上市公司资本结构研究 — 以四川长虹上市来历年资本结构情况为例(三)

（一）资本结构调整弹性小

资本结构是企业融资的最终结果，它并不是一成不变的， 而是要随着外部宏观环境、行业中观环境，及自身微观坏境的变化不断进行调整。资本结构弹性的主要表现是适时调整资产负债结构、长期资金与短期资金比例的速度和数量。我国上市公司资本结构这一缺陷是“重股轻债、重困债轻企业债”的融资方式的衍生现象"。我国缺乏畅通的筹资渠道和多样的金融工具，可转换债券、附认股权债券等很有弹性的融资工具，甚至是相对有较大弹性的负债融资，都没有得到有效的利用。尽管短期负债具有一定的融资弹性，但其占总融资比例小，较大比例的股权结构大多呈现出相对封闭的特点，使资本结构缺乏弹性。

（二）资产负债率偏低，且呈下降趋势 

资产负债率是负债总额与资产总额的百比，也就是负债总额和资产总额的比例关系，它反映了在资产中有多大比例是通过负债资金满足的。负债工具可以为企业创造更大的价值，但大多数上市公司更加在意负债经营带来的财务风险问题，而忽略了负债经营产生的巨大的财务杠杆效应。此外，债券融资面临的发行限制条款比股权融资面临的限制性条款要严格很多，更进一步导致了我国上市公司舍弃偿债风险较高的负债融资，选择风险低收益少的股权融资，最终导致我国上市公司资产负债率普遍偏低，并且逐年下降。 

（三）负债筹资结构不合理，短期负债水平偏高 

我国上市公司在资本结构的安排上是比较混乱的，同西方一些国家相比，我国上市公司普遍没有对负债对于企业价值最大化的提高作用引起足够的重视。我国上市公司中，短期债务资金占债务总额的比例很高。大多数的上市公司都偏好于向银行申请借款，由于长期借款金额大、期限长并且有繁琐的限制条件，企业更加倾向于相对容易取得的短期借款。这就导致企业资金运作风险加大，在金融环境发生波动时，企业运营更容易发生问题。

三．解决方案与建议

（一）提高股权融资成本，严格配股审批制度 

　　通过加强对我国上市公司股利分配的监管，使得股权融资对于经营者来说成为真正的“硬约束”。通过提高股权融资成本，严格配股审批制度，避免低股息甚至是无股息的低成本筹资行为，从而使得债权融资能够站在和股权融资相同的地位被我国上市公司选择，这样就可以避免我国上市公司资产负债率偏低，并且逐年下降的情况。同时，这也将对我国证券市场健康、持续发展产生积极影响。 

（二）尽可能加大内部融资，拓宽企业融资渠道 

　　增强我国上市公司内源融资能力是解决融资问题的关键所在，在政府相关政策的扶持下，我国上市公司可以通过强化资金管理，加强财务控制，强化自我积累机制，努力增加经营业绩来逐步增加我国上市公司的内源融资比例。在拓宽企业融资渠道同时，使我国上市公司更加倾向于减少股利分配，提高利润在企业内的留存，让更多的留存收益充当企业合理资本结构的调节器，使我国上市公司在最短的时间内实现内外融资的均衡，优化目前不太合理的资本结构。 

（三）完善资本结构环境，加强资本结构管理 

　　一个公司的资本结构是在其所处的内部环境中长期逐渐形成的，要实现我国上市公司资本结构的优化，就要首先改良企业所处的内部环境，从深处真正认识到良好的资本结构对企业价值提高的影响，在战略上真正重视资本结构的决策；同时，也要通过完善金融环境、市场环境和法律环境等外部环境来改善我国上市公司的资本结构。 

　　上市公司在改良资本结构内部环境和外部环境的基础上，加强资本结构的管理，做出合理的机构和人员配置，建立市场经济体制下多元融资方式的资本结构，适度借鉴国外金融机构的资本管理模式，以提高我国上市公司资本结构的管理水平，也为适应我国上市公司多样化的需求做出努力。

四．主要以四川长虹上市来历年的资本结构情况为案例

（一）数据3-1以下的图表是四川长虹上市来历年的资本结构情况：

四川长虹及所在行业上市公司的资产负债情况

年度 资产（万元） 负债（万元） 资产负债率％ 行业平均资产负债率％2006 1，656，997 732，690 44.22 55.132000 2，872，5101，610，37056.06 

数据来源：新浪财经

数据3-2四川长虹负债结构

年度 流动负债（万元） 负债（万元） 流动负债比率％2005 575，537 577，708 99.62，2006 730，258 732，690 99.6720XX 1，489，240 1，610，370 92.48

数据来源：腾讯财经

从数据3-2可以看出长虹的流动负债占总负债的比例相当高。流动负债，一般占总负债比例的一半左右较为合理。流动负债比重过高，尽管会在一定程度上降低融资成本，但必然会增加短期偿债压力，从而加大了财务风险和经营风险，对企业稳健经营极为不利。

（二）案例分析（资本结构动态优化分析）

在这里我们运用加权平均资本成本最低法，可以得出最优资本结构的点大致位于资产负债率在50%的情况下，这时加权平均资本成本最低为9.81%，应用加权平均资本得到最优资本结构点，这个最优资本结构是静态的，在这个资本规模和现有的条件下得出的。现在我们来分析影响长虹资本结构的宏观和微观的因素，来得出资本结构动态优化的方向。

1.宏观经济态势