一.投资和投机的经济学内涵
二．对于投机行为的研究状况
三.投机行为产生的合理性
1.股权结构不合理促使投机行为
2.过高的市盈率使投资者趋于从股票价差中获益
四.投机在市场经济中的作用
1.适度的投机积极作用
2.过度投机的危害
五.我国股市过度投机的主要表现
1.短线操作行为居多
2.绝大多数股票价格与价值严重背离,泡沫成份严重
六.股市过度投机的原因分析
1.上市公司经济效益低,上市质量不高
2.部分投资者没有形成正确的投资理念,投资心态扭曲,行为不规范
3.政府过度干预
七.抑制过度投机的对策
内 容 摘 要
我国股票市场是新兴市场，发展时间段，市场不成熟。投机在我国证券市场产生的原因除了投机本身对于一个证券市场存在的合理性外，还有我国证券市场的一些特殊情况：如市赢率居高不下；上市公司普遍赢利性差等，都促使了投机行为的产生。投机行为在我国这样一个新兴的证券市场所产生的效果，是具有特殊性的，我们应该如何正确的对待投机行为，对于我国证券市场来说，是一个需要认真对待、分析的问题。
论股票市场的投机
一.投资和投机的经济学内涵
在西方具有权威地位的《新帕尔格雷夫经济学辞典》对投资下的定义为“投资就是资本的形成获得或创造用于生产的资源。”显然,这个定义主要是指以创造利润为目的的生产性投资而言。生产性投资可分为直接投资和间接投资,直接投资指把资金直接投入发展产业或开发资源,间接投资指把资金投放证券市场,购买有价证券(债券、股票等) 。直接投资的利润来自于投资形成的资本用于生产后直接所创造的财富,我们简称其为生产性财富。证券市场建立初期,间接投资的利润主要来自所买债券的债息或所买股票的股息,它们也是生产性财富。因此,投资实质上是一种投入资金获取生产性财富的经济行为。
按照《新帕尔格雷夫经济学辞典》的定义,投机是指“为了再出售(或再购买) 而不是为了使用而暂时买进(或暂时售出) 商品,以期从价格变化中获利”的经济行为。显然,由于投机获取的差价利润不是生产所创造的财富,因此投机实质上是一种投入资金获取非生产性财富的经济行为。
在不少国家,现代股票市场划分“投资”和“投机”的标准已不同于传统的以投入资金获取的是生产性财富还是非生产性财富作为标准,而是根据持股时间长短、选择股票的标准、股票风险大小等来划分投资和投机,例如,把持股票时间长的叫投资,把持股时间短的叫投机,把注重公司正常收益、选择内在价值高的公司股票的行为(其持股时间一般较长) 叫投资,把注重股票市值增值、选择股价短期波动大的公司股票的行为(其持股时间一般较短) 叫投机,把购买预期收入稳定、风险较小的公司股票的行为叫投资,把购买预期收入不稳定、风险较大的公
司股票的行为叫投机。按这种划分方法实际上投资和投机已无严格界限,本来买进准备长期投资的,如果短期股价上涨幅度大,也会卖掉而转为投机,本来买进准备短期投机的,如果股价下跌被套也只好转为投资。
二．对于投机行为的研究状况
目前，国内的学者对于股票市场产生投机行为的看法比较趋于一致。大多数学者认为产生投机行为有以下几个原因：
1．上市公司经济效益低,上市质量不高。
2．股权分割,股权结构不合理。
3．投资者结构极度不合理。
4．政府对股市直接行政干预过多,政策不连续, “政策市”特征明显。
徐海宁《中国股市过度投机现象与治理方法》（《国际商务研究》2002年第5期）认为：以市盈率作为衡量标准，我国股市的平均市盈率确实是明显偏高（2001年达60倍以上），超出了正常的范围（20倍），表明我国股市中存在严重的过度投机现象。他建议，需要加强对上市公司的监管，从完善公司的法人治理结构与发展市场的敌意收购这两个方面来着手。
林文俏、胡学光《我国股市投机行为的制度性原因分析与思考》（《经济师》2001年第6期）认为我国股市的违法投机主要表现在“庄家”操纵市场和内幕交易。建议：1.建立做市商(market maker) 制度。2.健全信息披露制度。3.完善有关法规。
马海崖《我国股票二级市场过度投机问题探讨》（《社科纵横》2000年第1期）认为：抑制股市过度投机的主要对策：1.进一步提高上市公司的质量。2.废止一级市场上股票发行的计划方式,实行市场发行。3.大力发展投资基金,积极培育机构投资者,培育机构投资者是一项重要而紧迫的课题。4.逐渐推进国有股、法人股的上市流通问题。5.建立健全证券法规体系,改进和完善证券市场的监督体制。
袁立华《论我国股票市场的投机》（《山西高等学校社会科学学报》2001年12月第12期）认为衡量市场投机程度应从市场平均期望收益率，机构投资者和散户的数量比及有效调整频率三项指标综合分析判断。据此，我国股市存在投机过度且结果特殊，其倒因是中国的收入和文化背景，改善投资着收入状况和进行文化创新是消除过度投机的根本所在。
我国股票市场是新兴市场，发展时间段，市场不成熟。投机在我国证券市场产生的原因除了投机本身对于一个证券市场存在的合理性外，还有我国证券市场的一些特殊情况：如市赢率居高不下；上市公司普遍赢利性差等，都促使了投机行为的产生。投机行为在我国这样一个新兴的证券市场所产生的效果，是具有特殊性的，我们应该采取何种措施去正确的对待投机行为，对于我国证券市场来说，是一个需要认真对待、分析的问题。
三.投机行为产生的合理性
在市场经济条件下，由于供给和需求的矛盾的普遍性、经常性和客观性，商品供需的时间上、空间上、品种上的档次上经常不断地出现空白、空挡、和空隙、需要进行调节、磨合和填补，这就为商品生产者创造了生存和发展的机会因此，市场投机就成为商品经济的正常现象，它是确保市场流动性的必备因素，是市场正常运行的润滑剂和连接杆。从这个意义上说，投机是市场经济条件下普遍存在的行为特征。有市场经济就有投机行为，否定投机行为的存在，实际上也就否定了企业和个人作为独立商品生产经营者的地位。
最初,人们在股市进行间接投资主要是为了获得股息收益,即进行投资。但是随着股票交易市场的活跃,越来越多的股市投资者被股票交易市场的价格波动所吸引,纷纷放弃获取股息而转向获取差价利润(证券市场称之为资本利得),投机成为股市的主要行为。在西方一些成熟的股票市场,仍在投资的投资者持有的主要是一些市盈率低、交易价格和股息稳定的股票,而在发展中国家的大多数新兴股市,几乎没有为获取股息的投资者,因为新兴股市的股权结构的不合理，以及公司较弱的赢利性所带来的较高的市赢率，使得股票投资对于大多的投资者而言，已没有了“投资”的意义。
1.股权结构不合理促使投机行为
在中国股票市场中，特殊的股权结构和较低的红利收益在客观上使入市者基本只能着眼于股票的投资方面，追求价差收益。
表1 上交所和深交所上市公司A股股票的股权结构
项目
地点
1999年
2000年
2001年
2002年
2003年
2004年
流通股本的比重（％）
上海
14．39
19．82
20．53
22．59
24．01
25．33
深圳
26．89
32．98
34．84
31．48
30．51
30．22
小计
19．03
24．37
29．63
26．96
28．67
27．54
流通市值的比重（％）
上海
14．23
18．94
20．34
23．46
25．77
27．05
深圳
31．07
33．27
33．74
30，66
31．13
30．81
小计
20．58
23．15
23．83
26．61
28．31
28．71
资料来源：中国证监会，《2005年中国证券期货统计年鉴》，中国财政经济出版社，2005年
中国股票流通市场上的持股者不可能成为公司的大股东。从上海和深圳两地股票市场建立伊始,不流通的国家股和法人股等约占公司总股本的70 %, 而能够在市场上流通的社会公众股只有约30 %(见表1) 。对上市公司股份构成的划分是我国国有企业改革在所有制上的具体落实,但这种划分却违背了股份平等、同股同权、同股同利的根本原则。社会公众股的持有者根本没有机会行使对公司的控制权,只能“以脚投票”。
2.过高的市盈率使投资者趋于从股票价差中获益
从股息收益方面来看,沪深两市上市公司的市盈率约在30-40 之间,和世界其它证券市场相比是比较高的(见表2) 。
表2 世界主要证券市场市盈率比较
年度
上海
深圳
台湾
纽约
东京
韩国
香港
泰国
新加坡
1999
42.48
42.69
39.7
15.2
64.9
15.9
21.60
26.1
37.3
2000
23.45
10.28
33.5
12.7
79.5
19
10.7
19.5
26.2
2001
15.70
9.46
21.3
14
86.5
16.1
11.4
19.8
24
2002
31.32
35.42
29
15.7
85.3
18.7
16.40
13.3
21.5
2003
39.86
41.24
/
/
/
/
12.10
/
/
2004
34.80
32.31
/
/
/
/
10.66
/
/
资料来源：中国证监会，《2005年中国证券期货统计年鉴》，中国财政经济出版社，2005年
股民投资股票的目的是为了以最低的成本获取最大的收益。因此，在选择股票投资品种时，一般都倾向于投资那种购进成本（购买股票所需的价格）较低，而收益（在这里就是每股净收益）较高的股票。但是目前中国的过高的市盈率使得投资者更加趋于从股票的价差中获得收益，而且上市公司出现亏损的的情况每年都很严重, 作为明智的投资者是很难为了投资的目的买入股票的。这时候的入市者为了获得投资利润,只能期望从股票价格的变动中获利,这种获利方式是投资者的最优选择,更是投机交易的根本特征。
四.投机在市场经济中的作用
1.适度的投机积极作用
市场投机就成为商品经济的正常现象，它是确保市场流动性的必备因素，是市场正常运行的润滑剂和连接杆。从这个意义上说，投机是市场经济条件下普遍存在的行为特征。有市场经济就有投机行为。
1.1正常的投机可以抑制股票市场垄断行为,增进市场竞争。完全竞争市场是最完美的市场状态,在这种市场中,没有任何人或组织能对价格进行垄断,价格真实地反映出市场的供求关系。经济学家们普遍认为股票和外汇市场最接近完全竞争市场,其重要原因是活跃的投机性交易,当股市中存在着相当多投机性交易时,任何人想进行市场垄断便变得十分困难。例如,当某机构企图通过大买盘或大卖盘来抬高或压低股票价格时,大量投机者的高抛低纳投机交易使机构的企图难以得逞。
1.2正常的投机有助于股票价格趋向稳定。因为当股票价格偏低时,投机者会预期股价回升,因而大量买进股票,促使股票价格回升。当股票价格偏高时,在低价买进股票的投机者会因利润的驱使大量卖出股票,促使股价从高位回落,从而熨平不同时期股票价格的波动。这种投机性交易使股价有涨有跌, 避免了股价长期单向变化的趋势。
1.3正常的投机有利于增进股票市场的活跃。正常的投机有利于增加股票的流动性,增进股票二级市场的活跃,二级市场的活跃又带动了股票一级市场的活跃。以我国股票市场为例,自1993 年股票供给大扩容以来,市场就患有“恐新病”,股价指数“闻新而落”已成了指数运行的一条规律。但1996 年以后,由于二级市场的活跃,促进了一级市场的火爆,股市“恐新病”不治自愈,保证了新股发行上市计划的顺利完成。
1.4正常的投机可以使股票价格迅速、准确地反映各种股票的内在价值,使股市真正成为反映经济环境变化、公司经营状况的“晴雨表”。股市投机者为了在股价变化中获得利润,必然要比其它持股者更加关注经济环境的变化以及上市公司的经营状况和业绩的好坏,及时买进经营出色、业绩优良的公司股票,从而带动了该股票价格的上升,及时卖出经营不善、业绩低劣的公司股票,从而促使该股票价格下跌。这样,股价就充分地反映了各种股票的内在价值,真正成为经济状况的“晴雨表”。
2.过度投机的危害
2.1扭曲资源配置
股票市场的基本功能之一是其筹资功能，促进资本合理流动，提高资源利用效率。但是股票市场过度投机的存在，却产生了逆资源配置的结果。一方面，由于交易市场投机带来的高受益导致社会资金从社会经济中的生产流通等是指性环节进入菲生产性的交易市场，从而造成实质性经济领域资金短缺和证券交易市场游资过剩的结果。另一方面，非理性的股票价格往往大于其内在价值，与企业经营能力，产品市场能力、企业在国民经济中的地位作用等相背离。故通过二级市场增发新股进行资源配置，往往不是使资源流向效益较高，国民经济急需的部门和环节，而是 流向股价超作，投机有空间的企业。价格的扭曲导致资源配置的扭曲。我国股票市场上大盘股瘦到长期冷落，而小盘股常常被爆炒说明了这种情况。
2.2扭曲市场功能。
我国股票市场设计者所构想的股票市场的首要功能使推进体制改革的市场化进程。利用市场约束促进效率低下、管理落后的国有企业转轨。但证券市场实际运行的结果，严重扭曲了市场功能。由于高投机性的交易市场能为原始股持有者带来数倍、甚至数十倍于本金的收益，企业争先恐后上市，工作重点放在争取上市而不是改制上。而一旦上市后，股份 由于投机上涨，企业又可以在股市进行“圈钱”，掩盖了改制不彻底、管理落后，效率低下的老底。股市市场的功能彻底被扭曲。
2.3套牢“公款”
这里的“公款”指的是由国家最后负责的资金，即地方政府、国有企业以及国有银行的钱。这些钱的真正所有者为13亿中国人民。事实上，庄稼或者替庄家操盘的人，可以做一个“老鼠仓”，私人资金先进后撤，最终被套牢住的是机构之所以愿意高价位接获，是因为机构领导者可以从中获利。其获利的方法无外乎两种：自己建一个“老鼠仓”或是直接吃庄家的回扣。机构的钱是国家的，赔了钱损失的是国家的，自己最多只是落了个投资失败的名，但却可以肥了自己的腰包。因而股市上大家套来套去，最终套的是公款，最终损害的是13亿中国人的利益。
2.4助长“寻租”活动
“寻租”在经济意义上指利用垄断资源寻求租金的行为。“寻租”是资源配置市场化进程被扭曲的结果，同时又会进一步扭曲这一进程。在证券市场上，由于权利资源的垄断性，在过度投机机制下形成高收益，并不是于高风险相对称的。于是，证券市场中的权钱交易、违规操作、损公肥私等寻租活动必然盛行。
2.5扩大收入差距，加剧分配不公
证券市场由于高风险本来就 具有扩大收入差距的作用，而过度投机又进一步扩大差距的作用，在我国扭曲市场的条件下，收入分配具有权利分配的特点 ，使收入分配不公进一步公开化和扩大化，
2.6恶化社会风气
股票市场的过度投机，一方面是广大投资者丧失投资者的热情，更为可怕的是由于其示范效应，使国民投机心里泛滥。它不仅会使社会资源从实质经济领域，造成经济生活的泡沫化，而且对民族精神的损害也是巨大的，在到处蔓延投机的氛围环境理，每个人都想一夜暴富，谁还会勤勤恳恳的劳动呢？
五.我国股市过度投机的主要表现
1.短线操作行为居多
表现为：
1.1 换手率过高
换手率是成交股数与流通股数的比率。只要有交易,就存在换手率,它也是保证股市流动性的必要条件。在一个成熟发达的股市中,根据经验数据,换手率保持在30 %～60 % 是正常的。若换手率过高,则意味交易热衷于短线操作,投机行为严重。
1.2 股指波动幅度大,个股暴涨暴跌
沪、深二市在未实行涨跌停板制度之前,机构大户运用各种手法联手操纵市场使得大盘股指和个股的股价在短期内大幅度波动,日涨幅在20 % 以上并不鲜见。实行日涨跌停板制后,深、沪大盘逐渐趋于平稳,但庄家主力恶炒个
股时有发生,在连续几个交易日中,个股连续涨停跌停频频出现。像这样剧烈的波动行情,起落幅度之大超过了世
界性股市的变化。
1.3 成交量变化相差悬殊
股市的震荡不仅体现在股指上,而从其成交量的变化之中也能反映出来。我国股市牛市时,在各种利好因素的影响下,大量资金不断涌入,日成交金额频频放大,屡创新高。例如:1999 年6 月,深、沪二地日成交量最高达700 — 800 亿元之多,相反处于熊市时股市疲软,利空不断,投机者投机不成,纷纷逃离,成交量又极度萎缩。如:1997 年10 月,深、沪二市日成交量最低只有30 —40 亿,因此,牛熊市成交量变化相差悬殊。成交量巨量放大固然是股市过度投机的表现。反过来成交量萎缩也是投机不成离场观望的写照。
2.绝大多数股票价格与价值严重背离,泡沫成份严重
六.股市过度投机的原因分析股票的价格实际上是由基础价格和泡沫两部分组成。股价一般围绕其价值上下波动。如果投机行为过度则泡沫膨胀,从而使证券的价格失真,投资风险加大。一旦泡沫崩溃会给经济带来巨大的冲击。
2.1市盈率过高
市盈率是股票的市场价格与其每股盈余的比。市盈率的倒数可以看成是投资收益率。从投资者的机会成本(同期银行定期存款年利率) 来看,投资者如果要进行股票的长期投资,必须投资收益率大于机会成本,即市盈率的倒数大于银行同期定期存款的年利率,而根据统计2003 —2004 年沪市A 股市盈率平均为39.86 和34.80 ,大于同期国际主要证券市场的平均水平。
2.2 净资产倍率偏高
净资产倍率是股票市场价格与其每股净资产的比。我国上市股票大都采用溢价发行的方式,且股票具有派息分红的潜力,股票净资产倍率大于1 是正常的,但不能过高,而我国股市净资产倍率一直居高不下,目前 A 股平均净资产倍率为3.13 和2.50 。
1.上市公司经济效益低,上市质量不高
1.1上市公司经济效益低下,上市质量不高的主要原因是上市机制不正常。当前,在我国股市需求方已高度市场化的前提条件下,供给方仍带有浓厚的计划控制的色彩。表现为股票上市采用计划额度分配和政府审批制度。几十年的计划经济的经验已深刻地教育了我们,政府对一种“产品”实行配额管理时,配额本身就会成为一种含金量较高的交易商品,进而追求配额就成了目的。我国的股票上市额度层层分解到各地方行政主体和政府主管部门手中“,父母官”们再进一步分配。在分配时首先想到的不是效率原则和是否符合上市标准,而是地方“安定”“公平”甚至是“扶贫”等经济因素,更有可能有“公关”。腐败的因素参杂其中,造成上市公司的质量根本得不到保证。我国上市公司质量不高,业绩普遍较低,投资回报较少,从而使投资者对长期投资感到悲观,只好将投资策略放在投机上,通过不断地高抛低吸打短线来获取价差收益。
1.2 上市公司不愿发放股息。股息是股票投资收益的来源之一,而我国上市公司很不情愿发放股息。例如五粮液股份, 2000 年末净利润是7. 68 亿元,却一分钱股息也不肯发放,反而以25 元的高价配股。这种行为严重打击了投资者的积极性, 使股民进行长期投资无利可图,转而追求投机利润。
1.3我国大部分上市公司是通过对国有企业的股份化改造而形成的。这些国有企业虽然在形式上实现了股份化改造,但并没有真正转变其经营机制:股东代表大会没有成为企业的最高权力机构,企业领导人基本上由主管部门指定,而不是由股东大会选取产生,监事会不能行使其监督职能等等。由于上市公司没有完善有效的法人治理结构,不可能真正有内在压力和动力去实现股票价值最大化和股东财富的最大化。而是将股票当作不用还本的筹资手段和向股东圈钱的手段。这样的上市公司,其盈利能力差或质量低下就是必然的。
2.部分投资者没有形成正确的投资理念,投资心态扭曲,行为不规范
2.1 机构联手操纵,股民盲目跟风现象严重
我国证券市场的发展才经历了短短的十来年,投资者的投资意识淡薄,缺乏必要的投资知识,信息不灵,因此, 盲目入市,缺乏正确的投资理念,而机构大户则利用散户的这一特点,联手操纵市场,甚至散布虚假信息、谣言来误导投资者,从中获得巨额投机利润。
2.2内幕交易猖獗
由于内幕人士利用内幕信息直接或间接人市,或与机构联手买卖股票获取不正当的利益,破坏了市场的正常秩序,损害了普通投资者的合法权益,导致市场投资者心态变异投机心理加剧,失去了投资理性。于是出现了在股市上所谓的“炒股不如炒信息”“、利好(空)消息提前消化”“、庄家对年报的预期炒作”等投机行为,均是内幕交易之杰作,践踏了公平、公开、公正的交易准则。
3.政府过度干预
我国政府采取了一系列措施抑制过度投机。政府的干预对证券市场发展既有积极的作用,也有消极的影响。政府的干预最大的弱点在于缺乏稳定性,很容易形成“政策市”、“消息市”,这样政府的过度干预就成为诱导股市过度投机的直接原因。由于政策的运用是有弹性的,如政府对某些问题在(或方面) 原先没有明确的政策规定,只是在政策方面略有涉及,使其限制具有模糊性, 易造成投资者在政策交叉的模糊边界上打“擦边球”。同时, 由于政府颁布的规范和调节措施,难以连续、稳定地执行,致使股市上的违规行为无法可依。1999 年7 月1 日,我国《证券法》开始实施。《证券法》的实施对于改变股票市场无法可依的状况具有积极作用,但是政府对于股市的过度干预依然存在。
七.抑制过度投机的对策
1.进一步提高上市公司的质量
第一,把好上市公司质量关,改革当前上市制度,建立科学的上市公司选择机制,今后凡新股上市,一律采用与国际惯例接轨的通用办法,废除计划额度分配,制定出明确的上市资格标准,实行上市资格申报审查制,杜绝因行政审批,而受各种利益驱动所带来的不良后果。
第二建立切有效的上市约束和监督机制,对上市公司的宣传、教育,让其正确、全面地认识这一问题。努力提高上市公司经营管理水平,真正把证券市场作为其转换企业经营机制,实现资源优化配置的场所。
2.我国股市缺乏做市商(market maker) 制度
在今春的股市争论中, 操纵市场是争论焦点之一。这里讲的股市“庄家”“庄家”实际上是指进行投机买卖的机构。资本市场离不开机构操盘,美国纽约股市也有类似我国股市“庄家”的角色,只不过他们叫“做市商”,它们买卖股票主要是为了弥合市场供求的差距,维持市场供求平衡,以稳定市场。当市场低迷买量比卖量少时他们买进,当市场狂热卖量比买量少时他们卖出,为他们负责的股票“制造一个供求平衡的市场”,这一点和我国股市的“庄家”低买高卖为了获取高额利润不同,但由于他们“制造市场”一般也是通过低买高卖进行,这一点又和我国的“庄家”类似。美国纽约股市的“做市商”实际上是“明庄”,它们要登记,接受监管,合法“做庄”,为了防止他们谋取暴利,证券交易所对他们的活动进行了限制。我国股市由于缺乏做市商制, “做庄”只能在地下,缺乏有效的监管,散户是在信息不对称的情况下盲目“跟庄”,极易受到伤害,尤其是有些“庄家”为获取暴利,制造虚假信息,进行内幕交易,违法操纵市场,极大损害了中小投资者利益。“水至清则无鱼”,股市的活跃离不开机构炒作,既要禁止内幕交易、操纵市场的违法“做庄”行为,又要维持市场活跃,正确的做法是引进并建立符合我国实际的做市商制度——合法的“做庄”制度,规范“做庄”行为,让庄家浮出水面,处于市场法规严格监管之下。
3.对政府干预的几点建议
3.1坚持适度干预的原则
政府干预应严格限制在市场失效的领域之内,以弥补因为市场发育不完善而出现的功能缺陷,以促使政券市场向规范化、法制化、国际化的方向发展。需要指出的是,政府管理的不是投资者合法的投机行为,需要调控的不是证券的价格,或基于某种利益,时而发布利多消息,时而发布利空消息,而是使中国股票市场建立起健全的、完善的市场机制。
3.2坚持信息控市的原则
股票价格除了受企业业绩、供求关系等因素影响外,还受国内外经济、政治等因素的影响。鉴于这一特点,国家可以在必要的时候发布一些有关经济政策、市场容量变化、生产状况等方面的信息,调控股票市场的价格。
3.3坚持经济杠杆控市的原则
随着我国证券市场的成熟、发展,市场机制的建立和健全,政府干预的范围应逐步缩小,经济杠杆控制股市应成为国家宏观调控的主要措施。所谓经济杠杆控市,就是要通过调整银行存贷款利率、债券利率、银行存款准备金利率、税率等经济杠杆来影响和调控股票市场,以抑制股市过度投机或促使低迷的股市走向活跃。只有实行了经济杠杆控市,我国股票市场也才会真正从非理性阶段走向成熟发展的理性阶段。
参 考 文 献
<1>徐海宁《中国股市过度投机现象与治理方法》（《国际商务研究》2002年第5期）
<2>林文俏 胡学光《我国股市投机行为的制度性原因分析与思考》（《经济师》2001年第6期）
<3>肖迢，周万贺《用卖空制度抑制过度投机》（《湖北汽车工业学院学报》2001年3月第1期）
<4>马海崖《我国股票二级市场过度投机问题探讨》（《社科纵横》2000年第1期）
<5>马洪潮《中国股市投机的实证研究》（《金融研究》2001年第3期）
<6>张小兰 潘庆华 陈又星《对我国股票市场过度投机的分析》 （经济师）2001年第11期
<7>刘云龙《论股票市场投机及调控》（《金融学刊》1997年第3期）
<8>陈中放《论投机对我国货币需求的影响》（《浙江学刊》1996年第6期）
<9>邵苏东《论我国股票市场的高投机性》（《长春金融高等专科学校学报》1997年第3期）
<10>袁立华《论我国股票市场的投机》（《山西高等学校社会科学学报》2001年12月第12期）
<11>刘均《论证券市场的投机性与政府干预》（《兵团职工大学学报》2000年第2期）
<12>张美玲《如何看待股票投机现象》（《税收纵横》1992年第4期）
<13>张邵炎 黄郑《论过度投机对股市经济功能的影响》（《理论月刊》2001年第12期）
