上市公司资本结构研究(一)

目录

一、上市公司资本结构的含义 2

二、上市公司资本结构的基本特征 2

（一）融资渠道单一且股权结构不合理 2

（二）内部人控制现象严重且激励制度不合理 2

（三）资本市场不成熟且资本结构调整弹性小 2

（四）上市公司财务行为保守且融资效率低下 3

三、上市公司资本结构存在的问题 3

（一）资产负债率偏低 3

（二）负债结构不合理 3

（三）资本结构调整弹性小 4

四、完善上市公司资本结构的对策 4

（一）调整上市公司的负债结构 4

（二）充分发挥财务杠杆效益 5

（三）强化债务融资的“硬约束”机制 5

（四）努力发展债券市场 5

（五）规范上市公司融资 6

（六）增强和优化政策监管 6

五、结论 6

参考文献 7

一、上市公司资本结构的含义

资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。企业一定时期的资本可分为债务资本和股权资本，也可分为短期资本和长期资本。狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系。最佳资本结构便是使股东财富最大或股价最大的资本结构，亦即使公司资金成本最小的资本结构。资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。企业融资结构，或称资本结构，反映的是企业债务与股权的比例关系，它在很大程度上决定着企业的偿债和再融资能力，决定着企业未来的盈利能力，是企业财务状况的一项重要指标。[ 金小青,王芳.我国上市公司资本结构优化问题研究[J].科教导刊．2010，（2）]

二、上市公司资本结构的基本特征

（一）融资渠道单一且股权结构不合理

融资渠道单一且负债比率偏低，其中流动负债水平偏高，且公司偏好股权融资。一直以来，我们只注重权益和负债资金的比例关系，很少涉及负债资金内部的比例关系。但是若负债资金内部结构不合理，也会导致资本结构不合理，发生财务问题。流动负债能够缓解企业对资金临时性的要求，成本相对较低。一般认为，流动负债占负债总额的一半比较合理，该比率过高将增加上市公司的信用风险和流动性风险。近十年来我国资本市场发展迅速，通过股票融资筹集了资金，降低了企业的资产负债率，为企业转化经营机制提供了条件。从股权资本内部构成看，股权结构不合理，尽管如此我国上市公司都偏好股权融资。

（二）内部人控制现象严重且激励制度不合理

1．内部人控制现象严重

内部人控制度与股权的集中相关。随着股权的集中，内部人控制度呈现出增大的趋势。主要是因为委托人和代理人之间信息的不对称引起的，由于各自的行为目的不一致，容易引发众多的矛盾，作为经理人员就有可能利用对企业的控制权作出有损股东的决策。而且负债率会带来较高的破产风险，一旦公司破产内部人的控制权收入也随之丧失，因此内部人偏好股权融资。

2．上市公司激励制度的不合理

    目前我国上市公司高管持股比较普遍，但比例很低。上市公司的最大股东通常为国家，而国有股主体不明确，缺乏人格化代表，无法对公司进行有效的监督作用。而且我国上市公司是以税后利润作为衡量经营者业绩的指标，债券融资成本在税前扣除，会对税后利润指标产生不利的影响，而股权融资则不会产生任何影响，因此管理者偏好股权融资。

（三）资本市场不成熟且资本结构调整弹性小

资本市场不成熟，上市公司资本结构调整弹性小且行业特征独特。由于我国资本市场发展不成熟、不完善，特别是债券市场的发展，缺乏有效的退出机制。上市公司往往将股票融资视为免费的午餐，造成资源的极大浪费，使资本市场不能有效配置资源。这一现象是重股轻债的衍生现象，同时在融资工具的选择上，可转换债券、可赎回债券等具有弹性的融资工具没有得到有效的利用，资本结构明显缺乏灵活和柔韧度。在工业类上市公司中，一般经营周转快、技术进步快、处于高增长阶段的行业具有高负债的动机和能力，如交通运输、冶金、化工、纺织行业，具有行业的特殊性。

（四）上市公司财务行为保守且融资效率低下