1．投资银行并购业务的涵义
2．投资银行并购业务竞争力的意义
3．提高我国投资银行并购业务竞争力的战略措施
4．结束语
内 容 摘 要
本文从投资银行及其并购业务的内涵入手，对并购业务竞争力进行了系统的分析。总结了现代投资银行的并购业务实践，认为投资银行并购业务的竞争力在于合理的战略选择、创新和成功的客户开发。在此基础上，分析了我国提高并购业务竞争力的意义，认为我国并购业务前景广阔，但竞争激烈；为应对海外同行与国内商业银行的挑战，我国投资银行亟需迅速提高竞争能力。
投资银行并购业务的竟争力剖析
1．投资银行并购业务的涵义
通常所说的“投资银行”有双重含义。作为一种业务，投资银行(investment banking)是指区别于商业银行的存贷款等间接金融业务的、实现资本市场上资本总量增加和存量调整的一系列收费的金融中间业务；作为一类机构的总称，投资银行是指以投资银行业务为主业的金融中介企业。
并购（M&A）是企业合并（Mergers）与企业收购（Acquisitions）的简称，是企业着眼于优化资源配置、提高生产要素的占用、支配和使用效率而采取的一种转移企业产权的行为。现代意义的并购内涵已经扩大到“包括接管（Takeover）和与之相关的公司重组问题、公司控制问题、企业所有权结构变更等”。
投资银行的并购业务（以下简称并购业务）是投资银行为并购主体所提供的服务。广义的并购业务还包括企业资产重组、企业分析、国有企业私有化等内容。具体分为两类：一类是并购策划和财务顾问业务，投资银行仅充当中介人，为并购交易的主体提供策划、顾问及相应的融资服务；另一类是产权投资商业务，投资银行即是交易的中间人，又是投入资金成为目标企业的全部或部分的产以所有者，然后通过转让、分拆卖出或是包装上市来套现并赚取差价。
在并购活动中，投资银行“既可以被指定为收购方或目标企业的代表，也可以为资产重组或资产出售提供顾问服务”。作为收购方的顾问，投资银行的服务涵盖了从筹备阶段的搜寻服务到并购结束后的整合服务之间的全部内容；作为目标公司的顾问，投资银行的服务要集中在对恶意并购的防御方面，其任务是以最佳的价格出让股权或者以最低的成本实施反收购，以维护股东的权益不受或少受损失。
在历次并购浪潮中，投资银行都扮演了重要的角色。随着资本市场的发展和并购活动的日益复杂，并购业务从传统业务中独立出来，并迅速发展成为投资银行的核心业务。1970年，摩根·斯坦利公司率先设立独立的并购部门，从组织上为并购业务提供了保障。投资银行逐渐成为企业并购中不可或缺的重要角色。
2．投资银行并购业务竞争力的意义
并购业务的竞争力是指投资银行在并购中开拓市场、赚取利润的本领，其实质投资银行之间争夺有限业务资源的综合的、独特的和内在的核心能力，是投资银行在特定经营环境中对自身的优势技能、互补性资产和运行机制的有机融合。
2．1合理的战略选择是提高并购业务竞争力的前提
对并购业务原则性问题的战略选择。投资银行根据并购业务特点和自身需要对并购业务做出战略选择，包括是否从事并购业务、是否将并购业务作为主营业务、是否参与国际业务、如何实现并购业务的战略目标等。
投资银行选择并购业务，既是认同其核心地位，更是为了减少对周期性很强的交易和经纪业务的依赖性，在一定程度上抵消佣金收入的波动性，从而降低业务风险。倒如，美林公司经过多年的努力，成功地将佣金收入在其净收入中的比重从50%以上下降到30%左右，而来自并购和发行业务的服务性费用收入则大幅度增加，从而最大限度地避免利润水平因市场剧变而大起大落。
投资银行对国际业务的取舍。不同的投资银行对并购业务的市场定位不尽相同，对参与国际业务的态度也大相径庭。大型综合性投资银行将全球扩张视为对未来的投资，将其作为战略目标，即使面临着严峻的挑战也不改初衷。仍以美林公司为例，尽管它在欧洲投资银行业务中收取的服务费比美国市场低30%～40%，但其不懈的努力仍然使其海外投资银行的业务收在上纪纪90年代中期占到总收入的60%以上。与此相反，中小型投资银行基于对本土市场的信心和对自身实力的认训，一般把业务集中于本国内自己擅长的领域客户资源雄厚的地区。
从以上分析可以看出，投资银行对并购业务的原则性问题的选择均着眼于提高企业竞争能力的战略目标，有其明确的战略性和目的性。
对投资银行组织形式的战略选择，投资银行选择何种组织形式从事并购业务是与其对并购业务的市场定位分不开的。中小型投资银行将并购业务市场定位于特定的技术领域或客户群体，通常选择专业的精品公司形式。利用其行业背景、技术专长为并购企业提供更好的策略、方案和服务。综合性投资银行头上奶于并购业务的核心性，设立专门的部门，大力开发上下游业务，在交易方式、支付方式以及敌意并购、并购防御等方面积极创新，利用组织形式上的安排促进了竞争力的提高。
对投资银行最优规模的战略选择。并购业务对投资银行的规模没有严格的要求，但是相当一部分并购活动都需要投资银行在交易的各个方面提供高质量的服务。尤其在并购的融资安排方面，需要投资银行拥有较大的资产规模与丰富的业务经验。随着并购内容的丰富，投资银行越来越认识到规模的重要性。众多的投资银行纷纷通过业内并购实现规模扩张。据统计，在1985～1997年间，美国本土金融机构并购证券公司的交易额达到1030亿美元，欧洲达到340亿美元。通过并购，投资银行趋向业务全面、资产规模庞大，其实力、业绩与抗风险能力得以提高。
2．2加强并购业务的创新是提高并购业务竞争力的主要内容
并购业务的创新是投资银行在激烈的竞争中，因应客户的实际需要所进行的业务上的新尝试，包括并购工具的创新、并购方式的创新以及支付方式的创新。投资银行的成功创新一方面帮助并购企业在并购中争取主动，吸引客户；另一方面，又提高并购活动的效率，促进了并购业务的发展。投资银行自身也在创新的过程中不断成长。以高盛公司为例，从1950年成立一个独立的小组，全方位推进投资银行业务，以确保与客户的关系。（2）建立了华尔街第一个财务顾问部门，专门负责为企业并购做财务顾问，使收购兼并逐步发展成为企业管理层的一个基本工具。（3）在同行中率先建立一支专家队伍，专门服务机构投资者，为并购业务及与其密切相关的承销业务打好基础。可见，高盛公司的并购业务就是在不断创新的过程中成长发展起来的。
2．3积极开发客户是提高并购业务竞争力的重要保证
客户开发是投资银行实力的综合体现。市场的激烈竞争使得并购业务的形式和内容趋于相同，产品同质化倾向越来越强。投资银行的竞争策略由此进入以了开发客户为中心的阶段。单一从事并购业务的精品公司主要是从专业的角度强化自身实力、树立良好的声誉和品牌。而大型综合性投资银行则可利用并购业务与其他金融业务之间的协同效应，在法律允许的范围内共享某些信息和资源，主要有以下情形：
通过全面的金融服务吸引并留住客户。企业一般倾向于选择同一家投资银行从事本企业的所有资本市场业务，既可以降低选择的信息成本，又有助于投资银行提高服务效率。因应客户的这一特点，大型综合性投资银行着力突出自己的全能形象，为客户打造“一站式”服务，与客户建立稳定长期的咨询顾问关系，以赢得客户包括并购业务在内的全部金融中介业务。
通过其他关联业务开拓并购市场，赢得客户资源。并购业务的核心地位使得投资银行可以通过其他业务的关联作用赢得客户资源。对于已经在其他金融领域处于领先地位的企业，其业内良好的声誉是争取并购客户的利器。J.P.摩根公司作为美国最大的借贷机构之一，其核心战略就是利用借贷业务的实力和客户网络培植投行业务的客户资源。凭借与福特汽车公司50多年的交情，J.P.摩根公司经过多年努力，在1996年帮助福特公司成功地分拆出售了VSL资本公司，既为后者带来了巨大的利润，又为自己赢得一个稳定的并购业务客户。利用投资银行内部的其他业务开拓并购市场也是投资银行经常采取的有效办法。美林公司近年来设法渗透到商业银行和其他非经济类业务，并且把这些业务视为引导新客户使用其核心投行业务的桥梁，取得了良好的结果。
塑造并购业务的专业特以，开发客户资源。日益复杂的并购活动客观上要求对市场进行细分，对中介机构的专业化程度也提出了更高的要求。市场细分为各类投资银行都留下了一定空间，在不同的市场空间内，不同类型的投资银行根据自身的市场定位和客户的需求特点、发展特色，为其量身定制解决方案。以特色服务开发客户资源。
主动出击，争取重点业务客户。利用信息优势，积极主动地向有可能开展并购的企业提供战略建议，代潜在的客户为现实的客户。在这类情况中，投资银行的快速反应、动员一切力量的决心和良好的业务素质是成功争取客户的关键。
3．提高我国投资银行并购业务竞争力的战略措施
3．1提高我国投资银行并购业务竞争力的现实需求
作为专业的金融中介机构，投资银行是整个资本市场活力的源泉、实现资本配置优经的杠杆、主导资本市场发展的基本力量，它直接或间接地触及了整个经济体系的各个方面，既有实现资本增量的任选、又有动员现有资本存量、调整经济结构的功能，是我国转变经济增长式方、高效发展资本市场的关键。并购业务是投资银行综合实力的真实体现，在宏观层面上，它是衡量一国投资银行业整体水平乃至资本市场效率水平的重要标准。我国正处于市场经济转轨时期，提高投资银行并购业务的竞争力有着重要的意义。
提高并购业务竞争力是经济经构调整和国有企业改革的要求。并购活动通过对存量资本的重新调度实现经济规模的扩张，而投资银行的职能之一就是通过资本市场为企业的存量资本调整进行中介服务。提高并购业务的竞争能力，用市场的方法替代政府主导模式，可以减少行政色彩，能按市场原则解决好企业并购中的问题，并有助于构建符合市场经济要求、分工合理、责权明确的并购交易体系，使通过市场追求自身利益的最大化成为企业的自发行为，这有利于提升经济结构调整和国有企业改革的层次和效率。
提高并购业务竞争力是投资银行健康发展的需要。长期以来，我国投资银行业务基本上都局取于一、二级市场上的传统业务，即证券的发行和交易，对并购业务涉及很少。从国外投资银行的实践来看，在资本市场增量活动发展到一定阶段后，并购业务注定要成为资本市场的重要内容，成为投资银行业健康发展的核心业务。我国的经济结构调整和企业改革为并购业务提供了难得的市场机遇，资本市场的成熟也使并购业务的顺利开展成为可能。当前并购业务已成为投资银行脱离困境、走上健康发展之路的法宝。面临着以海外投资银行和国内商业银行为代表的行为竞争对手，提高并购业务的竞争能力，是我国投资银行业整体发展的关键所在，具有重要的战略意义。
提高并购业务竞争力是资本市场对外开放的客观需要。加入WTO使我国资本市场走上了与国际接轨的快行道，随着市场的逐步开放，迫使投资银行提高自身的竞争力。并购业务作为开放的试验田，可使我国投资银行熟悉海外同行的规范运作和国际竞争的基本规则，积累降低风险、壮大实力的经验；也可使监管当局积累在开放条件下市场监管的经验。
3．2提高我国投资银行并购业务竞争力的战备措施及途径
提高我国投资银行并购业务的竞争能力，既需要相关部门在宏观上对并购市场进行合理规划与建设，又需要投资银行企业不断地自我完善。前者是保障，后者是基础。随着我国资本市场的规范发展，投资银行对业务资源的争夺日渐激烈，如何提高自身并购业务的竞争力，是投行老板们孜孜以求的。其包括以下内容：
合理的战略选择。（1）要把并购业务作为投资银行的战略发展方面。未来的几年，并购业务面临巨大的机遇，而投资银行在并购业务方面具有先天的业务和资源优势。抓住这个机遇，也就抓住了投资银行企业战略高速的关键。围绕着这个关键，投资银行可在业务管理体制、专业队伍、组织结构以及服务理念等方面进行部署，全面提高竞争能力。（2）从战略角度调整投资银行现有的组织结构。从我国投资银行的实践看，改革原有的投资银行机制，实行“中央投行制”蔚为潮流。“中央投行制”是一种集管理监控和支持服务为一体的新型投行模式，包含三层含义：一是像投行作业一样管理投行业务，对投行业务建立有效的监控机制；二是把投行高质量的服务应用到对投行人员的管理上，将服务与管理有机制地结合起来；三是集中投行资源增强投行系统功能，对投行项目的各链条环节提供有效的系统支持，提高项目质量与效益。（3）从战略角度选择投资银行的最优规模。近年来，投资银行业内兼并重组、规模扩张活动愈演愈烈。证券公司资产规模已由1996年的1590亿元增加到2001年的3000多亿，5年的时间增长了一倍。规模固然是竞争的基础，但更应在确定自身发展战备的基础上，在资金规模和业务内容、市场规模、风险管理水平之间寻求一个平衡点。从长远看，并购业务的形式多样，投资银行无论规模大小，只要特色突出，都会各得其所，为市场所接纳。
大胆创新。创新能力是投资银行竞争力的主要内容。并购业务是一项综合性很强的业务，从策划到实施、从融资到整合、从并购到反并购，涉及到许多环节，都需要投资银行根据实际情况为并购企业提供灵活而全面的服务。我国资本市场还不成熟，并购活动形式多样、情况复杂、目的具有多重性，上市公司股权结构不合理，协议并购多于要约并购。凡此种种，都要求投资银行紧密联系实际，在并购计划、谈判技巧、支付方式、并购整合各方面发挥主观能动性，在学习国外先进经验的基石上，大胆创新。竞争力就体现在通过创新树立自己的业务特色和品牌声誉。
客户资源的开发。我国目前的投资银行业集中度正在逐步提高。过去3年间，中国前5名投行募集资金的市场份额由37%提高到49%。而众多的投资银行仍蜂拥在中低端市场为中低端客户服务，投资银行之间的无差别竞争直接导致各类恶性竞争，导致无效率、无风险控制、无核心客户、无品牌，更谈不上竞争力的是高了。所以，我国投资银行业的当务之急是提高业务素质，努力赢得客户的认可，即积极开发客户资源。开发客户资源包括两个内容。一是有取有舍，选择优质长期的客户；二是树立品牌形象，培育客户的忠诚度。领先的市场份额和对优质企业的深度服务，可以成功地树立起投资银行的品牌。从长远发展着，必须摆脱以往基于个人人脉关系和偶然机遇而开发客户资源的作法，重点开发那些适合投资银行资源条件的客户，将有限的精力集中于特定的客户群，同客户建立持久深入的关系。
业务素质的提高。研究发展的水平是业务素质的集中体现。国内投资银行在人员数量和研究水平方面与国际同行相比还存在着较大差距。目前100多家投资银行中，从事证券研发工作的人员仅为2000多人，平均每家不足30人，同时，研究成果的可操作性和创新性不强，成为各项业务深入开展的瓶颈，亟需加强。业务素质的提高还体现在专业人员的引进与培育方面。专业人员严重不足是制约投资银行竞争力提高的重要因素。目前尤其要加强行业专家队伍的建设。并购业务范围广泛，专业性强，从市场调研到资产评估，从方案设计到并购整合，不仅需要系统地掌握和分析信息，更需要高度发散性的构思和创意；不仅需要设计出利用资本配置落差的方案，更需要调动和组合资源实施方案的能力。然而，目前从事并购业务的投行人员在操作手法和思维模式上都难以满足并购业务层次低下的根本原因。可见，专业人才的培养和引进对于投资银行业务素质的提高、并购业务竞争力的建设格外重要。
4．结束语
投资银行并购业务是我国资本市场上的热门话题。但直到近两年，由于股票市场的低迷，投资银行业亟需调整业务结构，从传统的发行向经纪业务转型；而且并购市场也随着我国改革开放进程的加快而迅速扩大，投资银行从事并购业务才逐渐被各方面所接受，从理论上的合进成为实践上的可行。
我国投资银行并购业务的竞争力虽然逐步提高，但任务仍然艰巨。并购业务的发展是有多方面条件的，它与我国的国有企业改革、资本市场建设、政府职能转换以及对外开放进程等息息相关。目前投资银行并购业务所面临的一系列问题也只有通过多方面的协调、改革和建设，才能得到根本的解决，其竞争力也才能得到切实的提高。
【参考文献】
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