上市公司资本结构研究(三)

由于流动资产变现性较好，短期偿债性较强，公司在实际确定负债水平时，要以流动资产与经营性现金流入结合起来使用。所以，确定负债结构得出以下三种为计算基本目标；一是以流动资产；二是以经营性现金流入；三是将流动资产和经营性现金流入结合起来。

（二）充分发挥财务杠杆效益

负债筹资在上市公司财务管理中主要有财务杠杆作 用、节税作用,但同时债务的增加也会导致财务风险和代理成本的产生。当上市公司的总资产收益率大于其借款的成本时,超过成本的部分就使得净资产收益率提高,此时可适当提高负债融资比例,以取得杠杆效应。负债融资,按其需要资金的原因分三种情况：一是产品具有良好市场需求,公司需要资金扩大再生产。这种情况主要看其业绩能否保持持续的增长，只要上市公司销售规模不断扩大,市场占有率持续提高，盈利不断增加,就可提高负债以带来高收益。二是上市公司规模扩张,进行收购兼并等原因需要资金。这类公司应着重考察其兼并收购项目的盈利能力及发展前景。若项目前景好，能给上市公司未来带来好的效益和现金流入，则有必要增加负债实施计划；否则就需谨慎。三是上市公司因效益低劣,前期借入大量债务需偿还而需要资金，这类公司应降低负债比例,减少利息支出,以缓解公司债务压力。

（三）强化债务融资的“硬约束”机制

新优序融资理论告诉我们,企业最为稳妥的融资选择是以保留盈余进行内部融资,其次是债务融资,再次是权益融资(发行股票)。代理成本理论认为企业最优资本结构存在于边际负债成本正好抵消边际负债利益之处,且负债利于消除代理人的“逆向选择”和“道德风险”。从信号传递理论来看,高质量的企业发行更多的债务,低质量企业发行较少的债务。上市公司应该有一个适度的、尽可能高的资产负债比率,因为这样能在避免破产成本和财务风险的前提下,提升企业价值,让股东财富最大化。

（四）努力发展债券市场

我国证券市场发展缓慢，以及国家队企业发行债券、及所筹资金运用的管制，严重影响了上市公司对债权融资的需求。从政策、法规、制度上为企业利用债券融资创造一个良好的、宽松的环境,鼓励上市公司进行负债经营。当前情况下,改善以下几个环节将有助于推动企业债券的健康发展:（1）扩大企业债券的发行额度,逐步取消额度管理。（2）积极培育企业债券流通市场,对于符合要求的企业债券应积极鼓励挂牌上市。（3）尽快完善信用评级制度,为债券利率的市场化奠定基础。（4）丰富企业债券的期限品种,以适应多种投资及融资需要。规范证券市场发展,不断配套完善各项法规,加快全国性的《证券交易法》、《证券法》等法律法规的制定,以实现证券市场的制度化管理与创新。通过负债进行融资,除了在经营中形成的自然性融资（如应付款）之外,主要由银行借款及企业债券两大部分组成。在当前银行存在大量不良资产情况下,仅靠单一的借款融资方式显然不能够成为根本上优化企业资本结构的现实途径。因此,债务融资应打破这种单一渠道,发展企业债券融资方式。可见,在我国企业债务融资方式中,可鼓励企业利用长期债券融资方式。我国证券市场发展缓慢，以及国家队企业发行债券、及所筹资金运用的管制，严重影响了上市公司对债权融资的需求。因此，建议从以下几方面进行债券市场的完善：（1）完善政府对企业债券、可转换公司债券等融资工具的审批制度，并在政策上减少债券发行的限制；（2）加强债券结构性调整，建立多层次、多品种的债权市场体系（3）加强中介机构的培育，建立健全信用评级制度，提高投资者对债权融资的信任程度。建立完善的上市公司治理结构、硬化财务约束机制

（五）规范上市公司融资

严格考察上市公司的资格，选择真正优秀的公司上市是保证合理融资行为的一个重要前提。股票发行实行真正的核准制，让公司根据自身实际的经营状况和资本市场状况决定是否上市发行股票或增发股票和配股，让企业独自承担风险。在上市公司分红方式和分红比例上要严格地审核.以确保其真正地实行分红，且适当地提高股权融资的成本。鉴于我国上市公司的融资行为呈现明显的股权融资偏好.特别是再融资时首选配股和增发新股，证监会应加强对上市公司配股、增发新配的审批，规范其融资行为。如对申请发行新股或配股的上市公司，若是处在结构性过剩的行业中，证监会应暂缓其发行；对多次变动项目投向，涉及金额巨大而又投资失误的，应对上市公司的经理的经营能力提出质疑，从严审批，造成重大影响、损失的，取消其配股资格。对上市公司的行为要全过程跟踪监督，看其配股资金是否与原计划相符。项目收益情况是否与预期一致，如没有按照规定执行，在配股、增发新股方面要设置更多的限制：违规的上市公司要给予处罚。这样才可以加强对配股资金使用的约束.一定程度上限制上市公司的“配股热”。

（六）增强和优化政策监管