上市公司资本结构研究 — 以四川长虹上市来历年资本结构情况为例(二)

随者国内资本市场逐渐发展完善，国内学者对资本结构影响因素的实证研究日益重视，近年来国内学者已在企业资本结构方面进行了大量的研究工作。其研究主要集中在两个方面，一是如何确立企业最优资本结构，二是企业资本结构的影响因素。

张涛在《我国上市公司资本结构中存在的问题及成因浅析》-文中提出:随着资本市场的不断发展，上市公司资本结构的问题日益显露，产权结构、治理结构缺点比较突出，不仅加大了公司的代理成本，还影响到上市公司财富的创造及企业价值最大化的实现。他提出国内上市公司资本结构存在的基本问题主要是:国有股及法人股在国内上市公司总股中所占比重过大和股权融资所占比率过高，企业债券融资所占比率极小。金小青、王芳2010年2月在经济学研究科教导刊发表的题为《我国上市公司资本结构优化问题研究》的文章认为:国内上市公司资本结构存在的问题如下:1.内部筹资占筹资总额比重偏小。2.外部筹资中负债筹资比重偏低，且更偏好于股权筹资。3.负债结构不合理。

2.国外研究现状

自从1958年，Modiglianiand Miller提出MM定埋以来，关于融资结构与公司价值的讨论已经成为公司金融领域的主要研究方向之一。

Robichck和Myers在《最优资本结构理论问题》一文中清楚的表述了权衔理杀的思想即“债务结构的最优水平就处在同财务杠杆边际递增相关的税收利益现值和同财务杠杆不利的边际成本现值相等之点上。”

Ozkan (2001)对390家英国企业的数据进行实证研究，发现企业存在着-一个长期的目标杠杆比率，并且向月标杠杆比率调整的速度相当快。

 Fama和French (2002)以3000多家公司35年的面板数据为样本，运用两阶段回归方法对权衡理论进行验证，发现负债率存在均值回归现象，但调整速度缓慢5。

Francis Cai和Arvin Ghosh (2003)运用二项式模型对财富500强生产性企业的财务数据进行实证分析，得出结论:企业最优资本结构不是-一个单独的点，而是从0到行业均值这样个区间，只有当实际负债率超出这个区间时，企业才会采取措施对负债率进行调整刀。

（三）研究内容和研究方法

关于研究内容，主要以理论研究为基础。在对研究现状以上市公司资本结构的基本理论做出简单介绍之后，第一章从资本结构基本理论入手，分析上市公司资本结构的涵义以及资本结构的基本特征，提出上市公司资本机构优化的基本理念。第二章主要对上:市公司资本结构存在的问题进行描述，并对存在的问题进行分析:第四章以第三部分存在的问题提出相应的等对策。最后，在前面的分析基础通过四川长虹资本结构存在的问题进行案例分析，对完善上市公司资本结构提出建议。

关于方法：文章综合运用了多种研究分析方法,主要包括理论分析和案例分析。具体如下:

（1）理论分析

主要对上市公司资本结构存在的问题进行描述，并对存在的问题进行理论分析

（2）案例分析

文章最后以四川长虹上市来历年的资本结构情况为案例，分析了以四川长虹为代表的上市公同资本结构存在的问题，并在深入分析了其资本结构存在的问题后，得出相应的结论。

以2017各行业资产负债率为理论分析（数据1）

（1）2017银行行业资产负债率：93.03%，银行业是比较特殊的行业，笼统地讲，根据《巴塞尔协议》规定商业银行的风险资本核心充足率为8%，也就是说，银行的资产负债率在92%左右是一个正常的水平。

（2）2017证券行业资产负债率：73.21%，证券行业资产负债率较高主要一是因为自有资金少，二是因为融资融券业务开展后，券商不管是借钱给人家（融资）还是借股票给人家（融券，券商要自己建立标的证券池），都需要拿自己的钱做本，赚股民的融资融券利息。

（3）2017汽车行业资产负债率：66.21%，汽车行业的投入非常大，基本靠筹资，银行贷款为多，所以资产负债率较高。

（4）2017房地产行业资产负债率：64.51%，房地产行业一直是属于负债率较高的行业，一般来说也受加息的影响也比较大。

（5）2017钢铁行业资产负债率：62.56%，随着债转股的进一步实施，相比于2016年，钢铁行业资产负债率是有一定的下降的。

（6）2017煤炭行业资产负债率：53.98%，相比于2016年67.7%的资产负债率，2017煤炭行业资产负债率有显著降低。

（7）2017有色行业资产负债率：42.54%，有色行业资产负债率处于平均水平，较为健康。

（8）2017白酒行业资产负债率：33.76%，受行业及政策的限制，2017白酒行业资产负债率相对较低。

数据来源：希财新金融

从数据1可以看出，行业之间的资本结构呈现出较大的差异性，即使是处于同一个行业的企业也会表现出较大差异。

二、 上市公司资本结构存在的问题