上市公司资本结构研究(二)

企业要发展，必须通过大规模筹集资金，不断兼并扩张才能实现发展获利的目的。激烈的竞争会导致销售成本上升、营业利润下降，财务风险和破产成本增加。而管理层普遍厌恶财务风险，因此企业的财务政策趋于保守。大多数上市公司均倾向于股权融资，因为权益融资会稀释原股东的控制权，使每股收益下降。对募集资金使用过程缺乏监管，经理人员把募集的资金随意挪用，存在大量的闲置资金，资金使用效率和投资回报率低下，净资产收益率下降，融资效率低下。

三、上市公司资本结构存在的问题

（一）资产负债率偏低

资产负债率，是指负债总额与资产总额的比率，这个指标表明企业资产中有多少是债务。在西方发达资本主义国家，上市公司的资产负债率达到70%以上。然而，我国上市公司的资产负债率平均水平只有50%多，而且资产负债率集中在40%至62%之间，这数据相对来说偏低，因而，中国上市公司的资产负债率有待提高。一般来说，上市公司的投资收益率会大于借款利息率，所以，我国上市公司的资产负债率可以保持一个较高的比率。例如，海澜之家2012年至-2015年的资产负债率分别为28.74%，33.12%，61.66%，64.36%，2012与2013年海澜之家的资产负债率较低， 2014年资产负债率大幅度提高，是因为企业利润的增加，会给企业带来的是正面效益。企业利润的增加会使企业的经营逐渐进入良性循环状态，吸引更多的投资，使企业不断发展壮大。

（二）负债结构不合理

负债结构是指上市公司借入资金的期限结构、债源结构、利率结构等。一般来讲，负债期限结构中应根据生产经营中不同的资金需求合理安排短期、中期、长期负债，并保持适当的比例，避免还债期过于集中和还款高峰的出现。我国上市公司资产负债率总体水平偏低，但流动负债占负债总额的比重却较高。一般而言，流动负债占总负债的一半是较为合理的，若比率偏高，会导致上市公司在金融市场环境发生变化，如银行利率的上升时出现资金周转的困难，这样会增加上市公司的信用风险和流动性风险。历年来我国上市公司的短期流动负债比例都非常高达80%多，而且近年来呈缓慢上升的趋势。而长期负债所占比重明显过低，仅为13.47%。海澜之家的流动负债比例偏高，喜好短期负债的公司一般会厌恶长期债务的借入，长期负债规模比较偏低。长、短期负债对企业的盈利能力与风险的影响各不相同，这就要求海澜之家在负债结构安排时，要对其盈利能力与风险进行权衡和选择，以确定出既能使风险最小，又能使企业盈利能力最大化的流动负债结构。流动负债比例的提高，将增强企业的盈利能力，也提高了企业的财务风险；而长期负债比例的提高，则将降低企业的盈利能力，但会减轻企业的偿付风险。事实上，海澜之家在安排负债结构时，充分考虑了高比例流动负债能提高企业的收益，但忽视了将给企业带来严重的财务危机的风险，债务长、短期结构严重失衡将影响到公司经营性举债能力。

我国上市公司长期负债比率低说明企业相当多的资金需要通过流动负债来满足，企业需要不断地借新债还旧债，资金积累严重匮乏。流动负债期限短，一旦不能偿还将使企业破产，因此，企业的债务压力大，财务风险高。从债源结构上，上市公司理应采取多种形式的融资方式。但是由于我国资本市场的发展存在着结构失衡的现象，第一，在股票市场和国债市场迅速发展和规模积聚扩张的同时，企业债券的发行方式沿用传统的审批模式，发行规模实行额度管理，发行规模有限，导致企业缺乏发行债券的动力和积极性，债务市场发展滞后；第二，我国商业银行的功能尚未完善，而长期贷款的风险又较大，使得融资机构并不偏好长期贷款。因此我国上市公司的债源主要是银行借贷，通过债券等其它方式筹集的资金比例很小。

（三）资本结构调整弹性小

资本结构是企业融资的最终结果，它并不是一成不变的，而是要随着外部宏观环境、行业中观环境、及自身微观环境的变化不断进行调整。资本结构弹性的主要表现是适时调整资产负债结构、长期资金与短期资金比例的速度和数量。我国上市公司资本结构这一缺陷是“重股轻债、重国债轻企业债”的融资方式的衍生现象。我国缺乏畅通的筹资渠道和多样的金融工具，可转换债券、附认股权债券等很有弹性的融资工具，甚至是相对有较大弹性的负债融资，都没有得到有效的利用。尽管短期负债具有一定的融资弹性，但其占总融资比例小，较大比例的股权结构大多呈现出相对封闭的特点，是资本结构缺乏弹性。海澜之加2012年至2015年流动比率分别为2.19、2.08、1.67、1.51，不排除结构调整的可能性，目前，我国上市公司缺乏畅通筹资渠道和多样性金融工具，加之财务人员自身的局限，使得企业资本结构调整的弹性较小。

四、完善上市公司资本结构的对策

（一）调整上市公司的负债结构

为了规避传统上市公司不合理的负债结构，主要充分考虑债务筹资的时间期限以及债务的来源。要改变现在的状况，就应该大力发展长期债券市场。股票过热而债券过冷的畸形现象形成主要是因为政府对企业股票市场的管制比较松弛。改善这种情况要做到以下几点：一是公司可以进行债务重组减少流动负债，加大力度发展长期负债；二是进一步加强对债券市场统一的宏观管理，政府鼓励上市公司发行债券；三是增加上市公司发行新股和配股资格的难度，从根本上调整上市公司对股权融资的过度偏好，改善股票市场；四是要加强自律管理，引导债券市场交易参与者的行为。[  殷爱贞,马秀风,周丽丽.对我国上市公司资本结构优化研究[J].价值工程.2010（5）]