一 金融衍生工具的含义
二 金融衍生工具的产生
三 金融衍生工具发展的特点和存在的问题
四 发展我国金融衍生工具的对策
内 容 摘 要
金融衍生工具本来是规避市场风险的一种工具，但随着发展其逐渐承担了宏观调控的职能，金融衍生工具的健康发展对社会金融市场秩序的稳定起到很大的作用。但是目前的金融衍生工具市场仍然存在着由集体非理性而引起的市场失灵和政府失灵的问题，需要通过法律机制对我国的金融衍生工具市场进行规制。
金融衍生工具的产生与发展
从20世纪60年代开始，特别是进入70年代以后，随着布雷顿森林体系的解体和世界性石油危机的发生，利率和汇率出现了剧烈波动。宏观经济环境的变化，使金融机构的原有经营模式和业务种类失去市场，同时又给它们创造了开发新业务的机会和巨大的发展空间。与此同时，计算机与通讯技术的长足发展及金融理论的突破促使金融机构的创新能力突飞猛进，而创新成本却日益降低。在强大的外部需求召唤下，在美好的盈利前景吸引下，金麓机构通过大量的创新活动，冲破来自内外部的各种制约，导致全球金融领域发生了一场至今仍在继续的广泛而深刻的变革：形形色色的新业务、新市场、新机构风起云涌，不仅改变了金融总量和结构，而且还对金融体制发起了猛烈的冲击，对货币政策和宏观调控提出了严峻挑战，导致国际金融市场动荡不定，国际金融新秩序有待形成。
一、金融衍生工具的含义
简单地讲，金融衍生工具是那些从现有证券 ，如债券、 股票 、商品或货币的价格中衍生出自身价值的金融产品。当你买股票时， 你就购买了一家公司的一部分。 当你买衍生工具 ，你就购进了一张合同， 其价值同现有资产相关 。你并未拥有任何东西 ，仅有一个一定期限的产品 。举个例子来讲 ：一个股票期权就是一种衍生工具 其价值取决于现有股票的价格变动 。这种股票期权赋予你在股价到达某一点时买进或卖出的权利。“期货” 都是衍生工具，“ 外汇期权” 也是 ，还有 “股票指数期货”、“ 互换 ”“互换期权” 等都是衍生工具。
金融衍生工具是基于或衍生于金融基础产品（如货币 、汇率、 利率 、股票指数等）的金融工具。与其他金融工具不同的是， 衍生工具自身并不具有价值 ，其价格是从可以运用衍生工具进行买卖的货币、 汇率、 证券等的价值衍生出来的 。这种衍生性给予创新工具以广阔的运用空间和灵活多样的交易形式。 目前 ，在国际金融市场上最为普遍运用的衍生工具有金融期货、 期权和互换。
二、金融衍生工具的产生
（一） 金融衍生工具产生的原因
1、从历史上来看 ，金融期货的产生及科技进步推动了衍生工具的发展。
亚瑟.D.李特耳公司的顾问费雪尔. 布莱克, 与迈伦. 斯考尔公司的咨询专家 、麻省理工管理学院的年青教授迈伦. 斯科尔斯， 于 GH3I 年发表了一篇论文 ，他们在论文中阐述了人们可用数学公式来计算期权的观点 。这个公式催生出一个崭新的金融产业产品， 人们能通过风险的大小算出这个金融产品的价值。高科技的发展是通往衍生工具市场的跳板。 交易商利用电脑进行复杂的计算， 分析金融风险， 再创造出新的衍生工具。 希瑟皮利是在伦敦从事衍生工具业务的律师， 在谈到他的个人经验时讲：“ 衍生工具赋予人们高度灵活地组合其金融资产的能力。”
20世纪70 年代的经济需求也推动了衍生工具的发展在一段时间里 ，市场相对稳定， 动荡较小，然而情况很快发生变化 。1972 年， 美国最优惠贷款利率为5%，及至1973 年底，利率翻倍至10%。1974年， 在经历工资上浮， 控制物价， 以及后来的石油危机后， 价格开始一路攀升。 利率又进一步提高到与物价上涨同步。 1974年又出现了信用短缺。 从 1977~1981年，长期利率翻倍，最优惠贷款利率翻了三倍。 通货膨胀使得物价上涨。 石油首当其冲。 接着， 以固定汇率为核心的布雷顿森林体系于 1973年瓦解， 汇率的动荡使得各家公司危机四起 。变幻莫测的经营环境使企业必须找到一种方法来对付不断升级的风险， 否则无法赢利。
2、衍生工具出现的另一个历史原因是国际格局的变化。
利奥.梅拉梅德认为这个原因使衍生工具越发显示出重要性：我们在上世纪80年代开始面临全球化的挑战。 竞争在世界范围内展开。每个人都在想办法保护他们的资本和防范风险。 无论有无金融风波，情况都是一样。接下来是东欧国家的土崩瓦解，原来的市场人口又增加了30亿新成员，占到世界人口的70%而原来的市场经济国家的人口仅占世界人口的25%。 竞争一下变得空前激烈，世界经济的全球化程度比起上世纪 80年代高出许多。举目四望，几乎所有国家都在搞自由市场经济，人们为资本，为资本市场，为利润而竞争。造成的结果是，20世纪 90 年代的风险管理较之 80年代更重要，也更富竞争性。与此同时，资本流动更加便利，几乎是畅通无阻。
（二）金融衍生工具的出现
1、金融期货
世界上第一个成功的衍生工具市场于1972 年出现在美国。 当时 芝加哥国际货币市场开创了英镑、 加拿大元、 德国马克 、日元和瑞士法郎的期货交易 这些交易使你能在某个时候以固定价格买进或卖出一种外汇。 这样一来 ，公司也就能在将来某个时候按计划以固定比率兑换外汇 ，或是把外汇换成美元。
金融期货能被用于冲销风险， 把风险从一家公司转移到另一家公司 ，从一个不愿担风险的人那里转移到一个愿意冒险的人那里 。这时 ，不论是冒险的还是避险的 ，双方都认为自己能从中赚钱 。这样 ，金融期货就有效地降低甚至是消除了不愿冒险的人的风险 当一家公司或个人全面套期保值 ，那就既不会赚钱，也不会赔本 。愿意冒险并能从中赚钱的公司或个人是投机商， 而避免冒险的另一方则是在进行风险管理或是套期保值 伦敦的劳埃德保险公司为一条货船安全返航承保，这时劳埃德就是在投机 认为自己会赚钱。 而船主则在防范风险 ，通过购买保险将自己完全置身于风险之外。
2、货币互换
后来 ，货币互换这种衍生工具出现了，它可使一家持有德国马克的公司将手头的马克同另一家持有美元的公司的美元进行交换。 双方都想要对方的货币， 要是你认为法郎汇率有变的话 ，外汇期权使你能按固定汇率买卖法郎。 费城交易所于1982年开办了这项业务， 商业银行紧随其后。20 世纪80年代初又出现了利率管理衍生工具。 据说IBM 与世界银行是世界上第一笔利率互换交易的买卖双方，此事发生在1981 年。利率互换使得交易双方能在一段时间内交换现金流动 其动机在于人们愿付固定利息而不是浮动利息 。于是你把你的浮动利率同别人的固定利率交换。 很显然 ，这种交换要求你的成交对方喜欢浮动利率。 互换交易双方按货币互换协定规定的各自固定利率支付利息。 利息取决于利率的变化， 同本金无关。J.P 摩根公司 、美林公司、 摩根斯坦利公司、瑞士银行以及戈德曼 、萨克斯公司等大银行， 通常是自己一方面当卖家， 同时又当买家。
3、银行的广泛参与
到了20 世纪 80年代后期，银行开始在衍生工具市场上大展手脚， 以弥补被非金融机构抢走了基本银行业务而带来的损失。 公司客户购买银行的衍生工具以套汇或套利。 后来衍生工具成了人见人爱、 有利可图的买卖 。从那以后到1994 年像城市银行、 银行信托这样的大银行， 也参加了衍生工具交易。 衍生工具业务蒸蒸日上 1993年 ，银行信托三分之一的利润来自其衍生工具业务。1994--1995 年后， 有关衍生工具的事件成了头条新闻， 并且吸引了公众的注意力。1994 年是个分水岭， 美元利率突增 ，美联储在12 个月内连续7提高利率。
德国金属公司 、阿斯金公司、 宝洁公司 、吉普森公司、哈理斯信
托 、巴林银行 、格拉斯考银行控股公司等众多银行和大企业纷纷在做衍生工具生意时触礁翻船。于是 ，人们展开了一场衍生工具到底是有用， 还是一个有着重大杠杆效应的定时炸弹的激烈辩论 。投资者开始对衍生工具避而远之， 银行损失惨重。摩根银行的衍生工具业务1994 年度盈利下降17%。 大通曼哈顿银行利润也明显下滑。1994 年头9 个月， 城市银行衍生工具盈利下跌50%。银行信托本是衍生工具市场上的大玩家， 也被金融官司、 顾客投诉弄得焦头烂额 市场占有率锐减。谨慎的顾客虽然最终还是回来了， 但比起以前显得更为保守、审慎。
三、 衍生金融工具发展的特点和存在的问题
从80年代中期至今 ,我国曾出现过的衍生金融工具大致有6种 ,外汇期货、 互换和远期;国债期货;可转换债券;认股权证;股票指数期货;股票期权。目前仍具备活力的衍生金融工具主要有可转换债券和包括远期结售汇、 掉期、 期货和期权在内的外汇金融衍生业务。纵观衍生金融工具在我国发展的历史 ,基本具备以下一些特点:
（一）我国的衍生金融工具市场是在基础金融工具市场还不发达的条件下产生的。金融业在经过 20 年的发展与改革 ,已建立了银行、 证券、 保险、 信托投资公司、 财务公司、 信用社等多种金融机构并存的多元化市场格局 ,但与发达国家的金融市场结构相比 ,我国金融市场结构仍相对落后 ,具体表现为: 1、银行业相对发达 ,证券和保险业相对落后。成熟市场经济国家银行资产和非银行金融机构资产占金融资产总额的比重大致平衡 ,而我国商业银行资产在金融资产总额占绝对比重 ,而其中国有商业银行又占绝对比重。2、各专业市场内部存在业务发展失衡问题。我国的银行业务集中在信贷等传统业务领域 ,金融中介服务等业务严重不足。3、从市场的服务层次结构看 ,存在明显的服务链缺损问题。目前 ,我国各种金融机构和金融工具主要服务于国有企业或大中型企业 ,缺乏面向中小企业和民营企业的金融机构和金融市场组织 ,如金融机构借款主要面向国有企业和大中型企业 ,企业债券的发行基本由国有大型企业垄断等等。金融市场不健全形成的金融抑制不仅制约了民营企业和中小企业的发展 ,也降低了整个社会的资源配置效率 ,损害了经济增长 ,也不利于衍生金融工具市场的健康发展。
（二）我国金融工具品种少、 结构简单 ,金融手段创新不足。
金融服务主要是通过金融工具实现的 ,而新的金融服务或金融工具的出现 ,通常是金融机构在市场竞争的压力下进行金融创新的结果。我国金融业在改革与发展的过程中 ,体制创新不断获得突破 ,产品结构也日益多样化 ,但由于缺乏经验、金融监管不力、 法制不健全、 违规操作以及过度投机等原因 ,许多衍生金融工具交易试点以关闭告终。同时 ,由于金融垄断的格局始终没有打破 ,限制了金融业的适度竞争 ,导致金融机构创新动力不足 ,传统的国有商业银行在改革中没有成为金融创新的绝对主力。在金融体制改革中涌现的众多证券公司、 外汇期货中介等非银行金融机构却成为衍生金融工具交易的主体 ,但它们无论是在自身实力还是在政策倾向上都远不如国有商业银行。
（三）衍生金融工具交易由于其潜在的巨大风险 ,一开始就被政府作为试点的交易形式而存在 ,交易严格限制在指定所进行 ,不允许有场外交易。因此与国外相比 ,衍生金融具的交易在我国金融市场中所占份额相当有限。我国衍生金融工具试点不少以失败告终 ,对试点失败原因加以分析 ,有利于我国衍生金融工具的健康发展和完善。具体来说 ,我国衍生金融工具在发展中出现的问题有: 1、现货市场规模过小 ,供求矛盾突出。成熟完善的现货市场的特点是规模宏大 ,金融商品数目繁多 ,成交量大。只有这样 ,才可能产生对衍生金融工具的需求以及由市场决定的衍生金融产品的公允价值。我国现货市场本身不够发达 ,存量小 ,投资者在市场上不能自如进退规避风险 ,再加上非市场机制价格(人为控制价格)的形成 ,势必造成整个金融市场的混乱。因此 ,当时我国的金融市场开展衍生产品交易的条件还不是很成熟。2、金融监管体系不完善 ,违规事件屡禁不止 ,相关法律、 法规滞后使得衍生金融工具在发展之初就缺乏法律保障 ,例如 《国债期货交易管理暂行规定》 是在推出国债期货三年后才发布的。3、缺乏相应的专门人才 ,投资者金融知识普及率低。
四、发展我国金融衍生工具的对策
（一）是加快利率市场化进程。目前，我国除存款利率和部分贷款利率未完全市场化外，其余的已基本实现或完全实现了市场化。我们应通过金融市场改革深化实现利率完全市场化，这样才可能产生足够的金融衍生工具需求，金融衍生工具的形成才能真正体现市场规律。
（二）是推进汇率市场化改革，实现人民币完全可自由兑换。1994年以来，汇率市场化取得了实质性进展。1996年实现了人民币经常项下可自由兑换。今年又完善了汇率形成机制，即自7月21日起，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。但我们应进一步扩大汇率浮动区间，使其更富有弹性，并通过进一步深化金融改革，从而实现人民币的完全可自由兑换，为发展外汇类衍生工具创造条件。
（三）是扩大现货市场规模。首先，应尽快实现股市全流通，增加其容量，提高投资的积极性，提高股市交易量。其次，完善证券市场结构，除了主板市场、中小企业板块市场外，应积极发展三板、四板市场。对此我们不妨借鉴泰国的证券市场建设，泰国证券市场为证券交易提供了五个交易板块，大部分普通股和优先股在主板交易，针对外国投资实体和私人的外资板块，面向交易额超过300万股或交易数量超过100万股的大交易板块，针对低单位交易额的零星交易板块，以及专用于政府或国有企业证券交易的特殊板块。最后，进一步扩大股票、债券、外汇等基础性市场以及商品期货市场的广度和深度，为金融衍生工具的发展奠定坚实的基础。
（四）是提高金融机构对金融衍生工具的定价能力。金融机构应开发或引进金融衍生工具的定价系统，目前在国际上已经有较为成熟的衍生工具电子交易系统。国内金融机构可以在开发和引进金融衍生工具定价系统的同时，引进衍生工具电子交易系统，这样既有利于进入国际衍生工具交易市场，也可以根据国际上衍生工具交易的真实价格对衍生工具定价系统进行调整，以便尽快提高其定价能力。
（五）是加快法律制度建设。目前，应尽快制定期货法，修改并完善证券法律制度，制定有关金融工具创新的法律。由于金融衍生工具具有高杠杆性、高风险性，应尽快制定有关衍生金融工具风险管理的法律以及市场监管体系，为金融衍生工具的发展创造一个良好的法律政策环境。
五 结 语
综上所述，金融衍生工具的出现和使用是历史的必然，它是一把双刃剑 机构投资者和个人投资者都应正确地使用， 使其积极面为我们服务， 为我们谋福利 最大限度地避免它的消极面。在我国，由于种种原因， 现在几乎没有金融期货与期权等避险工具， 这样的市场是不完整的 。金融期货等衍生金融工具被禁止了， 但如果没有它们市场就很难扩容， 因为开放式基金对它们的需求非常迫切 这就造
成了现在市场上的基金都是封闭式基金， 开放式基金迟迟出不来。 而实质上， 除了股票、 基金在资本市场也是不可或缺的成员。 因此金融衍生工具对我国期货市场的扩容有着重要意义。 我们现在还处于资本市场的初级阶段， 我们要仔细琢磨如何在充分管理风险的情况下， 把衍生工具逐步引入市场。这样才有可能提高市场运作的效率， 这对我国的经济发展是至关重要的。
参 考 文 献
1、叶怡雄，《对我国衍生金融工具发展思路的探讨》，江西金融职工大学学报，2006年
2、马秀君，《金融衍生工具的产生及特点》，沿海企业与科技，2007年
3、潘淑娟，《金融发展、 开放与国际金融衍生工具》[M] .北京，中国金融出版社 ,2008年
5、叶永刚，《衍生金融工具》[M] .北京:中国金融出版社 ,2004年
6、郭宏，《金融创新对金融与经济发展的影响》 [J ]理论学习 , 2007年
7、张巍，《国际金融衍生工具市场的发展及其启示》河南财政税务高等专科学校学报，2008年
