回动力并不是来自整个市场的价格冲击，这只是投资者的缺乏流动性的偶然需要表现,投资者的赎回要求并没有进一步“自我加强”的内在动力。

    四、我国开放式基金流动性风险的治理对策

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