一、现代企业制度下的财务管理目标的三种主要观点
（一）利润最大化
（二）资本利润率最大化或每股利润最大化
（三）企业价值最大化
二、影响财务管理目标的因素
（一）企业所有者
（ 二）企业的债权人
（ 三 ）企业职工
三、企业财务管理目标的多元性与层次性
（一）财务管理目标的一般特征决定了企业财务管理目标的多元化与层次性
（二）现代企业的治理结构决定了企业财务管理目标的多元性与层次性
四、财务管理目标的新思考
内 容 摘 要
本文指出了建立科学的企业财务管理目标,具有非常重要的现实意义，提出了现代企业制度下的财务管理目标的三种主要观点，即利润最大化、资本利润率最大化或每股利润最大化、企业价值最大化，同时对企业财务管理目标应是一个多元化、多层次的目标体系进行了论述，最后笔者对财务管理目标提出几点新思考。
对企业财务管理目标的认识
财务管理目标是指企业财务管理在一定的时空条件下所希望实现的预期结果。它是企业财务管理活动的出发点和归宿,对全部理财活动具有根本性的影响,并且是连接财务管理理论和实践的纽带。因此,建立科学的企业财务管理目标,具有非常重要的现实意义。
一、现代企业制度下的财务管理目标的三种主要观点
（一）利润最大化
假定在企业的投资预期收益确定的情况下，财务管理行为将朝着有利于企业利润最大化的方向发展。以追逐利润最大化作为财务管理的目标，其主要原因有三：一是人类从事生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余产品，在商品经济条件下，剩余产品的多少可以用利润这个价值指标来衡量；二是在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利最多的企业；三是只有每个企业都最大限度地获得利润，整个社会的财富才可能实现最大化，从而带来社会的进步和发展。在社会主义市场经济条件下，企业作为自主经营的主体，所创利润是企业在一定期间全部收入和全部费用的差额，是按照收入与费用配比原则加以计算的。它不仅可以直接反映企业创造剩余产品的多少，而且也从一定程度上反映出企业经济效益的高低和对社会贡献的大小。同时，利润是企业补充资本、扩大经营规模的源泉。因此，以利润最大化为理财目标是有一定的道理的。
但是，利润最大化目标在长期实践中也暴露出其不足：第一，没有考虑取得利润的时间价值因素，尽管企业在某一时期内利润绝对数较高，但除去通货膨胀和机会成本之后，实际利润却很低甚至为负数。第二，没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系，因而不利于不同资本规模的企业或同一企业不同期间之间的比较。第三，没有考虑利润与风险的配比，往往使企业财务管理者因盲目追求短期利润的最大化，而导致长期利润很低甚至为负数。第四，片面追求利润最大化，可能导致企业短期行为，如忽视产品开发、人才开发、生产安全、技术装备水平、生活福利设施和履行社会责任等。
（二）资本利润率最大化或每股利润最大化
资本利润率是利润额与资本额的比率。每股利润是利润额与普通股股数的比值。这里利润额是净利润。所有者作为企业的投资者，其投资目标是取得资本收益，具体表现为净利润与出资额或股份数（普通股）的对比关系。这个目标的优点是把企业实现的利润额同投入的资本或股本数进行对比，能够说明企业的盈利水平，可以在不同资本规模的企业或同一企业不同期间之间进行比较，揭示其盈利水平的差异。但该指标仍然没有考虑资金时间价值和风险因素，也不能避免企业的短期行为。
（三）企业价值最大化
投资者建立企业的重要目的，在于创造尽可能多的财富。这种财富首先表现为企业的价值。企业价值不是账面资产的总价值，而是企业全部财产的市场价值，它反映了企业潜在或预期获利能力。投资者在评价企业价值时，是以投资者预期投资时间为起点的，并将未来收入按预期投资时间的同一口径进行折现，未来收入的多少按可能实现的概率进行计算。可见，这种计算办法考虑了资金的时间价值和风险问题。企业所得的收益越多，实现受益的时间越近，应得的报酬越是确定，则企业的价值或股东财富越大。以企业价值最大化作为财务管理的目标，其优点主要表现在：一是考虑了资金的时间价值和投资的风险价值，有利于统筹安排长短期规划、合理选择投资方案、有效筹措资金、合理制订鼓励政策等；二是反映了对企业资产保值增值的要求，从某种意义上说，股东财富越多，企业市场价值就越大，追求股东财富最大化的结果可促使企业资产保值或增值；三是有利于克服管理上的片面性和短期行为；四是有利于社会资源合理配置。社会资金通常流向企业价值最大化或股东财富最大化的企业或行业，有利于实现社会效益最大化。
“企业价值最大化”目标更符合社会主义初级阶段我国国情。在社会主义初级阶段企业强调职工的利益与职工的权利，强调社会财富的积累，强调协调各方利益，实现共同发展和共同富裕。以企业价值最大化作为财务管理的目标也存在以下问题：第一，对于股票上市企业，虽可通过股票价格的变动揭示企业价值，但是股价是受多种因素影响的结果，特别在即期市场上的股价不一定能够直接解释企业的获利能力，只有长期趋势才能做到这一点。第二，为了控股或稳定购销关系，现代企业不少采用环形持股的方式，相互持股。法人股东对股票市价的敏感程度远不及个人股东，对股价最大化目标没有足够的兴趣。三是对于非股票上市企业，只有对企业进行专门的评估才能真正确定其价值。而在评估企业的资产时，由于受评估标准和评估方式的影响，这种股价不易做到客观和准确，这也导致企业价值确定的困难。
1997年下半年，中国人民大学的王化成老师就财务管理目标问题进行了一项问卷调查，调查对象为华北地区的企业，其中大部分是北京的企业。结果表明，仅有13％的人认为企业财务管理的最优目标是利润最大化，而股东财富最大化或企业价值最大化的支持率高达85％。
因此，无论理论还是事实都已表明，股东财富最大化或企业价值最大化是更科学的财务管理目标。
二、影响财务管理目标的因素
企业目标的确定为财务管理目标的确定奠定了基础，然而企业作为“契约之结”是契约各方重复博弈的结果，它必须体现契约各方的利益，其中任何一方利益遭到损害，都可能导致企业解体。因此，在确定企业财务目标前必须考虑与企业相关的利益关系人。系统的环境依存原则认为，系统存在于一定的环境之中，系统和环境要保持物质、能量和住处的交换才能维持自己的生命。考虑以上原则，影响财务目标的利益因素主要有以下三个方面：
（一）企业所有者
所有者对企业理财目标的影响主要是通过股东大会和董事会来进行的。从理论上讲，企业重大的财务决策必须要经过股东大会或董事会的表决。企业经理、财务经理的任免也由董事会决定，目的是增强企业的生存能力，保护所有者自身的权益。此外，政府人微言轻行政机构因其提供的公共服务，而以税收的形式参与企业的利润分配。企业要吸引更多的投资者，必须取得更多的投资者，必须取得较好的经济效益。
（ 二）企业的债权人
债权人把资金借给企业以后，一般会采取必要的监督措施，以保证按时收回本金和利息。因此，债权人必然要求企业按借款合同规定的用途或更有效的、合法的用途使用资金，并要求企业保持良好的偿债能力。
（ 三 ）企业职工
企业职工包括一般的员工和企业经理人员，他们为企业提供了智力和体力的劳动，必然要求取得合理的报酬。职工是企业财富的直接创造者，他们分享企业的收益，为企业创造更多的财富。可见职工的利益与企业的利益紧密相连。因此，在确立企业财务管理目标时，必须考虑职工的利益。在社会主义国家，职工利益更就优先考虑。
此外，影响企业财务管理目标的因素还有其他利益集团，如企业的供应单位、消费者等。根据以上因素分析，按系统论的观点，企业财务管理目标应该划分基本目标和具体目标两个层次，并且重点研究企业财务管理的具体目标。将企业财务管理目标区分为基本目标和具体目标是必要的，因为它把企业管理的一般性和财务管理的特殊性有机地结合起来了，既反映了企业管理的总要求，又反映了财务管理的特点，体现了系统的等级性原则。
三、企业财务管理目标的多元性与层次性
企业财务管理目标应是一个多元化、多层次的目标体系。这是由财务管理目标的一般特征和现代企业的治理结构所决定的。
（一）财务管理目标的一般特征决定了企业财务管理目标的多元化与层次性
财务管理的本质决定了财务管理目标的客观性、相对稳定性与导向性,而财务管理的复杂性与综合性决定了其目标的系统性、多元性和层次性特征。多元性是指财务管理的目标不是单一的,而是适应多因素变化的综合目标群。其中应有一个处于支配地位的主导目标,还有一些对主导目标的实现起配合作用的辅助目标。现代企业是一个系统,其目标也应该是一个多元的有机构成体系。层次性是指企业的财务管理目标能够划分为若干层次,分解为不同的具体目标。其中企业全部财务活动的最终目标决定着分部目标,决定着企业财务管理的基本方向。分部目标是在整体目标制约下的次级目标,是不同部门与不同管理层次所要达到的目标。它们一方面要以整体目标为方向,另一方面对整体目标的实现也起着保证作用。这些下层目标则应具有较强的可操作性,进行必要的量化。财务管理目标的层次性,要求我们把财务管理的共性与其具体内容的个性相结合,以整体目标为中心,认真做好财务管理各环节、各层次的工作,以保证目标体系的全面实现。
（二）现代企业的治理结构决定了企业财务管理目标的多元性与层次性
治理结构作为企业赖以运行的经济环境的一个最直接部分,决定了企业的目标,企业财务管理目标服务于企业的目标,当然也是由治理结构决定的。
财务管理目标的选择,要符合现代企业制度的要求。现代企业制度的一个重要特征,就是在产权明晰的基础上企业所有权与经营权的高度分离,所有者与经营者之间形成一种委托—代理关系。财务目标的选择,即要体现企业所有者的利益要求,保证其资本的保值和最大限度的增值,又要有利于经营者组织财务管理活动,履行其受托代理的责任。
企业管理活动是处于不同层次的主体独立进行的,由于各类人员和各管理层次在企业财务管理上的利益、职权和责任不同,在制定管理目标时自然也各不相同。从所有者与经营者的角度出发,所有者对企业财务管理的目标是实现资本的保值增值,即所谓的股东财富最大化。股东作为出资者,为保证其利益目标的实现,需要直接或间接通过各种形式来参与企业的管理与监督,对公司的重大财务事项进行决策,而经营者的管理目标是在保证企业生存、发展的前提下实现资本的保值增值,即在保证企业偿债能力的前提下,实现企业价值的最大化。经营者要对企业长远发展规划、企业总体方针和战略负责,对重大财务管理事项属于执行阶层,是承上启下的管理层次。财务经理及其职能部门是执行和监督层,他们拥有的是决策事项的执行权和日常管理权,主要就是进行具体的操作和日常管理,保证上层决策的实施与目标的实现。
四、财务管理目标的新思考
虽然，理论界对财务管理目标众说纷纭，但我们可以看到无论哪一种观点，都是站在企业自身利益的角度来考虑的。然而，现代企业是一个由多边契约关系组成的集合体。现代企业财务管理就是正确“组织财务活动”，妥善“处理财务关系”的一项经济管理工作。如果过份强调自身利益，势必要影响到相关主体的利益，从而不能理顺好各项财务关系，最终达不到前述我们所要求的财务管理目标。况且，西方普遍认同股东财富最大化的最大缺点也就是只考虑了股东个人利益。那么，能否从更为广泛、更为长远的角度来找到一个更为合适的财务管理目标呢？笔者认为，财务管理目标应是各项财务关系主体（或多边契约关系主体） 利益的最大化。各契约关系主体利益最大化目标，还可以减少各利益关系主体内部交易费用，共同把企业这块蛋糕做大，共同获利。目前，有很多契约关系主体组成企业集团，其目的都是为了共同获得最大利益。而且相关主体利益最大化也是企业财务管理目标的一种趋势。西方许多企业正在考虑修改企业财务目标。如美国IBM公司将目标提炼为“为员工利益，为顾客利益，为股东利益”原则。
总之，企业财务管理目标虽然经历了“利润最大化”到“每股收益最大化和股东财富最大化”和“企业价值最大化”再到“现金流量最大化”的过程，但都存在着一个共同的缺陷，即只考虑所有者和股东的利益，忽略了其他利益相关者的正常需要，不符合可持续发展的要求，在知识经济的环境下，企业与其他利益相关者之间不是相互独立，而是相互依存、相互作用、共处于一个统一体中。企业财务管理的目标不是单一的，而是多样性的统一，即应以社会效益最大化作为财务管理的最优目标。企业不仅要考虑股东、债权人、员工、顾客等社会各方的需要，而且还要考虑社会整体需要，如社会环境、经济环境、自然环境等，维护社会公共利益，保护生态平衡，防止环境污染等。具体说来，企业必须处理好以下各利益主体的关系：(1)企业所有者。所有者将资本投入企业，期望其资本能够保值增殖，资本收益率达到最大化。(2)债权人。债权人将资金借给企业，希望企业按照借款合同规定使用资金，并保持良好的资金结构和较强的偿债能力，到期能收回本金和利息，保证其借款的安全性最大化。(3)企业职工。企业的一般员工和经理人员为企业提供了智力和体力劳动，为企业创造了财富，他们要求自己的报酬与业绩挂钩，期望其薪金收入最大化。(4)政府。政府为企业的生产经营活动提供了各方面的服务，要求企业依法纳税，期望企业对社会贡献最大化。(5)公众。公众要求企业在搞好经营的同时，治理好环境污染，维护生态平衡，走可持续发展的道路，期望企业的社会责任最大化。
参 考 文 献
１．王化成 企业财务学 中国人民大学出版社 1994年
２．马原兴 财务管理 高等教育出版社 2002年
３．荆新 袁淳 所有者财富最大化与企业价值最大化的比较分析 财会月刊 2000年第10期
