一、中国股市投机性的表现。
二、我国当前股票市场的投机性根源。
三、体制的原因。
四、市场配套制度、法律建设滞后，市场监管不力。
五、旧文化对中小股民的影响。
内 容 摘 要
在股票市场的健康运行意义重大。我国股市成立以来，在较短的时间内得以较快的发展，目前已初具规模。然而，过度的投机性一直是制约我国股市健康发展的主要问题之一。近年来，我国股市显现出了持续低迷的运行态势，股市遗留的一些问题必须逐一解决，这也为从根本上治理股市的过度投机性提供了契机。 要成功解决问题必须找准症结。由于制度对人类的偏好形成及行为具有决定性的影响，并且它所具有的这种功能又因制度不同而有着优劣良莠之分，因此本文认为，我国股市的高投机性与股市的制度性因素有着必然的联系。这是本文立题的主要原因和依据。 由于制度的起点和发展过程决定了制度的性质，因此本文从历史和逻辑演进的角度对我国股市的各种制度性因素的形成轨迹和特征进行了梳理，并以此为全文的主线，深入分析和论证了我国股市制度性因素通过放大投资者的固有认知和行为偏差而引发投资者投机行为的作用机理，以及通过影响上市公司行为导致上市公司价值缺失而引发投资者投机行为的作用机理。由于投资者的过度投机行为直接导致我国股市的高投机性，因此，以上分析体现了“制度→投资者行为→市场结果”这一逻辑脉络.
证股票市场的投机性研究
“投资”和“投机”这两个概念，经济学上并未界定得很清楚。剑桥百科全书把投资解释为：将资金投入某一活动以期获得更多的财务利益，并例举两类投资，一是金融上的投资，是指购买有价证券（股票与债券），一是指企业上的投资，投资于生产一定数量的产品或服务。美国出版的《现代词典》（商务中文版）把“投机”解释为那些“期望从价格变化中获利的证券、商品和外汇买卖活动”。根据上述解释，投资是致力于提供某种产品和服务，它所指望的是生产过程中所创造的、流通过程中实现的利润；而投机所指望是证券、商品、外汇买卖转手中获得的差价。就活动的生产性来讲，“投资”的生产性要明显得多，直接得多，而投机与生产过程的联系则间接得多、淡浅得多。但经济生活是复杂的，进行证券、商品、外汇买卖的行为或活动，事实上不少也有助于推动或促进社会资源的合理分配，有人就这个意义上把这类投机活动也称为投资。这类投机活动是应该允许、保护的。然而，也确有一些投机活动具有明显破坏性，应予反对和取缔。
股票价格的运行表现出一种不同于一般商品价格运行的特点。一般商品的价格，会随着供求的变动而环绕着商品价值上下波动，商品的一时过度需求会使得价格高于其价值，而过高的价格又会抑制需求下降，从而价格会自行下降。然而，股票价格固然取决于预期股息（红利）和利息率的水平，但也取决于供求，而且供求力量对价格水平的影响要比商品市场来得大。由于人们爱看涨的心理预期，往往盲目跟着涨风进市，股票价格的上涨不仅不会抑制反而会扩大对该股票的需求，使股票价格进一步上涨，甚至远远超过股票所应有的实值，形成“泡沫”。当“泡沫”膨胀到一定程度就会破坏性的破裂，其后果是股市的长期的萎缩。
严重的投机活动，是人为地操纵股市，牟取暴利。投机家持其巨额资本，利用股票价格可以远远偏离它所代表实值的这个特点，操纵股市供求，使股价大起大落。他们进入股市，根本无意于提高企业的技术与管理水平，无意于增进企业效益以获取更多的投息（红利），而只想人为地把股价“炒”起，从股价的大起大落中牟取暴利；为此，他们不惜采取制造舆论、造谣欺骗等一切手段来误导股民，而中小股民也抱着捞一把的心态进入股市。这类由人为因素制造股价波动的恶性投机活动，在性质上跟市场自发力量造成的一般投机行为有很大不同，跟正常的证券投资更是大相径庭，性质上应严加区分。第一，这类投机活动完全脱离了生产过程，而是在流通过程中靠人为因素制造的“价格变动”获利；第二，这类投机活动所获得的丰厚收益，并非来自他们本人所创造的国民收入，而是来自国民收入的再分配，“庄家”的利得乃是众多盲目跟进并被套住的股民们的损失。应该把这类恶性投机跟证券投资严格区分开来，不容混淆。有人说，若硬把这种投机说成是“投资”，那也只能称之为“掠夺性投资”。这种恶性投机活动具有破坏性，它扰乱了市场秩序，破坏了金融稳定，侵蚀了正当的投资（包括产业投资和证券投资），扩大贫富差距，影响了社会安定。所以，几乎每个国家都把这种投机活动置于监管、查禁之列。
股票市场具有经济晴雨表，资源优化配置等功能，但我认为中国股市没有表现出来，到是股市的投机性功能得到了无限的放大，感觉股价不是上市公司赢利能力的真实反映，反而是得到一种投机机会的价格。
中国股市投机性的表现（以上证A股市场为例）：
目前进入股市的资金主要有社保基金、保险资金、企业年金等稳健投资的资金；各种风格类型的证券投资基金、QFII、券商自营资金；各种以股市为投资对象的理财产品资金；以及私募基金、企业暂时闲置资金和散户资金等等。其中私募基金、企业暂时闲置资金、违规入市信贷资金等资金具有高度的短期化、助涨杀跌的特点，如果这类资金过多的充斥市场，必然会引起市场的过度投机现象和剧烈波动。
股票市场的走势是由宏观经济增长的趋势、上市公司盈利能力的变化、政策面和资金面的变化等因素综合作用的结果。从2006年开始，中国股市走出了波澜壮阔的牛市行情。目前大家对产生这波牛市行情公认的原因，是股权分置改革的成功、宏观经济持续稳定的增长、上市公司业绩的大幅提升、人民币的不断升值以及流动性过剩等因素。
从资金面来进行分析，目前进入股市的资金主要有社保基金、保险资金、企业年金等稳健投资的资金；各种风格类型的证券投资基金、QFII、券商自营资金、各种以股市为投资对象的理财产品资金；以及私募基金、企业暂时闲置资金和散户资金等等。由于资金来源不同，它们的风险偏好也不一样，从而在股市中表现出的特点也不同，其中私募基金、企业暂时闲置资金、违规入市信贷资金等资金具有高度的短期化、助涨杀跌的特点，如果这类资金过多的充斥市场，必然会引起市场的过度投机现象和剧烈波动。
沪深证券市场在两年内上涨了300%，上证指数从3000点到4000点仅仅经历了不到50个交易日，这种上涨速度是很罕见的。在今年前 四个月中，两市A股已平均换手4次左右，其中沪市A股换手率为392%，深市A股 换手率437%；4月份的股票日均交易额已达到2339亿元，几乎相当今年前两个月日均交易额的总和。
统计资料显示，近几个月来，在基金等机构投资者并没有明显减仓的情况下，其持有的流通股市值占比却在不断下降，市场平均每笔成交量由年初的1万股以上迅速下降到0.5万股左右；同时，题材股过度炒作，垃圾股被炒成黄金的价格，与蓝筹股相比，题材股在更大程度上透支了本身并不确定的未来。因此，从不同角度可以佐证：近一段时间以来，换手率的过高和短期内成交量的突飞猛进，主要是由于市场充斥了大量的短线客，投机性资金比例过高造成的。
违规入市的银行信贷资金是一种典型的短线投机性资金。一般在大盘走势向好的情况下，股市的财富效应显现，民众投资热情也会逐步高涨，为了博取更大的收益，投资者会通过各种渠道贷款炒股。投资者将贷款资金投入股市，这又进一步推动了股价的上扬，市场的投资风险、价格泡沫也在随之集聚和放大。一旦市场出现波动，股票被套牢，投资者的资产将会在短时间大幅缩水，在股票市值损失与贷款利息负担的双重压力下，再加上债权人拍卖抵押资产的潜在可能性，投资者的恐慌效应会成倍放大，“追涨杀跌”等非理性行为随之蔓延和强化。届时，股票市场将会因此而产生剧烈震荡。可见，违规信贷资金盲目入市必然会放大整个市场的投资风险。
近日，中国银监会就正式通报了企业挪用信贷资金违规进入股市或房地产市场的两起案例，涉及中国核工业建设集团公司、中国海运(集团)公司两家国企，共违规挪用银行贷款44.6亿多元，用于证券市场和房地产等方面的投资。其中，前者挪用20.6亿元投资房地产和证券等，后者挪用至少24亿元用于申购新股。并同时对8家商业银行相关责任人予以罚款、暂停部分业务和拟取消高管任职资格等行政处罚。虽然以上案例为个案，但中国银监会对上述两起案例的通报和对相关责任人的处罚，充分反映了监管部门对信贷资金违规入市问题的重视和控制信贷资金进入股市的决心。
如果大量信贷资金不加监控地涌入股市，不仅会造成股市的虚假繁荣和吹大股市泡沫，银行还将为此承受较大的信贷风险和股市系统风险。减少信贷资金违规进入股市，也就有效地减少了短线投机性资金进入股票市场的数量，减少投机和跟风炒作等高风险行为，减少股票市场的频繁交易以及换手率过高的问题，有助于市场树立长期理性投资的理念，从而有利于进一步促进股票市场长远稳定的健康发展。
我国当前股票市场的投机性根源。
我国股市目前之所以有浓厚的投机性，决非偶然，而是有其深刻的历史原因。一句话，我国市场经济由于建设的时间太短，各方面的不完善决定了股市的不完善。
一、体制的原因：
（1）、中国股市的“精品店”充斥了不少的“假冒伪劣产品”。当大家发现带不来红利时就会追求从买卖差价中获利，从而投机盛行。我国建立资本市场的目的，本是要确立依靠市场机制来合理分配社会资源的机制；推行股份制的目的，是为了用股份制来改造国有企业，使之成为适合市场经济需要的微观基础。可是，在实践中，很多地方政府却给资本市场、股份制定错了位，把它们仅当作给国有企业融资、解困的工具，上市公司甚至担负着为本地区、为大股东融资的使命，这种目的可以说是上市公司资金被抽逃，上市公司弄虚作假的根源。一般说，经过严格审查获得上市资格的企业，都是素质相当好的企业。但在我国，上市公司不是由市场筛选的，而是由政府有关部门选定推荐和审批的，特别是，一些素质很差的国有企业，即使长期经营业绩不佳，甚至长期亏损，也可通过一些中间机构采取弄虚作假手法，得以“包装上市”，其间不少获得政府有关部门的默许或支持的。这种通过弄虚作假上市，然后又提供虚假年报得到配股权的融资方式简直可以说是“掠夺性融资”。
（2）、股权结构的不完善。依世界各国的先例，股本一般只有普通股与优先股之分，而我国上市公司总股本却异样地分割为国有股、法人股和社会公众股三大块，而且，只有社会公众股才能上市流通，可流通股占总股本的比重仅30％多一点。原本偏小的总股本规模，当其中的60％以上又不能上市流通。由于股市的实际股本流通量狭小，易于大户操纵控盘，从而形成“投资不足、投机过剩”的格局，最终导致股价失真。曾经制造中国股市“天价奇迹”的亿安科技，为何能与其业绩如此不符地冲上126元的“天价”?后来人们从证监会的公告中才得知，原来是南方四个大户联手操纵的结果。国有股与法人股的不能上市流通，易于形成内部人控制下的“一股独大”。由于股权的过分集中，监督与决策机制失衡，经常发生的现象是，与上市公司控股股东不正常的关联交易经常发生，强制上市公司为控股母公司担保，私分上市公司财产，抽逃上市公司资金，甚至大肆掏空上市公司，中饱私囊或满足小集体的利益。而且一定程度上导致了上市公司信息的不透明，人们难以了解到公司真正的经营情况，从而助长了投机活动。一般股民的投资行为也是以“跟庄”跟风撞大运取代理性分析和判断。
我国近期已经进行的股权改革可以说是场及时雨，但改革中也要谨防投机行为的肆啮。
（3）、由于历史上的“政企不分”，及某些地方政府在部分伪劣公司上市的问题上犯的“亏心事”，从而不得不对绩差公司提供“隐性担保”导致股市长期没有退出机制。对于长期亏损的上市公司总是千方百计通过兼并、收购、重组等手段将它们保留下来。于是，上市公司是这么想的，券商这么想的，股民们也是这么想的，反正有国家最后保底，大家可以不用怕风险，可以大胆放心地入市炒股，结果股价越炒越高，“庄家”也找到了难得得炒做题材。
二、证券市场配套制度、法律建设滞后，市场监管不力。
（1）、对于上市公司造假的监管和处罚制度不完善。上市公司造假大部分和大股东的利益有关。上市公司质量的真、假、优、劣是决定中国资本市场是投资场所还是赌场的关键。正确投资观应是建立在投资人对上市公司的理性判断，而上市公司的虚假信息则助长了股市的投机性。上市公司造假的处罚结果一般是罚款，要不就是对董事会成员进行公开谴责。本来广大股民就是造假的受害者，对上市公司的处罚同时也加大了股民的损失。为什么不能对上市公司造假的利益获得者进行处罚，例如：近期突然报出的创智科技的违规担保问题，2004、2005年创智信息科技股份有限公司的公司违规对外担保共计12笔，人民币５．５８９３亿元，其中为大股东及关联方提供担保人民币４．３８９３亿元。这些担保占公司２００４年度经审计净资产的６６％。至今大股东欠款还有不到4个多亿。直接后果是公司经营困难，和微软的合作也告吹，上市公司被证监会罚款几十万元，股票交易实行退市风险警示。最终受害的是中小股董。其实真正应该受到制度约束和惩罚的是大股董，司法部门为什么不能追究上市公司直接责任人的法律责任哪？
（2）、对于券商、证券咨询机构、和恶意投机者的监管力度不够。
对于投机者操纵股市的新手法要了解，监管部门制定规章制度既要跟上形势又要执行彻底。例如：中国证券报记者以投资者的身份对北京首放、金通证券、方正太阳等几家名气颇大的证券咨询机构进行的一番彻底调查。结果令人疑惑：是咨询还是操纵？“每一只股票都有专人来负责策划建仓、拉升、打压、洗盘、拉高出货等完整程序”，不止一家咨询机构如此透露。咨询机构通过遍布全国的网络，通过招收核心会员组织资金，每家组织的资金可以达到几百亿。然后还有通过电视台的煽动，部分证券咨询公司在推荐股票之前，实际上已经安排资金悄悄进场，分析师在电视上一荐股，第二天一般是一个无量的涨停，第三天就会放量巨涨，也就是先进场的资金出货。而先进场的资金与证券咨询公司看上去没有什么直接关系，也不会通过走账的方式将炒作股票获得的利润，分给证券咨询公司，但是这些分布在不同区域的资金，一般都与证券咨询公司有君子协议，炒股的获利资金一般通过个人向证券咨询公司购买研究报告，通过正当的银行转账，将获利资金变相打入证券咨询公司。像这样有组织的炒作，就涉嫌操纵股票。这不但违反了《证券法》的相关规定，还触犯了刑法的相关规定。有关部门一直在努力加强监管，但看来现在的手法越来越隐秘，监管的难度也越来越大。违法违规者也在研究法律，而监管部门的监管力度却没有跟上。证监会以及证券业协会曾经接到过很多这样的投诉，也进行过专项调查，但到底怎么监管的呢？很遗憾，至今没有将专项调查的情况，尤其是调查机构的情况进行全面公布，我们也一直没有看到证监会处罚过协会批准的分析师，或者机构，你说这个不奇怪吗？
三、股市旧文化对中小股民的影响。
由于我国股市发展时间短及不完善，股市旧文化的影响依然很严重。中小股民认为似乎是股股有庄，跟庄成风，也是导致中国资本市场不能健康发展和中小投资人不能建立正确投资观的重要原因。
总之，要约束股市投机性的膨胀，首先、社会要提高不诚信的成本，对违规者要严惩。其次、中小股民要形成科学的投资理念，具体包括：(1)作理智的投资人，正确认识资本市场的风险防范；(2)学会对上市公司质量判断的基本知识，科学选股，不盲目跟风，实现资本市场价值与价格一致，作理性投资人；(3)熟悉资本市场的法规政策，对各种证券欺诈、操纵市场等违规行为能够防范，增强自我保护；放弃“跟庄”心态。这是我国资本市场真正走上成熟、健康之路的根本保证。
参 考 文 献
1、赵永亮，浅谈股市投机程度的测定，1999年
2、郝继伦; 中国股市过度投机的制度分析 ，，1997年
3、中国证监会已查处股价操纵案例部分事件
4、秦祖富，沪深A股市场过度投机的特点及原因 ，1999年
5、郑晖，我国股市的高投机性探源 ，2005年
