一、导论- 1 -
(一)选题目的与意义- 1 -
(二)国内外相关研究综述- 1 -
（三）研究得主要内容- 2 -
二、基本概念概述- 2 -
（一）基本结构的相关理论知识- 2 -
（二）公司治理的相关理论知识- 3 -
三、 资本结构是公司治理的关系- 3 -
（一）资本结构是公司治理的基础和核心- 4 -
（二）公司治理是资本结构的表现和结果- 4 -
四、 资本结构分析与上市公司治理结构优化的影响- 4 -
（一）股权融资的治理效应- 4 -
（二）债券融资的治理效应- 5 -
（三）上市公司资本结构问题分- 5 -
五、 上市公司治理结构优化的对策- 8 -
（一）资本结构调整- 9 -
（二）建立合理有效的激励约束机制- 9 -
（三）推进资本市场的开放发展- 10 -
六、 结论- 10 -
参考文献- 11 -
内 容 摘 要
资本结构是企业长期资本的构成及其比例关系，其背后反映的是相关利益主体、债权人、股东和公司之间不同的利益关系。资本结构是公司治理的基础和依据，不一样的资本结构对应着不一样的公司治理结构，简而言之，二者互为统一辩证关系。
上市公司作为我国资本市场的重要主体，其稳健和高效运营，无论对投资者的利益，还是对保持经济社会的稳定性，都是具有重要意义的。上市公司能否高效运营，关键取决于公司治理。在影响公司治理的众多因素中，资本结构又是影响公司治理完善与否的重要原因之一。一方面，资本结构不仅是公司治理的基础和依据，而且决定着公司治理结构；另一方面，公司治理结构又会对公司的融资方式乃至资本结构产生重要影响。显然，研究公司治理结构离不开公司资本结构，从资本结构角度考虑公司治理具有更基础、更本质的意义。
为了构建更优的资本结构以及最佳的公司治理结构，首先要了解资本结构与公司治理结构之间的关系，通过对资本结构的分析从而达到优化公司的治理结构的效果，以达到提高公司治理效率，促进我国现代企业改革顺利进行的目的。本文在分析我国上市公司资本结构以及公司治理现状的基础上，就资本结构的分析对公司治理结构优化的影响，提出来一些具有建设性的优化意见。
关键词：资本结构；公司治理；上市公司
浅析资本结构分析对上市公司
一、导论
(一)选题目的与意义
公司制企业的迅猛发展，使公司治理成为了世界理论界的一个重要课题。在上市公司已经成为经济发展的重要力量，推动市场经济发展的重要因素的情况下，随着市场经济体制的不断完善，资本市场的较快发展，企业的资本结构发生了历史性的改变。就目前看来，通过调整资本结构来优化公司治理结构，从而提高盈利能力已经成为了上市公司最为迫切解决的问题。因此，怎样才能有效解决上市公司资本结构的问题，优化资本结构，提高上市公司治理效率以及盈利水平，让投资者、债权人和相关利益者的利益得到保障，已经成为了上市公司治理研究的热点。因此，分析资本结构来优化公司治理是文章的研究目的所在。
如今，上市公司是目前经济改革和发展过程中的重要组成部分，它的快速发展在很大程度上影响了当今的经济和社会的发展。因此，加快上市公司的发展就显得尤为重要。然而，上市公司的发展，即公司的经营绩效和盈利能力，又与资本结构的合理性与有效性存在着密切的关系，合理的资源配置和有效的资本结构决策会给企业的发展带来很好的推动作用。从现实意义上讲，上市公司大多存在着诸如资产负债率偏低、负债结构失衡等一系列资本结构不合理的现象，同时，这样的不合理情况，严重影响了上市公司的健康发展。目前，上市公司的管理与运行距离规范化、科学化还有很大一段距离。因此，加强上市公司资本结构问题的分析研究，对于促进其今后的发展有着重大的显示意义。
(二)国内外相关研究综述
1、国外研究现状
资本结构与公司价值研究，国外主要有三方面的理论。
一是资本结构的代理成本理论。
二是资本结构的顺序偏好理论。
三是公司控制权竞争的资本结构理论。
2、国内研究现状
随着国内资本市场的发展与完善，国内的学者对资本结构影响因素的实证研究日益重视，近年来国内学者已在公司资本结构方面进行了大量的研究工作。其研究主要体现在两方面，一是如何确立公司最优资本结构，二是公司资本结构的影响因素。
张涛在《我国上市公司资本结构中存在的问题及成因浅析》一文中提出：随着资本市场的不断发展，上市公司资本结构的问题日益显露，产权结构、治理结构缺陷比较突出，不仅加大了公司的代理成本，而且影响到上市公司财富的创造及企业价值最大化的实现。他指出：国内上市公司资本结构存在的基础问题主要是：国有股及法人股在国内上市公司总股本中所占的比例过大和股权融资所占比率过高，企业债券融资所占比率极小。
金小青、王芳2010年2月在经济学研究科教导刊上发表题为《我国上市公司资本结构优化问题研究》的文章认为：国内上市公司资本结构存在的问题如下：1、内部融资占筹资总额比重偏小，2、外部融资中负债融资比重偏低，且更偏好于股权筹资，3、负债结构不合理
（三）研究得主要内容
本文主要是以分析资本结构的现状以及影响因素为出发点，通过回顾资本结构的发展，主要从资本结构与公司治理的关系进行研究，弄清资本结构对公司治理优化的影响。结合当代经济社会的特征，探讨实现我国上市公司资本结构优化和完善公司治理结构的有效途径。
二、基本概念概述
（一）基本结构的相关理论知识
资本结构反映的是相关利益主体、债权人、股东和公司之间不同的利益关系。相关主体是公司的利益相关者，各利益相关者依据其投入的专用性资产，拥有不同的剩余索取权和控制权；通过行使权利，形成治理机制，从而影响企业价值或者公司绩效。要想达到企业价值最大化，最大限度的增加所有者财富，那么驱动治理机制的“契约要求权结构”即资本结构必然被要求是最优的。然而，资本结构的形成，并不都是单方面地取决于企业的选择，而是与产权制度、融资制度、经营者报酬激励机制及资本是制度等制度安排密切相关。
1、资本结构得含义
资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例，即“契约要求权结构”。企业资本结构出来权益资本与债务资本之间的比例关系之外，还应包括：权益资本结构，即权益资本各部分的比例关系，如内部股与外部股的比例关系、普通股与优先股之间的比例关系等。债务资本结构，即债务资本各部分的比例关系，如长期债务资本与短期债务资本的比例关系、银行借款与企业债券的比例关系、金融债务与商业债务的比例关系等。非财务资本，即除了权益资本、债务资本之外，还有经营者和一般职工想去也投入了人力资本、供应商和客户向去也投入了市场资本、政府向企业投入了公共环境资本等给财务资本。这些分财务资本也应成为企业资本结构的重要组成部分。所以，企业资本结构还要包括财务资本和非财务资本的比例关系。
2、资本结构相关理论
自开始研究资本结构与公司价值到现阶段取得一定的成果，在这漫长的一段时间里，其成果主要有如下几种理论：
A.MM理论
B.权衡理论
C.代理理论
（二）公司治理的相关理论知识
公司治理又名公司管治、企业管治和企业管理，经济合作与发展组织在《公司治理结构原则》中给出了一个有代表性的定义：“公司治理结构是一种据以对工商公司进行管理和控制的体系”。公司治理结构明确规定了公司的各个参与者的责任和权利分布，诸如董事会、经理层、股东和其他利益相关者。
1、公司治理的内涵
公司治理讨论的基本问题，就是如何使企业的管理者在利用资本供给者提供的资产发挥资产用途的同时，承担起对资本供给者的责任，利用公司治理的结构和机制，明确不同公司利益相关者的权力、责任和影响，建立委托代理人之间激励兼容的制度安排，是提高企业战略决策能力，为投资者创造价值管理大前提。
在最宽广的层面，公司治理包含了规则、关系、制度和程序，都在这个框架之内由信托当局在公司中行使和控制。恰当的规则包括了当地可适用的法律和公司的内部规则。而关系包括了所有相关人士之间的关系，最重要是那些拥有者、经理、董事会董事、管理当局、雇员和整个小区。制度和程序则要应付一些事态,譬如当局、工作指标、保证机制、报告要求和责任的代表团。
2、公司治理的相关理论
有关公司治理的系统性研究始于20世纪80年代。综观国内外有关文献，可以发现人们对于公司治理的研究已经非常广泛。公司治理模式主要有两种：股东治理模式论、利益相关者治理模式论。
A.股东治理模式论
B.利益相关者治理模式论
三、 资本结构是公司治理的关系
企业的资本结构与企业的税收、财务状况和代理成本直接相关；而企业的治理机制，则直接决定了企业的运营效率和对股东权益的保护程度。从这个意义上讲，优化上市公司的资本结构，提高上市公司的治理效率，直接关系到提升上市公司素质和投资价值，增强投资者信心及促进证券市场的健康发展。
（一）资本结构是公司治理的基础和核心
公司资本结构不仅反映着公司的金融风险和资本成本，决定和影响着公司的再融资能力和经营绩效，而且影响对公司现金流与控制权的掌控方式，它直接决定着公司治理结构的选择。公司资本结构直接决定着公司控制权的转移和配置。在公司正常运转情况下，控制权掌握在股权所有者即股东手中，债权所有者只能就某些涉及资本流向的决策进行监督和提出建议。债权人只有在公司无法正常还本付息时才能够对公司行使控制权。也就是说在不同的经营状态下，公司的控制者是不同的。因此，公司的资本结构情况，不仅直接决定着公司控制权掌握在谁的手中，而且决定着公司控制权在不同主体之间的配置。
（二）公司治理是资本结构的表现和结果
公司治理结构是在产权基础之上，对利益相关者的权利主体安排和利益的合理确定，是一种制度化的安排。公司治理是资本结构在某种意义上的体现，不同的公司治理结构影响着不同资本结构的安排。正如米勒教授所言：适当资本结构的选择可促进公司治理效率的提高；而好的治理结构又能确保公司经理层得到更多的资金来完成有利可图的项目。良好的公司治理模式对于改善公司资本结构具有重要的实践意义。
完善的公司治理有助于进一步开放资本市场，改善公司资本结构。在我国加入WTO之后，资本市场加快了对外开放的步伐，也逐步会有更多的公司进入国外资本市场进行融资，公司的融资渠道大大拓宽。而在国际资本市场上，一个公司是否遵守公司治理的基本原则，对投资者的投资决策有着至关重要影响。在资本市场国际化的情况下，只有一国的公司治理水平被投资者所信赖和接受，才能增强对投资者，特别是机构投资者的兴趣和信心。
完善的公司治理既是保护投资者的重要措施，又能吸引大量现有或潜在的投资者，优化公司资本结构。完善的公司治理必须具备健全和完善的法人治理结构，才能够确保投资者参与公司重大经营决策、参与企业财务监督；才能规范企业的行为，防止财务造假，保证信息披露的真实、透明。我们应从各个层面加强对投资者的保护，把保护投资者利益看成是资本市场发展的重中之重。
四、 资本结构分析与上市公司治理结构优化的影响
（一）股权融资的治理效应
如果公司是通过股权契约的形式对外融资，那么股票的持有者即股东便成为企业的所有者．拥有企业的剩余控制权和剩余索取权，股权融资的治理效应是通过股东对企业的控制来实现的。然而，由于现代公司的运作实行的是所有权和控制权分离，这样，公司所有者即股东积极监督公司经营者即经理的行为，提高企业的治理效率，如何保证公司资本供给者的投资得到预期回报。且不使其代理成本过高，就成为公司治理的主要目标，其实质就是要解决所有权和控制权分离下的委托代理问题。股东对企业的控制有以下两种形式：
（1）内部控制。
（2）外部控制。
（二）债券融资的治理效应
与股权融资相比，债券融资在优化公司治理结构方面有独特的作用，可以弥补股权融资的不足。主要体现在：其一。债券融资可以减少代理成本。现代股份制公司普遍存在股东和经理的委托代理冲突。由于在信息不对称的情况下，经理可能任意挥霍公司资产以满足个人私欲，而在其不拥有100％的股权又不需要为此付出完全成本，由此导致股东的利益遭到损害，故而公司的市场价值会减少。而当规模一定时，债务融资比例增加则股权融资比例减少，经理所持股份占公司总股份就会增加，经理的挥霍成本就相应加大，因此，这种侵占行为会有所减轻，于是债务融资起到减少代理成本的作用。其二，可以减少经理的过度投资行为，从而影响公司的收入流和市场价值。詹森(1986)指出，由于债务要求企业用现金偿付，它将减少经理可用于享受其个人私利的自由现金流量。债务支出削弱了低效投资空间的选择，从而抑制了经理的过度投资行为。其三，当公司资不抵债时，债权人可以对公司进行重组或清算。对经理来说，经理的效用依赖他的职位，一旦公司破产，经理将失去一切好处，所以经理会在较高的私人收益与较高的因破产而丧失任职好处的风险之间权衡。公司的破产可能性与负债比例正相关，所以债权融资可看作是一种缓和股东与经理冲突的激励机制。
然而，在现代市场经济条件下，一个公司的价值，是由公司的自有资本价值和债务价值两部分组成。从理财学的角度讲，给定投资决策，公司经营的目标就是寻找最佳的资本结构，使公司市场价值最大化。当公司的市场价值实现最大化时，其代理成本也必然降到最低。由MM理论知，由于债务的存在可以抵税的作用，增加公司的债务，可以增加公司的价值。在考虑了财务危机成本和代理成本后的权衡模型认为，公司不可能无限追求负债最大值和免税优惠，因为当公司债务增加时，使公司陷入财务危机的可能性也增加，从而降低其市场价值，其代理成本也随之增加。所以，公司融资应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本之间选择最佳点。当税收节约价值的边际收益等于财务危机成本和代理成本的边际成本时，这时公司价值达到最大，自有资本和负债的代理成本之和达到最小。
（三）上市公司资本结构问题分
1、云南白药基本资料
云南白药集团股份有限公司（以下简称公司）股票简称云南白药，股票代码000538，公司股票上市交易所为深圳证券交易所。公司前身为成立于1971年6月的云南白药厂。1993年5月3日经云南省经济体制改革委员会云体（1993）48号文批准，云南白药厂进行现代企业制度改革，成立云南白药实业股份有限公司，在云南省工商行政管理局注册登记。经中国证监会证监发审字（1993）55号文批准，公司于1993年11月首次向社会公众发行股票2,000万股（含20万内部职工股），定向发行400万股，发行价格3.38元/股，发行后总股本8,000万股。1996年10月经临时股东大会会议讨论，公司更名为云南白药集团股份有限公司。公司于2006年5月29日实施股权分置改革。经营范围：化学原料药，化学药制剂，中药材，中成药，生物制品，保健食品，化妆品及饮料，糖，茶，建筑材料，装饰材料，科技及经济技术咨询服务，物业管理。经营医疗器械(二类) 医用敷料类、一次性使用医疗卫生用品)。截止于2011-09-30，云南白药集团净利润增长率为31.25%，在行业中排名第17；净资产收益率为16.51%，排名第8；每股收益1.24元，排名第3。在行业发展中处于较前水平。
2、 云南白药基本结构问题及分析
A、资产负债率。
表4.1 云南白药2008年到2011年资产负债率的具体情况
单位：万元
2011-03-31
2010-12-31
2009-12-31
2008-12-31
2007-12-31
资产
8,207,42.44
7,633,05.63
6,005,34.8,66
4,937,16.96
3,039,54.62
负债
3,567,42.59
3,218,48.72
2,375,47.37
1,750,53.31
1,538,38.45
资产负债率
43.47%
42.17%
39.56%
35.46%
50.61%
净利润
331,60.03
463,53.18
609,19.52
926,34.35
225,42.94
流动比率
2.029
2.101
2.287
2.597
1.756
从表4.1中可以看出，云南白药集团近五年的资产负债率除了在2007年达到了50.61%，其他四年从2008年的35.46%逐渐上涨到2011年的43.47%，其资产负债率均高于行业平均水平的30.65%。由上表可见云南白药集团一直处于盈利状况，所以，其持有持续上升的资产负债率有利于企业的发展，持有合适的负债能为企业带来节税利益。
在流动比率方面，除了2007年的流动比率处于1.756水平，2008年至2011年均处于2.0以上，刚好处于标准比率，说明集团在占有合适的负债的基础上，集团短期偿债能力较强，债权人的权益有保证。
B、负债结构。
表4.2 云南白药2008年到2011年负债结构的具体情况
2011-03-31
2010-12-31
2009-12-31
2008-12-31
2007-12-31
资产负债率
43.47%
42.17%
39.56%
35.46%
50.61%
流动负债/总负债
94.66%
94.16%
92.20%
98.74%
96.42%
长期负债/总负债
5.34%
5.84%
7.80%
1.26%
3.58%
从表4.2可以看出，云南白药流动负债占总负债比例在94%到99%的范围内波动，而长期负债占总负债的比例只有3%左右，流动负债占总负债的比例远高于长期负债占总负债的比例，说明云南白药集团的负债结构具有高流动性。
表4.3 流动负债重要项目所占的比例
2011-03-31
2010-12-31
2009-12-31
2008-12-31
2007-12-31
短期借款/流动负债
0.30%
0.33%
0.46%
1.24%
3.35%
应付预收款/流动负债
69.75%
66.57%
63.10%
60.34%
59.21%
其他应付款/流动负债
24.04%
27.23%
30.60%
29.97%
29.70%
由表4.3可以看出，短期借款只占流动负债很少的一部分，在流动负债中占的比例更多的是应收预付款和其他应收款，在最近5年内均占了流动负债的90%以上，由于在缴纳公司所得税时，向银行或者其他公司借款的利息才能在应交税所得额中扣除，而云南白药公司中短期借款只占流动负债非常少的比例，所以短期借款在节税方面并不能起很大的作用。然而由于应付预收款和其他应付款在流动负债中占了绝大部分的比例，也发挥了财务杠杠的作用，借钱生钱。在利润率相等的情况下，其相比于没有应付预收款和其他应付款能获得更多的利润。
3、股权结构。与负债相比，股权融资占了较大的优势，由于权益融资成本低，而且债务融资所受到的约束程度比较大，例如银行借款或发行债券的主要依据是公司新投资的项目的预期收益率，对项目审查比较严格，对资金的投向的约束有较强的刚性，而且银行具有对其贷款使用情况的监督权，从而构成对企业行为的经常性和制度性的约束，与之相反，股权投资并不能对上市公司管理层构成强有力的治理约束，所以上市公司的管理层更愿意通过配股，而不是向银行借款或者是发行债券来筹集资金。截止于2010-07-08，云南白药股本结构为有限制条件股份占总股份9.37%，无限制条件股份占总股份90.63%。在2010半年度报告摘要中显示有53.84%的股份由国有法人持有，国有股比例相对正常，并持有较高的留存收益。如下：
表4.4 留存收益
单位：万元
2011-03-31
2010-12-31
2009-12-31
2008-12-31
2007-12-31
留存收益
2,694,42.84
2,468,99.90
1,649,64.06
1,206,13.63
789,12.13
此外，云南白药集团在每年都会定期或者不定期分红、送股或转增股份。这对广大股民来说无疑是非常好决策。
根据2012-01-07云南白药非公开发行限售股份上市流通提示公告：解除限售股份为公司2008年费公开发行股份，上市流通数量为65,000,000股，占公司股份总额的9.36%。这意味云南白药集团的股份绝大部分都是无限制条件股份，这样股份的在市场上的流动性变得更强了，更有利于稳定市场预期，完善价格形成基础。
3、 结论及原因
负债筹资是成本最低的筹资方式，在企业的各项资金来源中，由于债务资金的利息在企业所得税前支付，而且债券比投资者承担的风险相对较少，要求的报酬率较低，因此，债务资金的成本通常是最低的。当存在公司所得税的情况下，负债筹资可降低综合资本成本，增加公司收益。
由于我国在股权融资的制度准则上对拟上市企业及上市公司股权融资的管理约束的力度不够，有利于上市公司偏好股权融资。另一方面，我国缺乏完善发达的债券市场和中长期信贷市场，影响了上市公司利用长期负债方式融资的积极性。由于我国资本市场的发育不够完善，融资工具缺乏，企业的融资渠道遭遇阻滞，从而导致了我国上市公司融资行为的结构性缺陷。不过从以上分析来看，云南白药集团的负债筹资和股权融资比例相对差异不大4:6，维持了集团的良好经营，其净资产收益率为16.51%，在行业中排名第8；每股收益为1.24元，在行业中排名第3；相对处于行业前列。
企业价值最大化是财务管理的最优目标，而资本结构的最优组合又是实现企业价值最大化的基础。负债筹资的资本成本虽然低于其他筹资方式，但不能用单项资本成本的高低作为衡量的标准，只有当企业总资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。因此，资本结构在客观上存在最优组合，企业在筹资决策中，要通过不断优化资本结构使其超于合理，直至达到企业综合资本成本最低的资本结构，方能实现企业最大化这一目标。
五、 上市公司治理结构优化的对策
（一）资本结构调整
1、优化债权结构
债权的集中度不仅决定了债权人参与公司治理机制的有效性和效率，而且决定了债权人参与公司治理的具体形式和结果。债权集中度是指企业债权融资的数量及分布状况，即债权人的数量以及各个债权人持有的债权份额。债权的集中度决定了债权人集体行动的效率。一般而言，债权集中度高，债权人参与公司治理的有效性大，反之亦然。所以要优化债权结构，要合理提高债权集中度。
我国上市公司债务结构的一个很大特点就是短期负债比例过高，由于短期负债的债权人参与公司治理的积极性不高，造成债权人治理机制的缺失。为了让债权人积极有效地参与到公司治理中来，公司必须合理安排流动负债和长期负债的比例。目前的措施之一就是鼓励企业相对提高长期负债的使用比例。
2、 优化股权结构
由于大多上市公司的股权集中在监控动力和效率都较为低下的国有股股东手中，所以优化股权结构迫切需要解决的是提高国有股股东监控效率问题。在众多方案中，国有股减持的方案呼声较高。本文提出在部分不影响国计民生的中小型企业中实施国有法人股转为社会法人股或将国有股转化为优先股两种方案。一是国有股比重与公司治理效率以及企业负债水平是负相关的，同时流通股比例与上市公司负债水平及公司绩效也呈负相关的关系。二是由于优先股是以放弃表决权，不参与企业经营管理为前提来换取利润分配和公司破产时剩余资产的优先索取权，因此国有股适量的向优先股转化。
据西方学者实证研究，公司的经营业绩会随着内部股权比例的上升而得以提高，因为管理者持股增加有利于降低公司的代理成本。由于各种条件的不成熟，管理层收购、职工内部持股、股票期权激励报酬形式在我国尚处于探索阶段，经营管理者没有持股或持股比例很低，这就会减少经营管理人员的自我激励和自我约束，减弱了其开拓和创造的动力，从而增加其偷懒和谋取私利的积极性，最终不会选择对企业最优的经营决策，从而降低了公司治理效率。所以本文认为目前应该在适当的范围内推行管理层收购和职工内部持股等激励方案，这可以在一定程度上缓解内部人控制的局面，加强公司治理的有效性。
（二）建立合理有效的激励约束机制
公司治理结构主要包括如何配置和行使控制权、如何监督和评价董事会以及如何设计和实施激励机制。现实中, 前者经常受到人们的重视, 而激励机制往往被忽视。实际上高管激励机制是公司治理的重要环节和内容。因此, 如何激励高层管理人员这一特殊的人力资本, 使其充分发挥潜能并为企业和股东创造出最大价值, 成为公司治理中越来越受关注的主题。
激励的核心是将高层管理人员对个人效用最大化的追求转化为对公司价值最大化的追求。我国上市公司的薪酬结构比较单一, 除工资、奖金、年薪等激励方式外, 高级管理人员持股水平偏低, 甚至零持股, 经营者无法获得剩余收益, 导致上市公司的经营业绩与高级管理人员在内的经营者的报酬没有直接的关系, 不能对董事和高级管理人员起到足够的激励作用。总体上看, 上市公司经理的激励机制缺乏动态化, 个人收入和公司业绩未建立有效的联系。通常情况下, 对于高管激励可分为薪酬激励和非薪酬激励。薪酬激励方式由基本工资、短期激励、附加福利及津贴和长期激励组成。基本工资是事先约定好的, 一般不具有激励的作用。短期激励是公司每年根据高管的业绩考核情况实施奖励, 具有一定的风险。附加福利及津贴是给予高管的附加福利待遇, 包括带薪休假、一般休假、人寿保险等, 其目的就在于激励这些辐照那个人的高管, 使他们拥有更高的积极性和工作效率。长期激励是使所有者与高管的利益相一致的方式, 目的是使高管能考虑企业的长远发展和持续生存, 鼓励高管在任职期间努力工作。
（三）推进资本市场的开放发展
法人治理和资本市场是紧密相关的。资本市场的开放，可以为企业的外部直接融资提供渠道，对改善企业的资本结构具有重要意义。随着资本市场的发展与壮大，货币化和证券化渗透作用的增强，会吸引越来越多的社会资金进入市场，而必然也会有越来越多的企业进入这个市场。
一方面，对于那些偏好股权融资的原上市公司而言，这种“空壳资源”将不再是它的优势。相反，为了与其他进入市场的企业进行竞争，它会积极调整自己的资本结构，采用银行借款、发行债券等方式筹集资金的情况会逐渐增多。为了保证拥有剩余索取权和承担风险的人拥有企业的控制权，防止事实上的内部人控制，还应采取一些控制措施：如允许作为债权人的银行持有企业的股票；采用让经营者持有一定比例股份的办法来激励他们努力工作等等。
另一方面，对于那些原来习惯于债券融资的新上市公司来说，也会由于股权资本的不断增加而降低负债比率。在股东和债权人的共同监督下，再加上有效机制，事实上的内部人控制问题也会逐步消失。
六、 结论
公司制企业的迅猛发展，使公司治理成为我国理论界的一个重要课题。在我国特殊的经济制度影响下，上市公司的资本结构和公司治理都存在着相应的问题，阻碍着企业的发展。公司治理的有效性在一定程度上取决于企业资本结构，所以本文就上市公司资本结构对公司治理的影响做了比较系统的研究。
首先，文章对上市公司资本结构与公司治理的内涵和本质进行了比较简洁的分析和概括，指出了资本结构与公司治理的相关理论。其次，对上市公司资本结构和公司治理的现状进行了分析并研究资本结构的两方面对公司治理产生的各种影响。再次，本文就我国上市公司存在的的问题，提出了诸多具有建设性的优化建议来提高公司的治理效应。
本文主要研究分析上市公司资本结构如何影响公司治理结构优化的，资本结构主要从两方面影响公司治理：股权资本和债务资本。股权资本对公司治理的影响主要体现在公司治理结构的安排上，不同的股权结构决定了不同股东大会的监控机制、董事会及监事会的人选及效率，以及不同的经理层安排。负债资本对公司治理的影响主要体现在，负债的硬约束特性，影响着公司治理对经营者的激励机制和约束机制。针对上述问题，本文提出了如下一些优化资本结构、完善公司治理的政策建议。例如优化资本结构，强化董事会功能、完善独立董事的建议，还提出完善经理人激励及其约束机制，培育竞争性的市场环境等建议，以此来优化公司的治理机制。
由于主客观条件的限制，本文的研究结果有一定的局限性，相应地政策建议也存在进一步补充和完善的空间，希望能对公司治理的完善起到一定的作用。
参考文献
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致谢
论文的写作即将接近尾声之际，我要感谢所有给予我帮助的谭老师。首先，我要向我的老师表示深深的谢意。写作的整个过程中，都倾注了老师大量心血和悉心指导。文章的写作还要感谢帮助我搜集信息和收集数据的好朋友们，他们对于我的论文给予了大力的支持。同时也向那些在学习和生活中一直关心、帮助我的同学们表示衷心的感谢。论文的完成还得益于很多朋友和家人的支持。非常感谢他们一直以来对于我的支持和关爱，最后，向阅读和评审文章的老师致以深深的谢意。
