一、阐述财务管理目标与资本结构优化的关系
二、阐述财务管理的几个具体目标
1、利润最大化目标。
2、经济效益最大化目标。
3、股东财富最大化目标。
4、企业价值最大化目标。
5、现代企业财务管理目标
三、分析资本结构理论与企业价值最大化的关系
四、阐述衡量资本结构重要指标———财务杠杆利益
五、阐述影响优化资本结构的主要因素
内 容 摘 要
本文通过分析财务管理目标与资本结构理论的关系 ,对财务管理的几个具体目标进行论述，指出资本结构理论与企业价值最大化的关系，对如何优化企业资本结构问题进行了探讨。指出现代企业发财务管理目标，财务杠杆利益是衡量企业资本结构的重要指标 ,并在分析影响企业资本结构有关因素的基础上 ,对如何优化企业资本结构问题提出了一点建议。
财务管理目标与资本结构优化
财务管理目标是企业资金运动全过程决策、计划和控制的管理活动是企业在一定时期从事财务管理活动所期望达到的目的。企业财务管理活动开始于确定财务管理目标，工作完成以目标来评价考核。
一、各企业在不同时期制定着不同的目标，具体有以下几个目标
1、利润最大化目标。主张把利润最大化作为企业财务管理目标。这一目标的缺点是没有明确企业赚取利润的最终目的是为了干什么，缺少了基本经济的规律性、统一性和明晰性这三个特征，不利于建立企业的内部利益的制衡机制，目标的激励鼓动作用也就不十分明显。它不能正确处理收益和风险的矛盾，目前利益和长远利益的矛盾，会导致企业出现了严重的短期行为。所以把利润最大化作为企业的财务管理目标是不太恰当的。
2、经济效益最大化目标。所谓经济效益就是企业的产出和投入的比例关系，反映企业经济效益的典型指标是企业的总资产利润率。将经济效益最大化目标与利润最大化目标相比较，优点是剔除了企业规模因素，能够直接了解企业的获利水平。但是它同样具有与科学目标应具备的三个特征不太相符的缺点，所以它并不能克服利润最大化目标所存在的缺点。
3、股东财富最大化目标。以股东财富最大化来作为企业的财务管理目标，在股份制或公司制企业用得较多，以股东财富最大化目标替代利润最大化或经济效益最大化目标，有利于克服企业的严重短期行为，有利于正确处理企业的收益和风险的关系、目前利益和长远利益的关系。实现股东财富最大化要求企业必须持续发展，企业收益持续上升，股价稳中有升，股东财富才能达到最大，企业就必须正确处理收益和风险的关系、目前利益和长远利益的关系。该目标可用每股收益、股利支付率等定量性指标来表示。但是该目标也存在一定的缺陷；首先它的适用范围很窄，非公司制、股份制企业不能使用。该目标只追求股东一方的财富最大化，不利于充分调动企业经营者和广大职工群众的积极性，不利于建立企业内部的利益制衡制可以预料，如果把它作为企业的财务管理目标，它很难使企业形成凝聚力和向心力，很难激发企业广大职工的责任感。所以，将该目标作为企业的目标还是不足的。
4、企业价值最大化目标。从性质上看，企业价值有企业经济价值、企业社会价值、企业人文价值之分，从时间上看，企业价值有过去价值、现在价值和未来价值之别。企业价值究竟指的是哪种企业价值并不十分清楚，该目标没有明确企业财务管理最终的目标究竟是干什么，不能把组成企业的各经济利益主体的目标明确表示出来，目标很难实行分解，不能把它落实到各经济责任单位、个人，而且影响企业价值的因素太多，好多外部因素企业财务部门也无法控制所以企业价值最大化目标存在诸多缺陷，也不适合作为企业的财务管理目标。
5、企业财务管理目标较合理的定义为“以国家的方针政策为依据、市场竞争为导向，力求在企业生产经营和经济效益稳步增长的基础上，实现企业所有者（股东）财富和职工人均收入最大化。”将该目标与企业财务管理目标应具备的特征来比较，笔者认为，将它作为企业的财务管理目标还是比较合适的。首先，它符合社会主义基本经济规律性。最大限度地满足整个社会的经常增长的物质文化需要，社会由企业来组成，企业由所有者、经营者和广大职工来组成，各企业都能最大限度地满足这三个经济利益主体的需要，达到共同富裕；企业财务管理合理目标，就是要使组成企业的各个经济利益主体都富起来。其次，它符合统一性特征，它直接明确企业的目标由企业所有者（股东）目标、经营者目标和职工的目标来组成，主张三个利益主体通过协商使各自的目标统一于企业的财务管理目标之下。第三，它符合货币性特征，均可用货币量化，便于分解。第四，它符合明晰性特征，概念清楚、表达准确、没有疑义。第五，它符合可控性特征，如果将所有者（股东）财富量化，可用每股收益、股利支付来表示，所有者财富和人均收入指标都是财务管理可控的指标。由于企业财务管理终极目标完全符合中国特色企业财务管理目标的特征，所以将它作为企业财务管理的目标是比较恰当的。不仅如此，如果把它作为企业的财务管理目标，还可以有效地建立企业内部的利益制衡机制，解决企业目标与国家目标的统一问题。对于解决企业存在的隐性收入问题也会有所帮助。 随着我国经济体制改革的不断深化 ,对企业财务管理体制的完善和发展提出了新的要求。如何科学地设置财务管理最优目标 ,对于确定资本的最优结构 ,有效地指导财务管理实践具有一定的现实意义。通过分析财务管理目标与资本结构理论的关系 ,对如何优化企业资本结构问题进行了探讨，财务杠杆利益是衡量企业资本结构的重要指标 ,并在分析影响企业资本结构有关因素的基础上 ,对如何优化企业资本结构问题提出一点建议。从确定财务管理的最优目标出发 ,分析财务管理最优目标 (企业价值最大化 )与资本结构的关系 ,并运用资本结构的计量指标 (财务杠杆利益 ),对企业的负债经营状况进行分析研究。
进行财务管理就是要权衡报酬与风险的得失 ,实现二者的最佳平衡 ,使企业价值最大。可以将企业取得的报酬按时间价值进行计量 ,考虑了报酬与风险的关系 ,使企业的前当收益与未来收益都对企业价值产生影响 ,有效地避免企业短期行为的发生。经济效益是指投入与产出的关系 ,即以一定限度的资源消耗获得最大限度的收益。这是一个比利润更广义的概念 ,它是三类量化指标的综合 :一是以资本、成本、利润的绝对数及相对数表示的价值指标 ;二是以产量、质量、市场份额等表示的实物量指标 ;三是以劳动生产率、资产利润率、保值增值率等表示的效率指标。并认为第一类指标反映的是企业现实的盈利水平 ,第二类、第三类指标反映的是企业潜在的盈利水平或未来的增值能力 ,因此该指标在利润中加入了时间因素 ,可以认为该指标考虑了时间价值和风险价值。但我认为 ,由于反映企业盈利水平的利润指标是按照权责发生制计算的 ,并没有考虑时间价值。这种认为潜在的盈利能力或未来增值能力反映了时间价值的观点在理论上是缺乏依据的 ,在实践上也是难以计量的。而以企业价值最大化作为财务管理目标 ,体现了对经济效益的更深层次的认识 ,不仅考虑了风险与报酬的关系 ,还将影响企业财务管理活动及各利益关系人的关系协调起来 ,使企业所有者、债权人、职工和政府都能够在企业价值的增长中使自己的利益得到满足 ,从而使企业财务管理和经济效益均进入良性循环状态。
二、资本结构理论
资本结构理论是西方当代财务理论的主要研究成果之一。企业的资本结构是由于企业采取不同的筹资方式形成的 ,表现为企业长期资本的构成及其比例关系即企业资产负债表右方的长期负债、优先股、普通股权益的结构。各种筹资方式及其不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化。资本结构理论的重要贡献不仅在于提出了是否存在最佳资本结构；而且认为客观上存在资本结构的最优组合 ,并使我们对资本结构有了以下几点明确认识 ：
1、 负债筹资是成本最低的筹资方式，在企业的各项资金来源中 ,由于债务资金的利息在企业所得税前支付 ，而且债权人比投资者承担的风险相对较小 ，要求的报酬率较低 ，因此债务资金的成本通常是最低的。当存在公司所得税的情况下，负债筹资，可降低综合资本成本，增加公司收益。
2、 成本最低的筹资方式 ,未必是最佳筹资方式，由于财务拮据成本和代理成本的作用和影响 ,过度负债会抵消减税增加的收益。因为，随着负债比重的增加，企业利息费用在增加，企业丧失偿债能力的可能性在加大，企业的财务风险在加大。这时无论是企业投资者还是债权人都会要求获得相应的补偿，即要求提高资金报酬率，从而使企业综合资本成本大大提高。
3、 最优资本结构是一种客观存在，负债筹资的资本成本虽然低于其它筹资方式，但不能用单项资本成本的高低作为衡量的标准，只有当企业总资金成本最低时的负债水平才是较为合理的。因此 ，资本结构在客观上存在最优组合，企业在筹资决策中，要通过不断优化资本结构使其趋于合理，直至达到企业综合资本成本最低的资本结构才能实现企业价值最大化这一目标。
三、衡量资本结构重要指标———财务杠杆利益
由于企业一般都采用债务筹资和股权筹资的组合 ,由此形成的资本结构一般称为“杠杆资本结构”，其杠杆比率即为资本结构中债务资本与股权资本的比例关系。所以财务杠杆利益就成为衡量企业资本结构，评价企业负债经营的重要指标。财务杠杆利益是企业运用负债对普通股收益的影响额。财务杠杆理论的重心是负债对股东报酬的扩张作用。公式如下 ：
普通股利润率 =投资利润率 +负债股东权益×投资利润率-负债利率× (1 -所得税率 )
由公式可知，当企业全部资金为权益资金，或当企业投资利润率与负债利率一致的情况下 ,企业不会形成财务杠杆利益；当投资利润率高于举债利率时，借入资金的存在可提高普通股的每股利润，表现为正的财务杠杆利益。当投资利润率低于举债利率时，则普通股的利润率将低于税后投资利润率，股东收益下降，表现为负的财务杠杆利益。为充分运用正的财务杠杆利益 ,限制或消除负的财务杠杆利益 ,应注意以下两个方面的问题 :
(一 )提高企业的盈利能力，因为企业投资利润率与财务杠杆利益呈正方向变动，企业盈利能力的提高有利于正财务杠杆利益的提高。企业应通过合理配置资产，加速资金周转，降低产品成本，改进产品质量和结构等措施，促进企业盈利能力的增长。并将企业各类负债的加权平均利率作为投资利润率的最低控制线，以防止发生负的财务杠杆利益。因此，企业在追求高投资报酬率时，应注意投资报酬与经营风险的协调平衡。
(二 )降低企业负债利率，企业负债利率与财务杠杆利益呈反方向变动关系，降低负债利率能增加财务杠杆利益。企业应通过比较各金融机构的信贷条件和各种举债方式的特点，选择适合企业生产经营所必需且利息成本较低的负债资金。如预计今后利率有上升趋势时，企业应选用固定利率计息的借款，以避免利息支出的增加，相反则选用浮动利率计息的借款。另外企业还可以通过选择合理的还本付息方式，最大限度地降低借款实际利率；根据企业资产配置的要求，优化借款结构，在不增加筹资风险的情况下，最大限度地利用短期贷款。
四、优化资本结构应考虑的主要因素
衡量资本结构是否合理的关键是确定负债与股东权益的适宜比例，当企业资本结构最优时，财务杠杆利益最大。从理论上来讲，投资利润率与负债利率差额为正，负债比例越高，则正财务杠杆利益越大。反之，差额为负，负债比例不宜过高，以防普通股股东遭受更大的损失。企业负债比例应以多大为佳，这个没有有统一的标准。在实际工作中除要考虑财务杠杆利益外，还要考虑以下几个因素：
(一 )经济周期因素，在市场经济条件下 ,任何国家的经济都既不会较长时间的增长，也不会较长时间的衰退，而是在波动中发展的。这种波动大体上呈现复苏、繁荣、衰退和萧条的阶段性周期循环，即经济周期。一般来讲，在经济衰退、萧条阶段，由于整个宏观经济不景气，多数企业经营举步维艰，财务状况常常陷入窘境，甚至恶化，经济效益较差。在此期间，企业应尽可能压缩负债，甚至采用“零负债”策略，不失为一种明智之举。而在经济复苏、繁荣阶段，一般来说，由于经济走出低谷，市场供求趋旺 ,大部分企业的销售顺畅 ,利润水平不断上升，此时企业应增加负债，以抓住机遇，迅速发展。
(二 )市场竞争环境因素，即使处于同一宏观经济环境下的企业，因各自所处的市场竞争环境不同，其负债水平也不应一概而论。一般来说，在市场竞争中处于垄断性行业的企业，如我国目前的煤气、自来水、电力、电信等行业，以及在同行业中处于垄断地位的企业 ,由于这类企业的销售不会发生问题，生产经营不会产生较大的波动，利润中有升，因此，可适当提高负债比率，以利用债务资金，提高生产能力，形成规模效益，巩固其垄断地位，而对于一般竞争性企业，由于其销售完全由市场来决定，价格易于波动，利润难以稳定，这类企业就不宜过多地采用负债方式来筹集资金。 (三 )行业因素，不同的行业 ,由于生产经营活动的内容不同 ,其资金结构相应也会有所差别。商品流通企业因主要是为了增加存货而筹资，而存货的周转期较短，变现能力较强，所以其负债水平可以相对高一些；而对于那些高风险、需要大量科研经费、产品试制周期特别长的企业，过多地利用债务资金就显然是不适当的。
(四 )预计的投资效益情况，如果预计投资效益好，且该行业或产品处于上升时期，应适当提高负债比率，扩大生产经营规模，利用财务杠杆利益；反之，如果预计生产经营及效益将要下滑，应适当减少负债，缩减生产经营规模，防止财务杠杆风险。此外，企业对待风险的态度也是影响企业负债比率高低的重要因素。那些对经济发展前景比较乐观，并富于进取精神，喜欢冒风险的企业往往会安排比较高的负债比率；而那些对宏观经济未来趋势持悲观态度，或者一惧以稳健著称的企业，则会只使用较少的债务资金。
参 考 文 献
[1 ] 吉全贵 论企业目标及其评价指标体系设计，理论与现代化，1995，（1）
[2 ]王满 对企业负债经营的思考 [Ｊ],财经问题研究 , 1 997, (8) [3 ]王化成 再论财务管理目标 [Ｊ],财务与会计 ,1 999, (3 )
