一、金融衍生工具的历史渊源
二、金融衍生工具的现代发展
三、现代金融衍生工具发展的客观基础和直接动力
（一）全球经济、金融环境的变化是金融衍生工具发展的直接动力
（二）新技术和金融理论的发展是金融衍生工具产生的客观基础
（三）金融机构的积极参与成为推动金融衍生工具发展的主要力量
内 容 摘 要
20世纪70年代以来，随着美元的不断贬值，布雷顿森林体系崩溃，国际货币制度由固定汇率制走向浮动汇率制。1973年和l978年两次石油危机使西方国家经济陷于滞胀，为对付通货膨胀，美国不得不运用利率工具，这又使金融市场的利率波动剧烈。利率的升降会引起证券价格的反方向变化，并直接影响投资者的收益。面对利市、汇市、债市、股市发生的前所未有的波动，市场风险急巨放大，迫使商业银行、投资机构、企业寻找可以规避市场风险、进行套期保值的金融工具，金融期货、期权等金融衍生工具便应运而生。
金融衍生工具的产生与发展
金融衍生工具的历史渊源
在人类历史上，最早出现的衍生工具是商品衍生工具。早在两千四百年前亚里士多德的著作中就有关于橄榄期权的交易；而在两千年前，我国的稻米种植者在栽种之前就会与商人商定收割后销售的价格和数量，以确保收成。
有组织的商品期货交易的发展较晚。有人认为，18世纪英国利物浦的棉花交易商最先使用期货交易（也有人认为，最早的期货交易是那一时期的茶叶期货和橡胶期货），而荷兰和法国在1832年前也已经出现了期货交易。
最早的有组织的商品交易所的出现是在19世纪的美国。1848年3月13日，由82位谷物商人在芝加哥市中心南水街上的一家面粉店，创立了芝加哥交易所（Chicago Board of Trade,简称CBOT）。1851年，芝加哥交易所进行了第一份玉米远期合约的交易。1865年，芝加哥交易所引入了趋于标准化的期货合约的协议形式，使远期交易演变为现代期货交易。
金融衍生工具的出现则最早可以追溯到17世纪的荷兰阿姆斯特丹和英国伦敦的股票交易。在早期的股票市场有许多金融创新，其中的一项创新就是为了降低交易成本，便利交易双方的差价交易。差价交易实际上是一种远期交易，通过购买在未来某一日期进行结算的远期合约来进行，对购买价格和未来的即期股票价格进行差额结算。交易采用简单的合同形式，双方就价格、日期、数量、股票种类、保证金等进行约定，如6个月后进行交割的，保证金大约是20%。这种交易避免了对股票的实际转移和过户，降低了交易成本。
当时股票远期交易目的大多是为了进行差额结算，但在这类交易中，对是否进行交割，也有不同的选择方案。
除股票远期交易外，股票期权交易也作为降低交易成本，便利交易的金融创新而开始使用。当时的期权也包括“优先权”（refusals）和“卖出权”（putts）。优先权是给以期权买者在未来购买股票的权利；卖出权是给以期权买者在未来卖出股票的权利。
衍生交易在当时被称为“时间交易”（time trade or time bargain），由于往往涉及到卖空行为，是“不要钱的买，没有股票的卖”，因此也有批评者称之为赌博或“空中”的想象交易。
17、18世纪出现的金融泡沫事件，使金融衍生交易被逐步禁止。在荷兰1637年的“郁金香泡沫”后，荷兰政府规定“时间交易”在法律上不可强制执行。英国对金融衍生交易的禁止行动最早出现在1697年。在政府证券的长期下跌之后，英格兰银行宣布，所有英格兰银行的股票交易必须在7天内注册登记，并在14天内进行交割，其目的是为了阻止远期交易，尤其是卖空行为。在“南海泡沫”之后，英国1734年的《约翰巴纳德法案》（Sir John Barnard Is Act）明确宣布衍生交易为非法交易。
二、金融衍生工具的现代发展
现代金融衍生工具是指20世纪70年代以来世界金融创新过程中的一系列产品创新，它以美国芝加哥商品交易所首次推出的货币期货合约为标志。
1972年5月16日，美国芝加哥商品交易所（CME）下属的国际货币市场（IMM）推出了美元对英镑、加拿大元、西德马克、日元、瑞士法郎、意大利里利拉和墨西哥比索等外汇的期货交易；1975、1977年，芝加哥交易所（CBOT）先后推出抵押债券、长期国债期货；1982年美国堪萨斯期货交易所（KCBT）首次推出价值线综合平均指数的股票指数期货合约，金融期货由此逐步形成汇率、利率、指数等三大系列。
在金融期权方面，第一个在有组织的市场上进行的期权交易是1973年4月26日芝加哥期权交易所的股票期权。美国费城股票交易所于1982年首次引入了货币期权的场内交易，而利率期权则由芝加哥商品交易所（CME）在1985年率先推出。
首次著名的金融互换交易，是1981年8月由所罗门兄弟公司安排成效，在世界银行与国际商业机器公司（IBM）之间进行的货币互换。在这项交易中世界银行将其2.9亿美元的债务转换成IBM的瑞士法郎和德国马克债务。也就在同一年，英国伦敦推出了利率互换。
属于场外交易的远期利率协议，则最先由英国的银行在1983年推出，1984年英国伦敦迅速形成了一个交易量达50亿美元的远期利率协议市场。此后，这一交易在美国也得到快速的发展。
自第一个货币期货合约诞生以来，金融衍生工具的发展日新月异，衍生工具开发者像玩魔方一样，把基础产品、利率、汇率、期限、风险、杠杆比率等所能穷尽的因素予以分解、组合，创设出许多具有个性化且更为复杂、灵活的产品。据统计，目前国际市场上的金融衍生工具已达两千多种。
三、现代金融衍生工具发展的客面基础和直接动力
20世纪70年代以来，世界金融衍生工具是在一定的客以观背景下，在主观需求的积极推动下产生和发展的。
全球经济、金融环境的变化是金融衍生工具发展的直接动力
第二次世界大战以后，根据《布雷顿森林协定》，国际社会建立了美元与黄金挂钩，各国货币与美元挂钩，且以固定汇率为主要内容的国际货币体系，简称布雷顿森林体系。这个货币制度以美国强大的经济实力为基础，国际储备货币和国际清偿力的主要来源依赖于美元。但是，从20世纪50年代开始，随着德、日等国际经济实力的不断增强，美国在世界经济中所占的比重不断下降，其国际收支出现逆差。美国经济状况的恶化动摇了布雷顿森林体系的基础，1973年以美元为中心的固定汇率制解体，西方主要国家纷纷实行浮动汇率制度，国际外汇市场的汇率变动无常。
与此同时，美元在1971年和1973年的两次贬值，使以美元为计价单位的石油出国的贸易收支处于不利地位，石油输出国组织开始大幅度提升原油价格，并由此引发了两次石油危机。石油危机一方面使国际金融市场的利率水平扶摇直上，另一方面还导致世界能源价格上升，引发了全球性成本推进型通货膨胀。
汇率、利率以及相关股市价格的频繁变动，使企业、金融机构和个人的金融资产面临较大的价格风险，迫切需要借助高效率、高流动性的金融工具来实现风险的转移。而20世纪70年代以来，在发达国家和发展中国家兴起的大规模金融自由化和国际化浪潮则使规避风险的要求进一步扩大。
20世纪70年代初，西方发达国家纷纷放宽或取消对银行的利率管制。1970年，美国国会取消了“Q条例”中关于十万美元以存款利率最高限额的规定，1980年，美国国会通过了《解除存款机构管制与货币管理法案》（Depository Institutions Deregulation and Monetary Control Act，DIDMCA），并在此后的6年中分阶段废除了“Q条例”，取消了对定期存款和储蓄存款利率的最高限，允许商业银行对活期存款支付利息并自行定价。1979年，日本首次发行了自由利率的“大额可转让定期存单（CD）”，其利率不受日本政府于1947年12月制定的《临时利率调整法》的限制。
20世纪70年代中期起，美国、英国、法国、日本等相继取消了外汇管制，世界主要工业国实行浮动汇率制。80年代中后期，拉美、亚洲一些大的发展中国家和经济转轨国家也相继放松了对金融的管制，允许外国银行到本国经营业务，并给外国金融机构以国民待遇。
此外，各国政府还放松了对金融机构业务范围的限制，使银行、保险、证券业务得以交叉进行。1986年英国金融“大爆炸”（Big Bang），内容包括取消经纪商和交易商两种职能不能互兼的规定，放开交易所会员资格的限制；取消证券交易的最低固定佣金限制；取消非交易所成员股票的限制；废除各项金融投资管制等一系列放松金融自由化措施。
金融自由化和国际化促进了国际资本流动，使各国的汇率、利率波动加剧，进一步强化了对金融衍生工具的需求。
新技术和金融理论的发展是金融衍生工具产生的客观基础
通讯技术和电子计算机信息处理技术的发展为金融衍生工具的产生提供了坚实的技术基础。
首先，在开发和推广金融衍生工具的过程中，用于评价复合衍生工具或多元化衍生工具组合的模拟分析与相关分析等新兴的金融分析理论，离不开计算机强大的数据处理自动化技术。
其次，金融衍生工具是建立在基础金融工具之上，其交易程序复杂，涉及的经济变量多，只有高效的信息处理技术才能帮助交易者捕捉、比较市场行情的瞬间变化，衡量并监控交易过程中蕴涵的风险。
最后，通讯技术和电子计算机信息处理技术的发展，使金融交易可以突破时间和空间的限制，如Globe全球交易系统的形成使24小时交易成为可能，降低了交易成本，提高了交易效率。
20世纪70年代相关金融理论的突破，则为金融衍生工具的实际交易奠定了理论基础。
1972年12月，诺贝尔经济学奖获得者米尔顿弗里德曼（Milton Friedman）的一篇题为《货币需要期货市场》的论文为货币期货的诞生奠定了理论基础。1973年，芝加哥大学教授费雪布莱克（Fisher Black）与斯坦福大学教授迈隆斯科尔斯在《政治经济学杂志》上发表了一篇题为《期权定价与公司债务》的文章，提出了著名的关于欧式股票看涨期权的定价模型（后被称为布来克—斯科尔斯模型）。布莱克—斯科尔斯模型的出现，使得原本空泛的期权定价在理论上有了支撑，而芝加哥期权交易所又在同一年成立，从而开创了有组织的期权交易。
金融机构的积极参与成为推动金融衍生工具发展的主要力量
20世纪70年代以来，伴随着利率、汇率风险的加剧和金融自由化的不断发展，银行经营环境日趋恶化。一方面，大量非银行金融机构利用新颖的金融工具来争夺银行的资金与信贷市场，银行传统的存贷款业务逐步萎缩；另一方面，银行自身的资产也面临着日益加剧的利率、汇率和股票价格风险。为了在激烈的竞争压力下寻求新的盈利增长点，同时规避自身的金融风险，银行积极开发动作衍生金融工具，大量介入衍生金融市场，尤其是衍生金融工具的柜台交易活动中，成为推动金融衍生工具发展的主要力量。
20世纪80年代，国际监管的变化促使银行更多地开发和参与金融衍生工具的交易。
国际金融市场的动荡和各国金融管制的放松，也使银行的资产质量恶化，信贷风险加剧，进而引发银行危机。1974年，联邦德国赫尔斯塔银行和美国富兰克林国民银行的倒闭引发了世界性的金融恐慌。为了加强对银行的监管，防止金融市场的系统性风险，国际银行业加强了对银行的联合监管，对银行的资本充足性提出了较高的要求。1988年7月，巴塞尔委员会通过《关于统一国际银行的资本计算和资本标准的报告》（简称《巴塞尔协议》），规定开展国际银行业务的银行在1992年底前，其资本对风险资产的最低充足率的主要途径是扩大资本，调整风险资产的配置，减少高风险的传统信贷业务。为此银行业掀起了将表内资产表外的热潮，而金融衍生工具的交易也在为银行表外业务的重要内容。
四、几点思考
（一）、国际金融衍生工具市场上的风险事件
尽管金融衍生工具只有短短几十年的发展历史，但由于投机性、杠杆性、虚拟性等特点，金融衍生工具交易蕴涵着巨大的风险。20世纪90年代以来，国际金融衍生市场上的危机事件和交易风波频繁发生，其中最著名的是英国的巴林银行事件。
国际社会对金融衍生工具的研究与监管建议
金融衍生工具发展引起国际社会的广泛关注，30人小组、巴塞尔银行监督委员会、国际证券联合会等金融组织纷纷加强了对金融衍生工具的风险研究，并在此基础上提出了监管对策。
1996年1月，巴塞尔委员会推出了《资本协议关于市场风险的补充规定》，改进了1988年《巴塞尔报告》中将表外业务比照表内资产确定风险权重并相应计提资本金的简单做法，提出了两种计量风险的方法：标准计量法和内部模型计量法。标准计量法是将市场风险分解为利率风险、股票风险、外汇风险、商品风险和期权价格，然后对风险分别进行计算并加总；内部模型计量法又称为风险价值法,，是基于银行内部VAR模型的计量方法。VAR模型的推出是风险管理的一大创新，此后许多国际组织都将这一模型运用于衍生工具的风险管理和控制中。
参 考 文 献
1、熊玉莲，《金融衍生工具法律监管问题研究》，北京大学出版社，2009年
2、顾功耘，金融衍生工具与法律规制的创新[J]，法学，2006年03期
3、胡茂刚，金融期货市场监管法律制度研究[D]，华东政法大学，2008年
4、罗培新，构建金融衍生工具上市机制的若干思路[J]，法学，2006年03期
5、胡茂刚，金融衍生工具上市地点的选择——以金融期货为视角[J]，法学，2006年03期
6、吴竞爽，场外金融衍生品市场功能型监管研究[D]，华东政法大学，2008年
7、张禹，我国期货投机交易风险监管制度的法律思考[D]，中国政法大学，2008年
