一、从我国居民储蓄的结构特点分析
1、城乡居民存款的差异
2、高收入家庭和低收入家庭的差异
3、经济发达地区与经济落后地区的差异
4、储蓄目的和动机之间的差异
二、从高增长的原因分析
1、居民收入的快速增加
2、城乡居民个人的投资渠道狭窄
3、制度改革增加居民对未来收入和支出的不确定性
4、信贷消费没有得到全面普及，居民消费结构的升级受阻
三、从10万亿的储蓄的利与弊分析
（一）高储蓄的利好方面
（二）居民储蓄居高不下，也带来了诸多方面的负面影响
1、加剧了间接融资比重过高的不合理格局
2、使专业银行财务风险高度集中，潜伏着一定的隐患
3、储蓄率增高会伴生消费率降低
四、政策建议
（一）加快发展直接投资
1、逐渐放开企业股票发行以及上市方面的限制
2、促进多层次金融市场的发展和融资形式及工具的多样化
3、完善股票市场的各项制度，规范金融机构，保护中小股东权益
（二）多方采取措施，启动民间投资
放宽投资领域
改善法律与政策环境，增强民间投资信心
改善服务环境，健全服务体系
疏通融资渠道
（三）加快社会保障制度改革，降低城乡居民未来收入不确定程度
（四）针对中高收入者，推动消费信贷的发展
内 容 摘 要
改革开放以来，我国经济快速发展，人民生活水平不断提高，近年来，我国居民储蓄持续稳定增长，早在2003年9月居民存款就首次突破10万亿元。10万亿元的存款规模，对我国经济而言是好事还是坏事，不能轻率下结论。必须通过对居民存款的辨证和全面的分析，使得对其有一个理性的认识，从宏观上作出科学的判断，从而制定适宜的宏观调控政策，促进经济的发展。
本文首先分析我国居民储蓄的结构特点，从城乡居民存款，高收入家庭和低收入家庭、经济发达和经济落后地区等存款的差异中看到虽然我国居民储蓄持续增长，但是收入结构严重失衡，人均水平并不高，居民间的存款额存在极大的差异性。其次分析了我国储蓄高增长的原因，指出导致我国居民储蓄高增长是各因素共同作用的结果，其中居民收入的快速增加是根本原因。除此之外，城乡居民个人投资渠道狭窄，居民对未来预期不确定性的增加，信贷消费没有普及等都造成储蓄总量的不断增加。总的来说是投资和消费增长速度的相对减缓令储蓄节节攀高。
储蓄的持续增长固然是我国经济实力不断增强，我国国富民强的象征。快速增长的储蓄也保证了固定资产投资的资金来源，使银行有充足的资金，令银行信贷融资渠道保持畅顺。但居民储蓄居高不下，也会使间接融资比重过高，风险过分集中于银行机构，导致储蓄与投资转化的效率不高，且不利于整个金融系统的安全。
针对在储蓄高增长中暴露的消费、投资缓慢增长，储蓄-投资转化效率低下的问题，再结合我国储蓄结构的特点，增长的原因，提出了对策建议。一方面要不断增加金融创新，努力改善投资环境，刺激居民投资。另一方面要针对不同收入阶层，采取不同对策，引导居民消费。具体包括：加快发展直接投资、多方采取措施，启动民间投资、加快社会保障制度改革，降低城乡居民未来收入不确定程度、推动消费信贷的发展，加快居民消费结构的升级等。
关键词： 储蓄增长 储蓄结构 储蓄-投资转化
如何看待近年银行储蓄存款的大幅度增加
居民储蓄是现代社会总储蓄的重要组成部分之一。严格来说，经济学意义上的居民储蓄①是居民可支配收入减去消费和转移支付后的余额，包括实物性储蓄和金融性储蓄两种形式。其中金融储蓄有包括银行储蓄、手持现金和其他有价证券、保险单等。我国居民在银行的储蓄存款大约占金融资产的70%，是居民储蓄的主体部分。
改革开放以来，我国经济发展取得了举世瞩目的成就，人民生活水平不断提高。20世纪90年代以来，我国居民储蓄仍然呈现改革开放来持续快速增长的势头，全国城乡储蓄存款余额从1990年末的7120亿元增至2003年9月末的10万亿元，翻了14倍，年平均增长率达到22.6%。正确分析居民储蓄快速增长，有利于从宏观上对储蓄行为做出科学的判断，制定适宜的宏观调控政策，促进经济健康快速发展。
一、从我国居民储蓄的结构特点分析
从不同的角度，人们对这10万多亿储蓄作出了不同的判断。有人认为10万多亿储蓄太多，很值得担忧；也有人认为10万多亿储蓄并不多—平均到13亿多中国人的身上，每人只有800元左右。其实，单纯地从规模或总量的角度对这10 万亿储蓄进行分析，并在此基础上作结论或提出建议，是远远不够的，也是不确切的。对于居民储蓄存款，我们不仅要看其规模，而且要深入地剖析其结构。只有在准确了解其内在结构的基础上，才能作出正确的判断，从而也才能提出切实可行的政策建议。具体可从四个主要层面来观察我国居民储蓄的结构分布：
1、城乡居民存款的差异
表1：
年份
全国人均
城镇人均储蓄存款
农村人均储蓄存款
1996
3147
6519
888
1997
3744
10040
1054
1998
4279
11337
1202
1999
4736
12447
1289
2000
5082
11338
1530
2001
5780
数据来源：《中国统计年鉴》（2002）和《中国金融统计》（2001）
由于我国长期以来一直实行城乡二元分割体制，城乡居民收入差距随着改革政策的变化而在逐步扩大，而相应地城乡居民人均储蓄存款也明显扩大（见表1）。有数据显示：到2002年末，城镇居民人均储蓄达到14241元，农村居民人均储蓄只有1969元，后者只相当于前者的13.8%。同时占全国总人口39.1%的城镇居民也拥有了82.3%的储蓄存款，这说明我国储蓄存款在城市与农村之间的分布极不平衡，储蓄存款主要集中在城市居民手中。
2、高收入家庭和低收入家庭的差异
从居民储蓄的主要组成部分——城镇居民储蓄的分布来看，2002年6月，国家统计局对城市家庭的财产进行过一次调查。其结果显示，按照调查样本金融资产由低到高5等份排序，户均储蓄存款最多的20%家庭拥有城市中人民币和外币储蓄存款总量的比例分别为64.8%和89.1%，而户均储蓄存款最少的20%家庭拥有城市中人民币和外币储蓄存款总量的比例分别仅为1.2%和0.2%。这又说明，即便是在城市，我国的储蓄存款在高收入家庭与低收入家庭之间的分布也呈现出不平衡状态，储蓄存款主要集中在高收入家庭。而且城镇低收入家庭与高收入家庭的收入差距有继续扩大的趋势。据国家统计局统计，城镇居民最高收入家庭的全部收入之比由1996年的3.8倍扩大到2002年前三个季度的6.7倍。同样在占全国人口大多数的农村，根据经济理论界流行的“二八”法则，80%（大部分）的存款掌握在20%（小部分）的人手中，对农村那些只拥有20%（小部分）存款的80%（大部分）人来说，无疑其手中可支配的人均储蓄更少。
3、经济发达地区与经济落后地区的差异
我国幅员辽阔，国民经济呈现多层次、多元化发展态势，沿海地区与内陆地区，东部与西部之间的收入差异非常明显。统计资料显示，2002年底，储蓄存款最多的5个省份（广东、江苏、山东、浙江和北京）占全国储蓄存款的40%，而储蓄存款最少的5个省份（西藏、青海、宁夏、海南和贵州）仅占全国储蓄存款的2%，这说明，我国储蓄存款在经济发达地区和经济落后地区之间的分布存在着极大的差异。
4、储蓄目的和动机之间的差异
在10万亿储蓄中，一部分是因为投资渠道狭窄、投资产品匮乏而进行的储蓄，一部分是出于子女教育、养老、医疗等的需要而进行的储蓄，还有一部分是为了等待达到一定的购买力（购买汽车、房子等）而进行的储蓄等等。
二、从高增长的原因分析
居民收入的快速增加
这些年我国城乡居民储蓄的高速增长是各个因素共同作用的结果，但最主要的原因还是因为经济的高速增长所带来的城乡居民收入的大幅度的增长。可以说，城乡居民收入一直是决定居民储蓄的最主要因素。
表2：
年份
城乡居民家庭均收入
农村居民家庭人均收入
城镇居民家庭人均收入
1996
3383
1926
4839
1997
3625
2090
5160
1998
3794
2162
5425
1999
4032
2210
5854
2000
4267
2253
6280
2001
4613
2366
6860
2002
5090
2476
7703
数据来源：《中国统计年鉴》（2002、2003）
从表1与表2来看，储蓄与收入存在正相关关系，全国人均储蓄存款与居民人均收入水平呈同方向稳定发展趋势。我国城乡居民收入水平的提高无疑成为城乡居民储蓄增长的前提。在1978年至2002年24年间，我国GDP平均每年增长9.4%（扣除价格因素），而在未来的若干年，我国的GDP仍将会保持不低于7%的增长速度。这就决定了我国城乡居民的收入水平随之有一个较稳定的快速增长，进而地就为我国居民储蓄的快速增长奠定了一个坚实的基础。
2、城乡居民个人的投资渠道狭窄
在一些发达国家，个人投资的渠道非常丰富。比如：在美国，只要有投资需求，就有与之相对应的金融产品，个人还可以用税前收入投资一些开放式基金。除股票外，还有政府债券、货币市场基金，共同基金、银行大额存单和各种企业债券、期权、期货等。而中国居民却存在投资渠道少的问题。购买股票的城镇居民以高收入者为主，而大多数居民是无法承担股票市场的高风险的。特别是近几年股市缩水较大，一部分股民损失很大，使大多数居民不得不谨慎投资。投资基金从理论上说应该是一种理想的投资，但目前也有较高风险，而其他新的投资工具不被城乡居民认同或熟悉，相当一部分居民不敢染指新的投资工具。目前市场上安全性、流动性和盈利性匹配较好的金融产品仍显不足。近几年，每次发行国债银行门前都要排起长龙的情况可知，大多数居民对利率高于银行存款，风险相对低的投资品种有极大的需求。而农村投资渠道更少于城镇：一是城镇居民购买股票的远远多于农村居民。二是国债和企业债发行主要是在城镇，主要是因为农民居住分散，面向农民国债发行成本大大高于面向城镇发行。三是城镇居民购买各种保险的远多于农村居民。因此我国多数居民之所以把结余存入银行，与其说是理财观念上的保守，不如说是出于无奈。股市风云莫测，投机大于投资，保险服务不尽如人意。而各种债券利率虽然较强，但受发行时间、流通性、变现性、数量和金融的限制。使得老百姓更愿意把得之不易的钱存到银行里，尽管获利甚微。个人投资渠道狭窄导致金融资产集中在储蓄形式上。
3、制度改革增加居民对未来收入和支出的不确定性
我国经济体制正处于一个转轨过程中，收入分配体制、社会保险体制、价格体制、金融体制、教育体制、消费体制等方面的改革正在不断深入并处于不断变化之中，体制改革对个人预期最大的影响在于对未来收入的不确定性。在原来的计划制度下，就业者不必担心失业，不存在对未来收入的不确定性，个人是不倾向于多储蓄的，特别是在消费品比较短缺的情况下，牺牲现期消费而储蓄的机会成本太高。所以在1952年到1977年25年间，中国个人的平均储蓄率不到2%。随着改革的深入，经济生活中市场化程度不断加深，竞争特别是劳动力市场竞争的加剧，城镇居民的收入受到极大的抑制。工人对是否失业预期不明，收入中的未来生活的保险性储蓄强化。在农村，转型时期制度不完善使农民不仅承担了过多的社会义务，还承担了过多的社会义务和农村基础设施建设、义务教育、医疗卫生服务等投资和费用，直接限制了农民可支配收入的增加，加之农产品市场疲软，价格下跌，乡镇企业效益下滑，农民去外地打工的劳动收入大幅减少等，都造成农民对未来收入的较差预期，从而地增加现时储蓄。
体制变革使人们对未来支出更不确定。过去由国家负担的成本逐渐转移到个人身上，而我国老龄化速度加快，也迫使人们不得不增加储蓄。尽管从长期看，这些改革措施在理顺体制、增强市场活力，减轻国家财政负担等方面起积极作用。但由于居民对这些改革措施的认识需要有个过程，加之各项措施集中出台，短期内增强了居民对未来收入预期的不确定性。最后导致居民即期消费下降，储蓄倾向增强。
4、信贷消费没有得到全面普及，居民消费结构的升级受阻
2002年我国城镇居民的恩格尔系数下降到37%，进入比较富裕的发展阶段，农村居民则为47%，处于小康水平阶段。城乡居民的消费结构都处于一个变化的过程中。特别是城市、住房及家装家具、汽车、电子产品、旅游、教育、文化娱乐、信息咨询服务等发展都相当快。但总的看我国消费结构的转换还处于酝酿与质变前的量变积累阶段。同时，我国新的消费市场上，普遍存在着价格居高不下，不合理收费名目繁多，广告宣传夸大其辞，假冒伪劣坑蒙拐骗陷阱多，消费者权益难保障的现象，使相当多的潜在消费者望而却步。
当前最重要的信贷消费就是住房和汽车消费。与其他消费品相比，住房和汽车价值比较大，使用时间长，其价格高出居民收入很多，需要较长时间的积蓄才能实现购买的愿望，居民消费要达到全面升级，还应借助消费信贷的快速发展。因此规范和建立信用体系，才能促进储蓄转化为消费，使居民消费快速升级。
除此之外，还有一些因素也会影响城乡居民的储蓄倾向。比如针对收入较高群体的消费品不足，高收入家庭的消费带有明显的享受性、发展性，其家庭对生活必要品的需求已经饱和。一些鼓励消费的政策效果不显著，而服务业发展相对滞后，直接导致高收入者享受性消费热点的缺乏。而这样一种状况显然在短期内还难以改观。
三、从10万亿的储蓄的利与弊分析
（一）高储蓄的利好方面
10万亿的居民储蓄在相当大的程度上，这一指标真实地反映了我国的经济发展状况，是我国经济实力不断增强的体现，也是人民收入水平日渐提高，生活水平逐步改善的象征。总之是我国国强民富的一个重要标志。
据国际货币基金组织公布的材料，我国的国民储蓄率从七十年代至今一直居世界之冠。1989年到1999年我国的国民储蓄占国民生产总值的35%。我国经济发展的资金有70%依靠银行信贷，而银行信贷资金来源中，居民储蓄存款占居第一位②。所以从某种意义上说是居民储蓄的存款支撑了我国国民经济的高速发展。今后十年，中国国内投资率仍在40%左右，有形投资增长率在10%以上。如果不能维持相当的国内储蓄率，一旦造成信贷资金捉襟见肘，那么固定资产投资必不可少的来源之一银行信贷融资渠道就可能干涸而难以为继。
统计资料表明，截止到2002年底，中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行及中国银行4家国有独资商业银行的本外币贷款为6.8万亿元人民币，不良贷款为1.7万亿元，占全部贷款的26.6%，其中实际已形成的损失约占全部贷款的7%左右，不良贷款中有相当一部分是计划经济转向市场经济过程中必须付出的改革成本，但如果坏帐数字是惊人的，那么通胀也必定是惊人的。换句话说，假设现在那20%的人都把钱取出来投资的话，银行恐怕只能用加印钞票来解决燃眉之急。稳定的储蓄资金保证了银行体系的正常经营和支付，对稳定和金融安全具有重要意义。
（二）居民储蓄居高不下，也带来了诸多方面的负面影响
1、加剧了间接融资比重过高的不合理格局
金融业结构，若以行业划分，包括银行业、证券业和保险业；若以融资方式而言，可分为间接金融为直接金融，目前世界上市场化金融比较发达的地区，间接金融与直接金融的比例大体为6:4。从实证经验看，这样的量化结构是比较有效、比较安全的。我国计划经济时期，近乎没有直接金融，资金融通由银行实现。目前，属于间接融资的银行存款和直接融资的有价证券之比为5:1，二者比例明显失调③。眼下，从金融机构交易总体情况来看，由于储蓄高增长而形成了以贷款为主的间接融资格局。这种情况很不利于金融很不利于金融体系储蓄与投资转化机制的良性循环，并在一定程度上造成了企业融资渠道的不畅，特别是中小企业资金获得困难。
2、使专业银行财务风险高度集中，潜伏着一定的隐患
尽管储蓄高速增长对银行是个利好消息，但对时下的国有独资商业银行来说，也不乏利空意味。银行是信用中介，以吸收各类存款，然后发放贷款，形成资金应用，从而推动社会与经济的发展。但这里有个“信用”前提：企业能归还本金和利息，银行筹集的资金与市场有效需求大体平衡。然而就我国目前金融市场而言，企业逃废银行债务司空见惯，信贷资产不良率居高不下，10多万亿储蓄如果经营得法，钱生钱自不在话下，但经营不善，则会导致不良资产猛增。而事实上，我国商业银行并没有提供或者说到目前为止还找不到使这些资金保值增值的好办法。居民的钱存入商业银行，但持有更多资金的国有独资银行却没有真正办成经营货币的企业，大量的资金滞留在商业银行或存入了央行。储蓄存款放在银行不能产生投资收益，却要付出利息。银行收益的降低，又加大了银行的经营风险，一旦经济出现较大的波动，银行将面临巨额挂帐和挤兑风潮的双重压力，
整个金融系统的安全就受到严峻的考验。
3、储蓄率增高会伴生消费率降低
在一般情况下，居民储蓄高居不下往往伴生着生活消费的下降以及平均消费倾向的长期徘徊或下降，储蓄与消费二者此消彼长的关系是毋庸置疑的。我国城镇居民平均消费倾向从1988年达到了历史最高点91.1%以后，连年持续下降，2001年到了历史的最低谷77.4%，2002年又略有上升，达到了78.3%。这条消费倾向的轨迹，形象地记录了居民消费发展的漫漫历程。消费倾向的最高点正是我国居民以家用电器为主的第二次消费革命期间攀比、抢购盛行，之后消费倾向持续下降、内需不足，储蓄倾向强劲。2002年出现了转折，消费倾向又开始回升，这预示着储蓄积足了几十年的消费势能，消费升级准备期将来，第三次以住房、汽车为主的消费浪潮即将而来。但当前储蓄仍然高位增长，无疑在一定程度上会影响居民的即期消费和直接投资。
而对企业来说，居民储蓄余额过快增长，消费需求就会相应减少，导致市场供过于求，这使某些具有价格刚性的消费品，由于消费需求不足，导致产品库存严重积压，企业经济效益下降。同时，某些厂商竞相降价以增强市场竞争能力，但是在产品成本不能大幅度降低的条件下，投资利润率必定下降。
四、政策建议
社会上比较流行的是居民储蓄“过多论”，认为银行的巨额储蓄存款影响当前的消费与投资不利于经济进一步发展，因而主张引导居民储蓄存款分流，尤其是让更多的资金进入股市等投资领域。迫于经济界压力，甚至连中央银行高层人士也表示不希望过多的居民储蓄集中在银行，希望这10万亿储蓄更多地流向资本市场。这一居于主流地位的思路目前已在社会经济宏观调控进程中付诸实施或酝酿推出。其主要传导杠杆——是连续降息，从1996年8月23日至2002年2月21日已先后七次下调利息，如一年期定期存款年利率从7.47%调至1.98%；二是开征利息所得税、税率高达20%；三是部分银行推出对小额存户收费；四是降低存款准备金利率。
上述种种政策措施，其主旨在于将“过多”的储蓄存量挤出银行，分流到股市，以重振资本市场雄风。但实际执行结果并未奏效，银行储蓄存款仍气势如虹，节节攀高，自2000年突破6万亿，2001年突破7万亿，2002年5月突破8万亿，2003年1月突破9万亿，到2003年9月即突破10万亿，今年肯定会突破11万亿。
从大的方向上看，大力发展直接融资，比如股票市场、债券市场、基金市场、保险市场等，以分流居民储蓄，当然是正确的。但必须考虑到现阶段我国居民储蓄的结构特点。上面我们谈到的储蓄结构——小额储户的数量多，其储蓄额占储蓄总额的比重低这样一种现实，那么，降低活期储蓄存款利率，对小额储户进行收费可能也是得不偿失的，难以真正达到目的。
从根本上说，储蓄资金的流向是一种市场行为，受人们的习惯、偏好以及利益——风险的驱动，不可能以人们的主观愿望和意志为轻移④。储蓄目的与股票投资的目的不同，不能寄希望于居民购买股票代替储蓄。一方面，10万亿元居民储蓄中有一部分是活期存款，需要的是安全性和流动性，这一点银行储蓄优于股市投资。另一方面，10万亿居民存款中的大头是长期储蓄，其目的较复杂，有养老用的、有准备购买住房的、有防备急病用的、有为孩子上大学准备的、有为买大件商品积攒的，也有投资的。从储户的行为看，之所以在目前如此低的存款利率下还选择储蓄，说明他们将安全放在第一位。因此，对于大多数居民来说，将储蓄资金向股票市场分流的可能性很小。
当然，当大量的资金囤集于银行体系而不是在生产领域或消费领域流通时，就有可能造成生产开工足，消费不畅，商品积压，对社会经济发展产生负面影响。特别是目前国内几十万家中小企业都“嗷嗷待哺”，资金、技术与人才都是它们所急需的，一些大有前景的公司因缺乏必要资金而坐失发展良机。从这个意义上说，大量的资金积淀在银行体系自然使得社会资源不能有效利用。
有效地将居民储蓄配置到国民经济中去，不断提高资金的利用率，更好地发挥资金的使用效益是关键。针对储蓄高增长中暴露消费、投资增速减缓，储蓄-投资转化效率低下的问题，一要不断增加金融创新，努力改善投资环境，刺激居民投资；二是要针对不同收入阶层，采取不同对策，引导居民消费。具体措施建议：
（一）加快发展直接投资
1、逐渐放开企业股票发行以及上市方面的限制
股市建立之初，其主要目的就是在于为国有企业脱困服务，上市资格由中央政府控制，企业上市融资这本应高度市场化的行为演变为各地方政府向中央政府争取指标的大战。既然上市与否由中央政府说了算，要求中介机构在企业股票发行和上市过程中承担相应的责任就必然成为一纸空谈。因为它们对业务对象的选择范围相当有限，就更谈不上培育有上市潜力的公司了。如果说股市发展之初，上市公司的质量基本能够保证的话，那么在快速扩容的情况下仍将上市对象局限于国有企业，就很难再保证上市公司的总体质量。这就要求我们在解决现有的国有股存量上市的同时，至少应该在控制增量上采取一定的措施，而让更多的非国有优秀企业上市，适度降低企业上市门槛等，其中应修改连续三年盈利的限制条款。现行《公司法》第152条关于上市条件中赢利业绩连续计算的规定区别对待民营企业和国有企业，有违平等原则，使不同所有制性质的企业在证券市场上处于不平等地位。而且改制公司经连续计算的赢利能力与实际赢利能力之间存在较大的误差，也不利于投资者作投资判断。
企业界翘首关注二级市场的推出，但对上市公司规模的限定足以让广大中小企业望市兴叹。在国际上，二级市场是针对中小企业提供的一个入市门槛较低的直接融资渠道。由于二级市场的宗旨是为了广大中小企业提供融资服务，因此，应充分考虑二级市场实情，对二级市场上市的条件另外规定。不但是提高上市公司总体质量的最佳途径，而且是提高我国经济整体竞争力以应对入世的要求。此外，这也符合股市市场化的要求，而股市市场化恰恰是优化资源配置，使储蓄向投资转化的必要条件。
2、促进多层次金融市场的发展和融资形式及工具的多样化
一个健全的金融市场中，各金融与市场应该是相互分工协作的，它们都有着相应的功能定位：国债市场在为政府公共支出融资的同时，也为中央银行的公开市场操作提供了平台；以银行体系为主体的间接融资，在创造货币为整个经济提供支付结算系统的同时，还通过银行信贷在储蓄——投资转化中扮演着重要的角色；企业债券市场为企业提供了一种更为灵活的债权融资方式，而且它是一个直接连接企业和大众投资者的债权债务市场；股票市场则是一个所有权投资的市场，它使得汇集众多投资者小额资金创办大型企业成为可能。
与此同时，各个金融与市场对于投资者来说，也具有不同的意义。国债市场为投资者提供了一种收益率最低的无风险资产；银行存单的风险虽稍高于国债，但其收益也有所上升；企业债券为投资者提供了较高的收益，但其风险较之国债和银行存单要高得多；股票作为一种投资工具，在上述金融工具中风险最高，但其预期收益也是最高的。这种市场层次和金融工具的设计，基本遵循了风险和收益对称的原则，构成了风险和收益都渐进上升的市场结构，城乡居民高收入居民与低收入居民可以根据自己的风险偏好选择所要投资的金融工具。同时，由于通过资金流动可以自动调节各个市场的收益水平。各市场之间是相互制约的，从而减少了在某一市场产生过度投机的可能。通过这种设计实现的融资形式多样化，不但能将居民储蓄有效地引向投资，而且还能够真正达到分散并降低金融风险的目的。
在我国，企业债券市场发展的极端滞后，是造成我国股市一枝独秀，投机盛行的症结所在⑤。一方面，企业债券市场的缺失，使得居民只可能在无风险资产和高风险的股票资产之间做出选择。在无风险资产的收益率越来越低，而又没有中间层次的金融工具可供选择的情况下，必然会造成股市资金的过度流入，从而推动股市泡沫膨胀，形成投机盛行的局面。另一方面，企业债券市场的缺失，也是当前我国上市公司不重视并很少进行股利分配的重要原因。企业债券市场的利率水平，将会成为上市公司股利分配水平的重要参照，并会对上市公司的分配政策产生强有力的约束，因为没有一个市场能够在风险水平极高而收益极低的情况下长期存在。而我国的情况却恰是：企业债券市场的缺失，使得股市能够以高资本利得吸引资金的流入，从而使得股利分配的约束力甚弱。
3、完善股票市场的各项制度，规范金融机构，保护中小股东权益
中国股市缺乏吸引力，不能吸引民资本的主要原因是机构不健全以及监管滞后使得中小投资者利益得不到应有的保护，股市整体上缺乏了投资价值。
2000年到2002年两年间中国股市流动市值蒸发了6000多亿，投资者损失惨重。其中最大的受害者就是中小投资者，因为中小投资者无论从资金，还是从渠道、信息等方面，都处于劣势地位。尤其在造假横行的年代，股市中的中小投资者犹在五雾中成了失去方向的羔羊任人宰割。在这种情况下，吸引居民的储蓄存进了股市显得不切实际。
改变目前的“政策市”、“消息市”、“内部人操作”等不正常现象，降低股市投资风险，保护广大投资者利益，这是吸引资金入市的关键所在。这就要求从发行到上市交易的过程中，市场参与者，中介机构和监管当局各自承担相应的责任：企业有真实披露信息的义务，参与审计的会计师事务所承担会计报表不实的责任；上市推荐商有义务将优质企业推荐上市，并在上市一段时间内承担着股价稳定的责任；而监管当局的职责则在于根据相应的立法和规则对不法市场行为进行监管。
具体如何保护中小股东权益的法律有关条款过于简陋，致使中小股东权益被侵害时，没有相应的救济途径和救济措施。对中小股东权益的保护主要通过以下安排来完善：
第一、强化和完善股东大会制度。包括增加设置股东对股东大会的召集权，限制大股东的表决权（在大股东的权益与小股东的权益发生冲突时），利害关系股东表决权排除制度，规定股东大会召开的最低间隔时间和股东大会召开的法定人数，股东就股东大会决议提起撤销原诉或无效确认之诉的权诉权，赋予新闻媒体旁听采访上市公司股东大会的权利。第二、完善股东代位诉讼制度。在公司董事、监事、经理执行职务，不法损害公司利益时，如果公司不追究上述董事、监事、经理的责任，符合一定条件的股东能代表公司向人民法院提起诉讼。第三、建立股东民事索赔机制。大股东滥用权利违反诚信义务，使中小股东的利益受到侵害时，应赋予中小股东民事索赔权，使其维护自身直接利益。对广大中小投资人来说有了更多法律保障，对股市的信心增强，便会考虑将储蓄投资于股市。
（二）多方采取措施，启动民间投资
目前中国老百姓已拥有10万亿金融资产，而在中国人的银行存款结构中，80%的钱为20%的人所有，他们有强大的投资需求，是政策性的不利好或者不明朗制约了民间资本的投入，使民间投资者踟蹰不前，不敢贸然跟进。所以必须采取综合措施加以治理。
1、放宽投资领域
2002年中国引进吸收外商实际投资达527亿美元，跃居全球第一，然而，就在外资在中国疯狂圈地之时，我们的很多领域依然对民营资本紧闭着大门。同时这种对民间投资的不公平待遇的做法，也是不符合WTO的规则。为适应我国加入WTO后对外资进一步开放的形势变化和扩大民间投资的需要，当前我国应打破所有制界限，消除行业和部门垄断，放宽民间投资的准入领域，并制定相关政策积极引导民间投资的流向。长期为民营资本呐喊的北京大学教授、经济学家厉以宁指出，虽然近年来要求对外资开放领域也应对内资开放的呼声越来越大，但在许多领域仍对民间投资设置着颇多限制。而各地方政府在对待民间投资时也往往采取比外资更苛刻和谨慎的态度，甚至在有关西部大开发的文件里明文写着：“凡是对外资开放的领域原则上也可以对国内资本开放”的条款。这种对民营资本的非国民待遇大大抑制了民间投资的热情。一是鼓励和引导民间投资进入基础设施、公共事业和环保领域。除关系国家安全和必须由国家垄断的少数领域外，其他领域都应允许民间资本以独资、合作、联营、参股、特许经营等方式进入，特别是向外商投资开放的领域，都应该国民待遇原则向民间投资开放。二是随着知识经济时代的到来，今后我国应大力鼓励民间投资民间资本投资高新技术产业，特别是高新技术产业化项目，并对民间资金投资于高新技术产业给予优惠政策。三是鼓励民间资本参与国有经济的战略调整，逐步收缩国有经济投资领域，给民间资本腾出一定的投资空间。
2、改善法律与政策环境，增强民间投资信心
良好的政策环境是促进民间投资迅速发展的重要保障。当前我国要加速发展民间投资，政府的政策因素具有举足轻重的作用。民间投资减少的一个重要原因是对私有产权保护的法律框架不健全。没有相当明确有效的维护私有产权的法律条款，大量的无形的损失就会产生。由于担心私有财产得不到保护，所以私营企业家无法形成对将来的稳定预期，也就不会全力以赴地扩大投资⑥。党的十六大强调要完善保护私人财产的法律制度，要为私营业主提供政治、经济上的保障。民间投资将在法律上得到保护，这对扩大民间投资将起到积极的推动作用。今后，我国各级地方政府应积极贯彻落实党和国家的法律和政策，并出台相关的配套政策，引导和规范民间投资行为，为民间投资创造良好的外部环境。
在税收方面要以产业导向为标准对民营经济一视同仁，要消除不同所有制的差别待遇。由于民营企业主具有集所有者，经营者于一身的特点，按照现行的税收制度，他们需要同时交纳企业所得税和个人所得税，这在一定程度上产生了重复交税现象。与外资企业享受的从获利年度起“两免三减半”的优惠税收政策相比，民营企业须从投产之日起就交纳10%的企业所得税，显然民营企业处于竞争劣势。所以应尽快清理这些过时的税收制度，切实减轻民营企业的负担，同时及早合并内外资两套税制，统一各类企业的税收制度，让不同类型的企业实现平等竞争。同时对民营企业投资社会事业和公共基础设施等项，可按投资额的大小返还全部或部分所得税⑦。
工商部门要进一步简化对民间企业投资的审批权限，降低公司设立门槛和成本。对国家产业政策鼓励，允许发展的项目，可考虑逐步将审批管理改为备案管理。而对于设立公司的门槛也过高。现行《公司法》规定，除国有独资外，设立有限责任公司，法定股东应在2—50人之间发起设立股份有限公司发起人不低于5人，这影响到很多个人或家庭投资办公司的积极性，也限制了现有公司设立合资子公司，不符合培育市场主体，引导刺激投资的原则，应考虑建立公司制度，明确一人公司的法律地位。而法定资本最低限额规定过高，而且注册资本与实缴资本一致，对较为分散的民间资本来说，资金门槛太高。所以这些规定必须作出适当的修改。
3、改善服务环境，健全服务体系
要建立系统的社会化咨询服务体系。发达国家中小企业的健康发展很大程度上得益于完善的社会化咨询服务体系。目前，我国的社会化咨询服务体系还很不健全，这严重制约了我国民间经济的发展。因此，今后应加快建立包括政策信息、技术信息、市场信息在内的投资信息网络和发布渠道，引导民间投资健康发展。为切实解决民间投资发展中存在的市场信息不灵敏，进入领域过窄、低水平重复建设等问题，有必要建立起规范的市场信息引导机制，加强收集整理并分析研究与民间投资有关的信息，并实行定期发布。应设立为民间投资服务的信息服务中心、技术创新中心、投资咨询中心等机构，专门从事民间投资项目可行性研究，开发新产品以及社会公共协调等配套服务。
4、疏通融资渠道
民营企业长期以来存在的贷款难问题依然没有解决。有资料显示，我国个体、私营经济中98%是中小企业，而中小企业中近80%面临资金短缺问题。随着民营经济的发展，对信贷资金的需求急剧扩大，贷款难问题变得更加突出。
国有商业银行要消除所有制歧视，完善操作程序，提高工作效率，制订适合民营经济特点的贷款政策和管理办法。要充分发挥中小金融机构在支持民间投资方面的积极作用，特别是城市商业银行和城乡信用合作社，要把中小企业作为主要服务对象。同时，建立投资担保支持体系，目前，我国还没有为中小企业投资提供担保支持的专门部门，社会化风险防范体系也不健全，这在很大程度上制约了我国中小企业风险投资的发展。所以，今后我国应尽快设立专门为小企业服务的信贷部门及信用担保公司，制定适合中小企业特点的贷款政策和管理办法。
（三）加快社会保障制度改革，降低城乡居民未来收入不确定程度
目前，我国社会保障制度的改革还在进行中，政策的调整时有发生。由于有关部门对改革方案信息披露不充分，公众参与程度低，居民对新保障制度的保障程序预期不明，普遍心存疑虑，安全感下降。同时，一些公共品价格大幅度上涨。教育收费、医疗服务收费、房地产和牧业管理收费、农村电价、行政事业性收费等都是物价举报的热点问题。
努力改善公众预期应当成为政府工作的一个重点，可采取的对策包括两个方面：
一方面加快公共财政制度的建设，打破公共品的经营垄断，扼制公共品价格的过快上涨，改革财政支出的结构，增加社会保障资金的预算安排，努力由财政更多的承担改革成本，特别是在义务教育、基本医疗保障等方面。《教育法》规定财政性教育支出应当占GDP的4%，而我国目前教育支出远远未到达这一比例，不足的教育费只能转嫁到家长身上。
另一方面，由于我国改革是在摸索中前进，改革的过程比较长，改革的不确定性比较大，目标方案不明朗。这样自然会增加了公众对未来的担心和顾虑，所以今后凡是涉及到城乡居民切身利益的改革，一定要建立公众的参与机制，加大改革的透明度。同时，利用各种渠道广泛宣传、突出改革的必要性，对居民短期和长期利益的影响，获得民众的理解和支持，减少后顾之忧，稳定预期，直接减少城乡居民的预防性储蓄。
社会保障体制改革的一个突出问题是，相当一部分社会保障的内容将占全国人口总数80%的农民排除在保障体制之外。从前面的分析可知道，我国农村居民的人均可支配收入只有城乡居民的三分之一左右，然而，国家投向全社会的社会保障资金中大部分投向了城市，广大农民却很少得到享受。据统计，1990年全国社会保障支出1103亿元，其中城市社会保障支出977亿元，占支出总数的88.6%，农村仅支出126亿元，城市社会保障支出人均413元，农村仅支出14元，相差将近30倍。低收入却得不到更多的社会保障，农民只得增加预防性储蓄来得到家庭保障。当前，各级政府必须真正下决心纠正迄今为止政策过分向城市倾斜，无视或歧视农村的做法，积极支持农村的发展，加大对农业和农村的支持力度，减轻农民负担，增加农民收入。同时应尽快制定《农村社会保障法》就农村社会保障应遵循的原则，农村社会保障的主要内容及形式，资金来源与发放、保障项目的标准等方面做出明确规定。使农民获得更多的保障，免除后顾之忧，令农村市场巨大的消费需求潜力释放出来，从而启动整个消费市场。
（四）针对中高收入者，推动消费信贷的发展
愿意尝试信贷消费的群体多以年轻人和中高收入者居多。银行和商家应积极开拓新的个人信用 消费业务，开拓新的金融产品，根据重点消费群体的经济承受能力的主要消费倾向，开发除住房、汽车、大额耐用消费品以外的新的信用品种。其次，我国应加快信贷消费的立法工作，借鉴国外先进的经验，运用网络技术，建立全国性的个人信用登记系统。中国人民银行决定，从2001年开始，建立个人信用资料登记系统，表明我国个人信用制度的建立已开始起步。从我国的现实来看，建立信用制度，启动消费信贷应打好三个基础：存款实名制（这个制度已于2000年4月开始执行）、个人所得税和稳定增加个人收入的收支分配制度⑧。依据这些基本制度并配以法律和社会道德规范，使诚信精神在社会逐步形成，同时也为信贷消费的开发创造了良好的制度环境。再次，我过还应建立信用消费代理机构，发展信用中介和代理机构，提供信用信息咨询代办各种手续，以解决居民不熟悉贷款程序等问题。最后，从一些发达国家的经验来看，信贷的发展必须与保险业险相互配合。在信用消费最为流行的美国，向借款人提供保险，被称为“最大的保险市场”，通过借人交纳一定的保费，保险公司就可以补偿银行在从事消费信贷业务中遇到的损失，提高银行从事消费信贷的积极性。我国目前应该针对消费信贷中所涉及的险种，制定相应的保险制度。
注释：
①裴春霞、孙世重. 《流动性限制与居民储蓄行为分析》，载于《金融论坛》，2002（2）
②仝鲁闽、刘杰. 《在我国高储蓄现象的背后》，载于《改革与理论》，2002（1）
③万贵生 《人民币储蓄存款首破10万亿 如何消肿让人忧》，载于《市场报》
④何德旭. 《10万亿储蓄的多视角分析》，载于《金融时报》，2003-05-19
⑤沈伟基、蔡如海. 《储蓄分流、金融风险与储蓄-投资转化效率》，载于《金融论坛》2002（1）
⑥孙志成、程斌.《 对启动我国民间投资的思考》，载于《甘肃金融》，2002（8）
⑦胡明远 《公司法修改前瞻》西部时空-法律天地://202.100.72.44/news/lawnews/fzps/fzlw/fzlw37604 2004年3月25日访问
⑧饶世权《我国信贷消费存在的问题及其法律对策》，载于《中国发展》2003（1）
参考文献：
谢平.《 经济制度变迁和个人储蓄行为》，载于《财贸经济》,2000（10）
龚红娥 《我国城镇收入分配差距的历史回顾与国际比较》，载于《经济研究参考》2000（92）
武少俊. 《强化消费需求启动措施，保证经济持续快速增长》，载于《 金融研究》2003（5）
中国工商银行福建省分行课题组.《 对我国当前储蓄存量规模的经济分析》， 载于《金融论坛》2003（11）
蔡则祥、卢亚娟.《 居民储蓄高增长因析》，载于《问题探讨》2003（10）
裴春霞 《投资、消费与经济增长》载于《学习与探索》2002（6）
中国人民银行研究课题组 《中国国民储蓄和居民储蓄的影响因素》载于《 经济研究》1999（5）
胡乃武、张海峰《中国居民储蓄实证分析》，载于《财贸经济》，2001（4）
彭兴韵 《市场化进程中的中国居民储蓄分析》，载于《金融研究》，1998（2）
10、王丽华. 《我国居民储蓄行为实证研究》，载于《北京机械工业学院学报》，2002（1）
11、齐天翔、李文华. 《消费信贷与居民储蓄》，载于《金融研究》，2000（2）
12、刘福垣. 《中国社会保障体制改革的方向》，载于《计划与市场探索》2003（8）
13、厉以宁. 《中国宏观经济的实证分析》 北京：北京大学出版社，1993
14、中国人民共和国国家统计局. 《中国统计年鉴》 中国统计出版社2001-2003
15、奥村洋彦. 《日本“泡沫经济”与金融改革》 北京：中国金融出版社，2000
