负债经营存在的客观性
负债经营的利弊分析
适度负债的要求
负债经营风险的控制策略
内 容 摘 要
在市场经济日益发展的今天，负债已成为现代企业重要的筹融资方式。负债经营即运用这些资金从事生产经营活动，以满足企业生产经营的需要，使企业的资产得到高效率的利用，从而实现企业在现有资产上的增值及保值的一种有效经营手段，从而实现企业经营的目的。本文从负债经营的存在性、负债经营的利弊分析、适度负债的要求、负债经营风险的控制策略这四大方面系统阐述了负债经营的理念。负债经营的存在性体现在三个方面：企业的生存，发展，获利，举例说明了不同企业的不同目的是负债经营存在的前提。从负债经营的积极作用和消极作用分析负债经营策略的运用给企业带来的正负面影响。从而提出企业负债需要适度，适度的负债通过五个方面来体现：负债规模，负债结构，资金成本，财务杠杆，偿债能力。最后提出负债经营风险的控制策略。
有关负债的会计问题研究
企业负债经营是指通过银行存款、商业信用和发行债券等形式吸收资金，并运用这笔资金从事生产经营活动，使企业的资产不断得到补偿、增值和更新的一种现代企业筹资的经营状态。当今世界，负债经营不仅是一种普遍的正常合理现象，而且是企业的一项重要的经营战略。随着我国社会主义市场经济体制改革的不断深化，企业自主筹措资金，进行负债经营的战略成为市场经济发展的必然趋势。企业负债经营战略的主要目的是在企业资金短缺时，如何以最小的代价或者以最短的时限筹措到适当期限、适当额度的资金，并以此获得尽可能多的经济收益。负债经营策略应用的关键是如何保持负债的适度，预防财务风险，实现借债的经济性。本文将对市场经济条件下企业负债经营进行浅略探讨。
负债经营存在的客观性
负债经营是市场经济发展到一定阶段的必然产物，随着市场经济的深入发展，市场的细分，技术更新改造，新产品的更新等等，因此，企业为了适应复杂多变的经济环境，使自己立于不败之地，巩固原有的市场，开拓新的市场，这些，都需要我们企业有足够的资金去周转。即便自有资金能满足上述需要，企业为充分发挥资本使用价值，提高资金使用效益，亦会选择负债经营，获得超额利润。在世界经济发展中，负债经营已成为一种成熟的重要经营策略。例如：现代企业通过开出银行承兑汇票，支付供应商的货款，其实质也就是一种银行信用，通过一种无息的借款来获得企业生产所需的原材料。再如，企业通过向银行举债，获得各种长短期借款，从而解决生产经营过程所需的流动资金及长期资金。
企业为什么在自有资金不足的情况下，而选择去负债呢？为什么资金不足时，而不采取破产清算呢？这就是现代企业为什么会借债的原因—因为，企业的目的，就是生存、发展及获利。
1、生存。企业在生产经营过程中，不可能总是能利用自有资金解决其在生存过程中所发生的种种情况，总会出现一些措手不及的情况，如国家的宏观调控、社会经济环境的改变、社会消费需求的改变、不可抗力事件的发生，如战争、地震、海啸、台风等等。这些复杂多变的因素影响，迫使我们去借债渡过难关，维持我们企业的生存！
2、发展。企业是在发展中求得生存的。企业的生产经营如“逆水行舟”，不进则退。在科技不断进步的现代企业中，不断更新换代，企业必须不断推出更好、更新、更受顾客欢迎的产品，才能在市场中立足。在竞争激烈的市场上，各个企业此消彼长、优胜劣汰。一个企业如不能发展，不能提高产品和服务的质量，不能扩大自己的市场份额，就会被其它企业排挤出去。企业的停滞是其死忘的前奏。企业的发展集中表现为扩大收入。扩大收入的根本途径是提高产品的质量，扩大销售的数量，这就要求不断更新设备、技术和工艺，并不断提高各种人员的素质，也就是要投入更多、更好的物质资源、人力资源，并改进技术和管理。在市场经济中，各种资源的取得都需要付出货币。企业的发展离不开资金。因此，在发展过程中，也需要进行负债经营，以满足企业高速发展过程中投入更多的人、财、物。
3、获利。企业必须能够获利，才有存在的价值。建立企业的目的是获利。盈利不但体现了企业的出发点的归宿，而且可以概括其他目标的实现程度，并有助于其它目标的实现。企业负债经营的目的，也就是为了上述目标的实现。虽然负债经营存在一定程度的风险，但是，当企业遇到一些对他自身有价值的投资项目时，而自有资金又不足的前提下，他会权衡利弊病，从中做出选择。当负债的综合成本小于权益资金的综合成本时，即企业会从负债经营中获得最大收益时，他会举债经营，以实现企业从负债经营中获取超额利润。
二、负债经营的利弊分析
负债经营是一把双刃剑，既可为企业带来财务杠杆效益，同时又能引起筹资风险。对于企业来说，采用负债经营必须衡量由其带来的收益和风险损失。因此，研究负债经营对企业产生的积极作用和消极影响有着重要的意义。
(一）债经营对企业的积极作用
1、负债经营能有效地降低企业的加权平均资本成本。这种效益主要体现在以下两个方面：一方面，由于负债一般是债负人通过与债权人签订借款合同，向债权人借入资金的一种方式借款合同中详细地注明了借款用途、还款期限、借款利率、利息支付方式、担保等相关条约。因此，把债权人的风险降到了最小，即使企业破产清算，债权人也要比企业所有者优先受偿。根据风险与报酬的相关关系，即风险大，收益高；风险小，收益低。因此，债权人要求的必要报酬率会比股权要要求的必要报酬率低。另一方面，负债经营可以从“减税效应”中获益。根据现代会计制度的有关规定，债务的利息支出是税前支付，能使企业获得减少交纳所得税的好处。在这两方面因素影响下，当资金总额一定时，一定比例的负债经营能有效降低企业的加权平均资本成本。例如：以股份制公司为例：①某公司长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3年，票面年利率为11%，每年付息，到期一次还本，假设手续费为借款金额的2%，所得税率为30%。则该债务的成本为：100*（1-2%）=100*11%*（1-30%）/（1+K1）+100*11%*(1-30%)/(1+k1)(1+K1)+100*11%*(1+30%)/(1+K1)(1+k1)(1+k1)，求解可得K=8.4827%。②留存收益的成本为：K2=K1+RP，式中K2表示留存收益成本即自有资金成本，K2表示税后负债成本，RP表示风险溢价，即股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。③例：如果上题中，采用4%的平均风险溢价，则留存收益的成本K2=8.4827%+4%=12.4827%。如果我们再假设该公司的资金共500万元，其中长债券的总面值为100万元，留存收益的点400万元，则该企业的综合资本成本为：K=8.4827%*100/500+12.4827%*400/500=11.6827%。第①个例子说明了负债经营可以从“减税效益”中获益，因为债负人支付的给债权人的利息是可以在税前列支，即在缴纳企业所得税时，可以作为所得税的抵减项。（当然，关联企业互相占用资金，在税法上，不一定完全在税前列支，这里不作论述，我们论述的是他的常规）第②个例子说明了留存收益即自有资金的资本成本是最大的，他们不能税前列支，而且，他比债负成本会多一块“风险溢价”。因为股东不但要承担经营风险，而且还要爱财务杠杆的影响，所以，他的资本就要多加一块“风险溢价”。第③个例子说明了一定比例的负债经营能有效降低企业的加权资本成本，因为，如果该企业没有负债，500万元资金全是自有资本，则该企业的综合的资本成本K=12.4827%*500/500=12.4827%，大于有负债结构的综合加权资本成本11.6827%。所以说，一定比例的负债经营，不但能使企业从“减税效益”中获益，而且能降低企业综合的加权资本成本。
2、负债经营能为企业带来“财务杠杆效应”。什么是“财务杠杆效益”呢？“财务杠杆效益”就是指由于存在固定的利息支出，息税前利润较小变动，会引起每股收益的较大变动。在资本总额，息税前盈余相同的情况，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也会相应较高。例如：有A、B、C三家公司，他们各自的资本结构都不相同，如下表所示：单位：元
公司
项目
A
B
C
普通股本
2,000,000.00
1,500,000.00
1,000,000.00
发行股数
20,000.00
15,000.00
10,000.00
债负(利率8%)
0.00
500,000.00
1,000,000.00
资本总额
2,000,000.00
2,000,000.00
2,000,000.00
息税前盈余
200,000.00
200,000.00
200,000.00
债负利息
0.00
40,000.00
80,000.00
税前盈余
200,000.00
160,000.00
120,000.00
所得税(税率33%)
66,000.00
52,800.00
39,600.00
税后盈余
134,000.00
107,200.00
80,400.00
财务杠杆
1
1.25
1.67
每股普通股收益
6.7
7.15
8.04
息税前盈余增加
200,000.00
200,000.00
200,000.00
债负利息
0.00
40,000.00
80,000.00
税前盈余
400,000.00
360,000.00
320,000.00
所得税(税率33%)
132,000.00
118,800.00
105,600.00
税后盈余
268,000.00
241,200.00
214,400.00
每股普通股收益
13.40
16.08
21.44
从上表中，我们可以看出，负债比率越大，财务杠杆也越高，普通股每股盈余也越高，但是，并不是负债越高越好，企业必须通过合理资金结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利因素。
3、负债经营能使企业从通货膨胀中获益。在通货膨胀环境中，货币贬值，物价上涨，而企业负债的偿还仍然以账面价值为标准而不考虑通货膨胀因素。这样，企业实际偿还款项的真实价值低于其所借入款项的真实价值，使企业获得货币贬值的好处。
4、负债经营有利于企业控制权的保持。在企业筹集资金时，如果以发行股票方式筹集资本，势必带来股权分散，影响到现有股东对企业的控制权。而负债筹集在增加企业资金来源的同时又不影响企业控制权，有利于现有股东对企业的控制。
5、负债经营同时也是公司改善治理机制的一种外在监督因素的引入。企业负债不仅是一种融资手段，而且通过资本结构的优化，可以引入债权人的监督来减少股东与经理人员的代理成本。债权人为了保证自己资本的回收和增值，必定会对企业的运行进行关注，这无形中就起到了对经理人员的监督，从而减少股东对经理人员的监督成本。负债不仅是企业融资的一种手段，也是公司改善其治理机制的一种外在监督因素的引入。
除此以外，负债经营的积极作用还表现在其他方面，如使企业扩大经营规模，实现技术革新，迅速调整产品结构，占领市场，可使因资金不足而处于停顿的企业恢复运转等，只是此类经济性难以直接量化，但它却是企业进行负债经营的重要出发点
(二）负债经营对于企业的消极影响
尽管负债经营具有以上优势，但是，过度的负债，会使企业负债累累，债台高筑，一旦资金周转出现问题，将会使企业处于债负危机，甚至破产清算。近些年来，由于金融市场的迅速发展，为企业快速筹集发展过程中所需资金提供了便利，但同时也由于一些企业自身财务结构的不合理性，进而导致许多企业在急剧多变的市场环境下，不能清偿到期债负，而濒临破产清算的边缘。现从以下几个方面简单阐述负债经营的消极影响。
1、“财务杠杆”的负面效益。前面论述了负债经营可以为企业带来“财务杠杆”作用，但是，并不是说负债经营越高越好，任何一件事情都有一个“度”的问题，负债经营也一样，“财务杠杆”也具有其不利的一面。当企业面临经济发展低潮或者其他原因带来的经营困境时由于固定额度利息的负担，在资金利润率下降时，投资者收益率将会以更快速度下降。
2、负债到期后无力清偿的风险。对于在经营过程的举债，企业负有到期偿还本金和利息的法律责任。如果企业利用负债筹集到的资金进行的投资项目不能获得预期的收益率，或企业整体生产经营和财务状况恶化，或企业短期资金运作不当等，这些因素不仅会造成企业利润额大幅下降，而且会使企业面临无力偿债的风险。其结果可能导致企业资金紧张，被迫低价拍卖或抵押资产。无力清偿的风险主要体现在以下几个方面：①企业的内部因素：如本公司生产产品大量积压，利润率下降，存货占用资金过多，主要的大客户由于某种意想不到的原因，如不可抗力、法院诉讼等，陷入严重的财务，从而导致大量应收账款收不回来，企业流动资金周转不过来，难以偿付即将到期的流动负债；②外界因素的影响，如国家的宏观调控，世界经济环境的改变等，这些因素都会导致企业的收益下降，利润率降低，从而造成企业资金周转困难等。
3、再筹资风险。由于负债经营使企业资产负债率增大，对债权人保证程度降低，企业投资者也因企业风险增大而要求更高报酬率，作为可能产生风险的一种补偿，会使企业发行股票，债券等借款筹资成本大大提高，难度加大。因此，如何适度负债，保持企业合理的资本结构，降低企业加权综合资本成本，以实业企业价值最大化或股东财富最大化，是每一个财务管理人员、企业都必须深思的一个问题。
三、适度负债的要求
负债经营存在风险，这是不可否认的客观事实，但是确定企业的最佳负债比率，应处理好以下几方面的关系：
1．企业收益能力和负债比率的关系。首先，只有当企业盈利的情况下，负债才能发挥减税作用；另外，负债融资引起的财务杠杆效应是一把双刃剑。只有当企业的资金收益率高于负债利率时，负债融资产生的收益大于负债的利息支出，股东的实际收益率才会高于企业的资金收益率；否则，由于负债融资将使股东收益率低于企业的资金收益率。因此，确定最佳资本结构时应分析企业的收益能力，如企业的预计资金收益率高于负债利率时，资本结构中的负债比率就可以大一些。 2．经营风险与财务风险的关系。企业的经营风险实质就是企业的资产风险，因为经营风险是资产经营过程中产生的风险，企业的资产性质和资产结构的不同，导致企业的经营风险不同。企业的总风险包括经营风险和财务风险，要将企业的总风险控制在一定范围内，如果经营风险增加，必须通过降低负债比率来减少财务风险。因此，资本结构中负债比率是否最优，还必须视经营风险大小而定。
3．企业补偿固定成本的现金流量能力。确定资本结构一个很重要的问题是分析企业补偿固定成本的现金流量能力。企业负债金额越大，到期越短，固定成本就越高。这类固定成本包括负债的本息、租赁支出和优先股股息。在企业确定其负债比率时，必须认真考虑和分析未来的现金流量，尤其是企业经营活动所能产生的净现金流量。当企业未来的现金净流量充分、稳定时，其偿债能力较强，资本结构中的负债比率也就可以大一些。
4．资本结构与资产结构的关系。资本结构与资产结构密切相关。资产结构指资产负债表资产部分各个项目之间的关系。企业资产可以分为流动资产和长期资产、有形资产和无形资产。当企业面临偿债压力时，可以通过资产变现来偿还负债。流动资产相对于长期资产变现时价值损失较小，即破产成本低；而无形资产和有形资产相比，在企业破产后的价值损失很大，不少无形资产变得一文不值，其破产成本高。因此，资产结构不同的企业的偿债能力不同，破产成本也不同，长期资产、无形资产比率高的企业的破产成本高。面对不同的资产结构，企业要调整资本结构，从而相应地降低企业的破产成本。长期资产、无形资产比率高的企业，可以通过保持较低的资产负债比率来降低破产的风险。
5．企业财务的灵活性。由于债务约束硬化，对企业的限制性较强，而企业面临的经营环境又是不确定的，如果企业将财务杠杆用足，达到最佳负债水平，一旦遇到不利的经营环境，就有可能使企业财务恶化；而遇到新的投资机会需要再融资时，企业融资的选择又将受现有资本结构的制约。因此，企业资本结构在实际上并不需要达到理论上的最佳资本结构而要保持适度、略低的负债水平，在财力上留有余地，这种情况可以视为财务储备。财务储备包括未使用的负债能力、变现性强的流动资产以及超额信贷限额等。保留财务储备后，企业在财务上就具有了灵活性。而财务灵活性是企业捕捉发展机会、保持经营灵活性的保证。只有具备财务和经营灵活性的企业，才能在未来激烈的市场竞争中占据有利位置。
四、负债经营风险的控制策略
由于负债经营是一把双刃剑，即可使企业降低综合的资本成本，又可以获得“财务杠杆”效益。因此，如何针对负债经营过程中存在的风险，采取怎样的控制措施，使企业在负债经营过程中获得资产的保值、增值，而实现企业价值最大化或股东财富最大化。现从以下几个方面来浅述采取怎样的控制策略，控制负债经营中风险。
加强企业的资产管理，提高资产周转速度，增加企业的变现能力。衡量企业资产管理方面的效率的财务比率主要是：营业周期、存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率、总资产周转率等。营业周期越短，表明企业的资产周转速度越快，企业的变现能力越强。企业的变现能力越好，偿债能力就越有保障。
增强企业的盈利能力，提高企业的利润率。企业只有通过不断的扩大销售，降低生产成本，节约费用，并不断的通过技术革新，开拓新的国内国际市场，才能使企业在复杂多变的国内国际市场中立于不败之地，提高自己的盈利能力，增强自己的偿债能力。
建立偿债资金，确保到期债负的可偿还性。根据每股收益无差别点的公式，即，每股收益[（EBIT-I）（1-T）-SF]/N，（式中“EBIT”表示息税前利润，“I”表示利息，“SF”表示提取的偿债资金，“N”表示普通股股本）。建立偿债资金，为未来到期债务的偿还提供了一种保障。
增加企业的预算管理。通过年终编制企业的预决算方案，合理地调度及安排企业生产经营过程中所需的资金及本年度到期需偿还的资金，使企业在有计划的前提下，合理的筹集短缺资金。
加强企业的投资及筹资管理。企业从金融市场筹集资金，然后投资于固定资产和流动资产，期望能运用这些资产赚取报酬，增加企业价值。企业是金融市场上取得资金的一方。职得资金后所进行的投资，其报酬必须超过金融市场上提供资金者要求的报酬率，超过部分才可以增加企业的价值，如果报酬低于资金提供者要求的报酬率，将会减少企业价值。企业必须加强运用借款所进行投融资项目的管理，使项目的净现值大于投资额，增加企业的盈利能力和还款能力！
通过负债经营的利弊分析，我们企业应该充分利用负债经营的积极作用，增加企业在复杂多变的经营环境中竞争力，以实现企业价值最大化或股东财富最大化；同时，我们也要采取各种措施去避免由于负债而给企业造成的财务风险。
参 考 文 献
参考文献：中国注册会计师协会编 2006年度注册会计师全国统一考试辅导教材《财务成本管理》。
