中国金融体系中的风险状况
风险案例分析与反思
证券市场的各类风险及其成因
证券市场的风险管理
内 容 摘 要
证券市场是高风险和高收益的市场,其中既有长期持股的投资者,也不乏以获取差价盈利为目的投机者,这在世界上任何一个证券市场均是如此。同其他种类的投资一样,证券投资的全部技术无非是在收益和风险两者之间进行动态的权衡。总之,证券投资的宗旨是追求收益的最大化和风险的最小化。
中国证券市场是在一种特殊的历史背景(由计划体制到市场经济的转轨时期)下发展起来的,此外发展时间不长,才短短十多年,还未成年,还是一个不成熟的市场。因此,股市制度性风险在所难免。
证券市场属于高风险领域,只有建立风险管理体系,才能促进证券市场健康发展。证券市场存在各类风险,各有其风险成因。为此有必要对中国证券市场风险分析,建立定量风险管理体系,控制市场风险,使证券公司管理科学化。
证券市场的风险控制
中国金融体系中的风险状况
证券市场、期货市场、保险市场、信托市场、外汇市场、黄金市场和货币市场一样,都是金融市场体系的重要组成部分。证券公司是证券市场的重要参与主体。
一、目前中国金融体系中比较突出的三类风险
1. 信用风险仍然是中国金融业面临的最主要风险
近几年我国证券类金融机构面临的信用风险日益突出,相当部分证券公司的资产质量低下。信用风险仍然是目前我国金融业面临的最主要风险。
2. 操作风险多发是我国金融业风险中的一个突出问题
从近年我国金融业暴露出的有关操作方面的问题看,源于金融机构内部控制和公司治理机制失效而引发的操作风险占了主体,成为我国金融业面临风险中的一个突出特征。近来金融系统尤其是商业银行各类案件频发,但无论是陈案还是新发,都反映了我国金融业中操作风险相对较高的事实。
3.跨市场、跨行业金融风险正成为我国金融业面临的新的不稳定因素
央行防范和处置系统性金融风险的实践表明,跨市场金融风险有上升趋势,尤其表现在以实业公司为基础建立起来的金融控股公司,或准金融控股公司所实施的资本运作方面。
二、金融领域风险的新阶段
随着我国经济体制改革进入新阶段,金融领域的风险管理也面临新一阶段的考验。由于前一阶段的改革存在不少重大缺陷,我国的改革正面临崭新的阶段。从经济领域来说,一些关键领域的改革,如大型国有企业的股份化改革、垄断行业的管理体制和产权制度改革、基本经济资源的市场化配置等, 由于障碍重重而进展缓慢；现代市场经济正常运转所必需的法治环境迟迟未能建立；政府必须提供的教育、基本社会保障等公共服务不但没有加强, 相反有削弱的趋势；与传统社会主义经济社会体制相适应的粗放增长方式, 也难以向集约增长方式转变。
目前金融领域有以下四大问题：
(1)国有商业银行怎样才能建立现代企业制度,是否必须引入外资；
(2)如何鼓励社会资金兴办区域性股份制中小金融机构；
(3)优质企业海外上市利弊如何；
(4)怎样建立同我国实体经济相适应的虚拟经济。
现在还需要评估把外资引入国有商业银行有什么样的潜在风险,因为过去在国有企业合资方面,并没有取得预期的效果；把每年盈利上千亿元的石油系统、通讯系统企业,下一步又把商业银行,推到海外上市,我国广大投资者分享不到这些企业的利润,这样是否妥当；在优质企业海外上市的同时,A股将来有没有可能逐步吸引港澳台和外资企业上市；怎样通过完善国内的股票市场,形成对自主创新和高技术产业发展的选择和支持的机制。
证券市场的各类风险及其成因
证券市场是高风险和高收益的市场,其中既有长期持股的投资者,也不乏以获取差价盈利为目的投机者,这在世界上任何一个证券市场均是如此。同其他种类的投资一样,证券投资的全部技术无非是在收益和风险两者之间进行动态的权衡。总之,证券投资的宗旨是追求收益的最大化和风险的最小化。
一、证券投资的主要风险
所谓证券投资风险是指证券投资者达不到预期收益,或遭受各种利益损失的可能性,主要可分为系统性风险和非系统性风险两大类。然而,中国证券市场是在一种特殊的历史背景(由计划体制到市场经济的转轨时期)下发展起来的,此外发展时间不长,才短短十多年,还未成年,还是一个不成熟的市场。因此,股市制度性风险在所难免。
1. 系统性风险
这是指由于某种因素对证券市场所有证券品种的投资者,都会带来损失的可能性。系统性风险涉及面较广,往往会使整个市场的证券价格发生较大幅度的下跌。这类风险因素往往会因宏观因素的变化而对市场整体发生影响,因而这类风险又称为“客观风险”或“整体风险”。
系统性风险具体有利率风险、市场风险、购买力风险以及政治风险、经济风险和汇率风险等。其特点在于各个系统性风险都是共同的、整体的风险,它们与市场上所有的证券品种存在着系统性联系,也就是说每一种证券均会受其影响而无法逃避。对投资者而言,即使用分散投资的方法也是不能回避和化解此类风险的。
2.非系统性风险
这是指某些因素对某个品种的证券投资者所造成损失的可能性,非系统性风险与市场整体没有关联,只是影响某个品种的价格。这类风险主要来自上市公司本身,因而也就称为“微观风险”或“个别风险”。
非系统性风险具体包括财务风险、经营风险、违约风险和偶然事件风险等。对于此类风险,投资者通过投资组合的调整,可以弱化甚至完全化解风险。因此作为一个证券投资者,必须首先正确选择所投资的证券,然后,需要掌握科学理性的投资技巧,才能进行有效的操作。
3.股市制度性风险及其对策
(1)转型期中国股市面临的系统性风险。
现阶段,中国股市面临的最大风险是带有一定制度性缺陷的系统性风险,这种风险源于缺乏创新的股市产权制度。中国在社会主义市场经济条件下大胆引入股票市场,本身就是一种产权制度创新,然而,我们是在尚未找到公有制有效实现形式的情况下引入的,因而在很大程度上形成了所有者缺位或股权非人格化的股市产权制度,这使得中国股市隐藏着的系统性风险直接蜕变为制度性风险。
主要表现在:
①来自股价过度“失真”的风险
②来自政策“波动”的风险
③来自政府过度干预的风险。
(2)股市制度性风险防范的思路与对策。
二、金融体系存在的各种风险
1. 交易市场风险
无论是有组织的交易所、电子交易系统和金融中介的非正式网络,均会存在某种风险隐患。
(1)交易对手风险。金融中介不能准确评估与对应方进行交易的风险。
(2)会员资格风险。由于参加这些市场的成员标准不适当而产生的风险。
(3)无限量风险。一个会员在成交量方面不受限制而可能产生的风险。
(4)失误风险。因业务操作失误和技术故障错误而造成的风险。
(5)内幕交易风险。市场中还存在着直接欺诈和内幕操纵的风险。
2. 交易产品风险
金融衍生产品是一把“双刃剑”,它的出现是为了转移风险,产品本身并无风险,若对衍生产品选择不当则可能会带来风险。
(1)违规风险。一个投资者进行一笔交易意图垄断市场,或非法影响该证券的交易价格而产生的违规风险。
(2)并发风险。产品本身无所谓安全或不安全,但时机不成熟,过早乃至全部引入衍生产品则会产生风险,这样就会吮吸发展中证券市场所需的流动性资源,甚至造成灾难。
(3)制度性风险。交易结算制度设计中由于缺乏经验或基础环境发生变化,存在一些薄弱环节甚至漏洞,而给一部分不法分子钻空子。
3.支付系统风险
信息及时性及支付工具何时成为最终和不可撤销是关键问题,这也是清算过程中诸如付款交收如何完成等许多问题决定的基础。邮电通讯出现问题也会造成全国支付体系内部和常规联系的银行中出现业务风险。因此如果支付系统暂停营业,其风险不仅是直接经济损失,更重要的是流动性风险的形成。
4.登记机构风险
这一般指证券公司或证券登记结算公司及其代理机构,在办理名册登记和股权登记时操作不慎,审核不严或违规操作,事后造成股权不明,从而引起经济纠纷甚至一定的经济赔偿损失。
5. 清算交割系统风险
(1)交收风险。由于交易对手不履行交收义务而引起的风险,有因违约方需由结算公司暂垫价款造成的流动性风险,以及因某会员单位财务状况恶劣而失去履行能力造成的信用性风险等。
(2)派生风险。由于交收风险造成对手甚至整个市场交收不及时,丧失获利机遇和增加机会成本等一系列问题。
(3)系统风险。由于市场价格变动使经营者蒙受亏损,以及操作或技术故障阻碍正常交收实现,或者其他不可抗力的原因导致整个结算系统失败。
三、证券自身风险
1. 股票投资风险
(1)公共风险。
公共风险是指政治、经济、法律、军事、社会环境等公共因素,导致股票投资者收益损失的可能性。从理论上讲,股价应与其价值相一致,或以股票价值为轴心上下波动。若股价远远高于价值,就会出现风险；然而在现实股市中,股价的确定和预测是相当困难的。这主要是由于股市中非理性因素和非常态事件屡屡发生,从而造成股票投资风险。
(2)个股风险。
个股风险是指上市公司由于财务、价格、经营、生产、市场、行业以及道德等因素而导致股票投资者收益损失的可能性。购买股票就是向上市公司投资,股票的收益来自于上市公司未来业绩。正是由于上市公司未来业绩的不确定性较大,使投资者的实际收益与预期收益发生背离,从而形成了蒙受经济损失的可能性,这就是股票投资中的个别风险。
(3)特别风险。
特别风险是指由于自然灾害、政治体制、过度投机、市场主体素质、媒体与舆论等因素导致股票投资收益损失的可能性。其中消息市风险可能是投资者面临的最大风险,其特征是大盘振荡剧烈,但大部分消息对市场的影响都是有限的。相比而言,这对短期投机者来说风险较大,而对中长线投资者来说风险要小得多。
(4)指数风险。
如果股指屡创新高,当然有风险,全部抛空股票,可以避免亏损,却不能规避“不能获得预期投资收益”的风险。手持资金,显然失去继续获利的机遇。同样股指下跌到一定幅度时,不考虑“建仓”,这也是一种风险。因此, 指数风险无法规避,无论指数在什么位置,市场时刻有风险。
2. 基金投资风险
基金虽说是一种相对于股票风险较小的证券,并且往往采用组合投资方式,但是,基金投资也存在以下一些风险:
(1)市场风险。
市场风险是指证券交易市场的波动对投资收益带来的风险。市场风云变幻,多空交替变化,导致投资收益发生变动,从而给投资者带来市场风险。加上有些上市公司不能规范自身行为,市场受政策和“消息”的影响较大,投资于股票的基金面临的市场风险还更大。
(2)利率风险。
利率风险是指市场利率发生变动所导致的收益变动风险。市场利率是影响基金价格的主要因素。利率的涨跌往往会造成基金价格的变动,进而影响基金收益率。
(3)汇率风险。
汇率风险是指汇率波动而导致投资收益的实际变动和潜在变化。其主要影响合资、合作基金和海外中国基金的收益水平。这类基金的投资者既有国内投资者,也有很多国外投资者；由于对国外投资者的收益回报必须用外汇支付,因此,汇率的波动会影响其实际收入。
(4)通胀风险。
通胀风险是指物价水平发生变化而导致的实际收益的变化。因为一般所称的基金收益率是名义收益率,而实际收益率还要剔除物价上涨因素,在通胀情况下,实际收益就会减少。
(5)购买力风险。
由于价格总水平变动而引起资产的总购买力发生变动。这主要是考虑通胀因素。因此,与利率水平密切相关。如果利率低于通胀率,投资于货币市场的共同基金的实际收入和价值会越来越少。如果基金的收益增长率低于通胀率,基金仍会遭受购买力风险。
(6)财务风险。
由基金所投资的公司经营不善带来的基金收益减少的可能性,故也称公司风险或拖欠风险。如该公司为上市公司,则表现为股价狂跌或无法分配股利,又如购买的债券到期,无法收回本息。若为非上市公司则表现为预期收入减少,无论何种情况,基金投资者均会受损。
(7)变现风险。
变现风险是指在急需现金的情况下,将基金变现而发生损失的可能性。变现能力一般用变现时所受损的程度来衡量,变现能力弱的基金,其风险较大,反之则较小。
(8)赎回风险。
赎回风险是指基金到期前,被以低于市场价格赎回,从而使基金投资者遭受损失的风险。
(9)到期收益风险。
许多基金都规定期限,到期还本付息。一般来说,期限愈长,受利率、物价波动的影响愈多,收益波动也愈大,风险也大。
(10)违约风险。
基金到期时,发行公司由于经营不利,出现无法支付红利及偿还本金； 而使基金投资者利益受损的风险。
(11)其他风险。
其他风险是指基金管理公司的经营风险和一些非市场风险如由于基金管理人员素质差、效率低、工作失误、以权谋私,导致经营成本上升、投资组合不科学等,使基金资产遭受损失,从而影响投资者收益。
3. 债券投资风险
(1)价格变动风险。
价格变动风险是指受债券供求关系和市场利率变化等因素的影响,债券市场价格经常变化,投资者以一定的价格买入,当卖出时价格可能下降, 从而带来损失的可能性。
(2)经营风险。
发行债券的企业因生产经营等方面的原因,竞争能力减弱,盈利下降, 从而使债券投资者造成损失的可能性,具体表现为:因债券到期无力还本付息而发生的违约风险；因企业亏损、信誉下降而发生的债券市价下跌的风险。
(3)变现能力风险。
债券投资者在急需资金的情况下,将债券变现而发生损失的可能性,故亦称流动性风险。其风险大小,主要取决于出售债券时市场的供求情况。
(4)期限风险。
债券的投资收益发生变化的可能性随着债券期限的延伸而增大,同时受通胀影响引起货币购买力下降的风险也增大。
4. 衍生产品的风险
(1)衍生性风险。
从理论上,衍生金融工具开发的目的都是规避传统金融工具的风险。然而在实践中,这是一把“双刃剑”,因为它在规避传统金融工具部分风险的同时,却创造出数倍于传统工具的风险。
(2)衍生产品市场风险。
衍生产品的目的是为了转移风险,然而有关合约可能直接或间接地引发金融市场的局部或全面混乱,而且会因无法得到控制而蔓延开来,从而造成市场风险。
(3)可转换债券风险。
可转换债券(简称转券)是一种以债券为基础证券的衍生产品,它同样也存在以下三种风险:
①发行风险。目前转券的发行一般不会遇到困难,但随着证券市场的成熟和发行量的增大,只有那些具有良好业绩和发展潜力的上市公司,及其投资项目才能受到投资者的青睐。所以,能否成功发行将直接由上市公司自身素质决定,并与发行时机息息相关。
②利率风险。债券票面利率一般要低于同期银行存款利率,但为了发行成功,这个幅度差又不能太大。利率高,发行成功的可能性大；利率低,发行成本低,但失去了吸引力。即使低于同期银行存款利率,仍会承受利率波动的风险。若银行调低利率,则会提高举债成本,仍会承受利率波动的风险。
③转换风险。如果举债公司的股价表现不好或股市低迷,正股价格低于转换价格,投资者就会宁愿接受利息的损失,要求还本付息,而不转股。这将直接导致上市公司的财务负担过重,资本结构变差,从而增大了财务风险和经营风险。
(4)回购交易风险。
回购交易是一种以上市债券作为抵押品而融资的交易行为。同样债券回购交易作为以债券为基础的证券衍生产品也存在着相应的风险。
五、证券市场的风险成因
1. 经济转型时期我国证券市场秩序的失范和信用的缺失
在我国证券市场已有相当规模的今天,如果任其进一步蔓延,不仅严重影响证券市场的稳定和发展,严重损害广大投资者的利益,而且对国民经济的可持续发展会带来很大隐患。概括起来,违法违规行为主要表现为以下几种类型。
(1)违反信息披露的原则和要求。
在公众持股的上市公司中,由于股权高度分散,导致公司“所有权与控制权的分离”。这样一来,使得分散在外的中小股东与公司的经营者,在有关公司经营及财务状况等方面,存在严重的信息不对称,从而产生“道德风险”——公司的经营者有可能以牺牲公司的利益为代价追求其自身的利益, 中小股东的权益面临被侵害的危险。具体表现为:
①信息披露不准确、不完整；
②信息披露不及时；
③信息披露不真实,甚至瞒天造假。
(2)操纵市场,损害他人利益。
操纵行为是一种典型的欺诈,它以欺骗的手段诱使他人买卖证券,其目的是损害他人利益而为自己获取利益。操纵行为扭曲了证券市场价格,扰乱了证券市场正常发挥其资源配置的功能,对证券市场的危害很大
(3)利用内幕交易,牟取不正当收益。
证券内幕交易,是指掌握未公开的价格敏感信息的人,利用该信息进行的证券交易,目的是获取收益或减少损失。在证券市场上,关于价格的信息应该是公开的,投资者在信息的占有上应该是平等的,只有这样才能充分发挥证券市场优化资源配置的作用,保护投资者的利益。
内幕交易违背了市场公平、公正、公开的原则,它使少数人利用其特殊地位,谋取不正当收益,损害其他投资者的利益,不利于证券市场的有效运行。
证券市场的风险管理
证券市场属于高风险领域,只有建立风险管理体系,才能促进证券市场健康发展。证券市场存在各类风险,各有其风险成因。为此有必要对中国证券市场风险分析,建立定量风险管理体系,控制市场风险,使证券公司管理科学化。
一、建立有效的风险管理系统
1.风险管理的三个目标
建立风险管理体系,要围绕安全、高效、经济三个目标进行。
(1)安全是第一位的,它包括两方面的内容:一是技术装备的安全性；一是管理制度的安全性,也就是说,要从硬件软件两个方面防范风险,最大限度地减少技术故障、管理失误和过度投机,保证整个市场安全运行。
(2)在安全的基础上,要充分利用现代先进科学技术和金融技术,不断提高市场运行效率,确保市场高效、稳定、有序地运行。
(3)在安全、高效的前提下,降低市场运行成本,保持市场的活力和创造力。
2.建立有效的风险管理系统
根据目前情况,建立风险管理体制,需要从下面几方面着手:
(1)健全和完善证券法规,为风险管理奠定一个比较完善的法律基础。
(2)理顺管理体制,按国际通行的做法,建立集中统一的管理体制,对交易所、证券公司、投资基金、上市公司等统一监管；同时,逐步建立实行统一管理的监管体系,在体制上保证风险管理能落到实处。
(3)完善准入和退出制度,提高准入标准。准入是风险管理最重要的环节,这一关把不好,后面的工作很难做。对上市公司、证券公司、投资基金、投资咨询公司、会计师事务所、律师事务所的审批,要从严掌握,保证质量。对进入市场后严重违规或经营不善达不到标准的,要清退出场,不搞终身制。
(4)建立以内控为重点、内外结合的风险管理机制。风险管理一是自律机制,二是内部控制,三是外部监管。自律机制是前提,内部控制是基础。交易所、证券公司、基金公司、上市公司都要建立相互制衡的内部风险管理系统。监管部门主要是制定风险管理的基本原则和主要标准,并依法监督各方面认真执行,同时也包括审计、财税、媒体、广大投资者等外部监督。
(5)建立实时监控系统,对市场进行动态监管,发现问题,及时处理。
(6)由于证券市场主要是一个信息市场,我们应当充分利用信息技术和网络技术的最新成果,逐步建立真正意义上全国统一的证券信息系统,为监管工作提供有效的技术手段。
二、证券市场风险的综合治理
1. 金融体制创新应是首选
证券公司在金融体系中的重要地位主要表现为:它们是直接融资的组织者和实施者,是金融体系中最具活力和创新能力的部分。但是,我国券商资产规模小,全部加起来还不及国外一家大的投资银行。这种情形如何让券商在国内外同行的激烈竞争中生存和发展? 因此,打破制度约束,建立混业经营体制,鼓励券商加快创新,是当最迫切的制度选择。
2.尽快搞活二级市场,延缓券商生存危机
当前最为紧迫的是,实施一系列振兴股市的政策措施,搞活二级市场, 包括放宽各类资金进入股市的限制,彻底打通货币市场和资本市场的资金自由流动通道；在严格风险控制的前提下,在允许券商证券抵押贷款的基础上,对客户开展融资融券试点；降低市场交易成本；实行更加灵活的交易制度等。
3.丰富融资渠道,保障券商资金畅通,充实券商资本金
目前,应该加快券商股票上市的步伐,不仅给券商输入资金血液,更重要的是迫使券商规范化改制,增强券商的竞争能力和综合实力。混业经营应该是丰富券商融资渠道的制度安排。另外,考虑借鉴国有商业银行充实资本金的做法,对管理规范、盈利能力较强、急需持续发展资金的券商,通过国家注资来充实券商资本金。
4.加快券商体制改革和重组步伐,鼓励券商做大做强
中国证券公司的出路在于:在法规政策的鼓励支持下,通过体制再造和市场化的方式,如改革证券审核发行体制,尽快实施保荐人制度,试行登记制,推动券商朝着规模化、集团化方向发展成为大型投行集团；而对于一些中小券商,可以自由选择出路,从而优化行业资源配置,夯实行业基础,实现行业振兴。
三、证券市场监管制度
证券市场稳健发展需要有三个层面的支持与配合。首先,严格职业操守,加强自律管理是前提条件；其次,健全内部控制体系,完善法人治理结构是核心问题；最后,强化外部监管职能,依法维护市场秩序, 是有效保障。
目前,我国资本市场正处于深化改革的关键阶段,新兴金融机构和业务不断涌现,新的体系正在加紧形成。在这一背景下,借鉴西方国家在监管方面的做法与经验,并结合我国监管的现状与经验调整和完善我国金融监管体制,显然具有十分重要的现实意义。由于国情各异,各国市场监管各不相同,其监管成功与失败的经验,带给我们很多有益的启示。
1.建立统一的监管机构。
发达国家的资本市场发展的历史表明,资本市场的健康发展与监管体制的健全与否紧密相关,而统一的市场监管机构的设立和高效运行又是保证监管充分实现其功能的重要因素。
2.建立系统、权威的资本市场法律体系。
由于法律制度在促进市场发展中的不可替代作用,许多国家都特别注重法律制度的建设在资本市场监管体系中的作用。
3.市场监管制度建设应与市场发展同步进行。
在各国资本市场的发展过程中,监管制度在市场发展的各个阶段都有着较大的变化,其基本特征是监管制度与市场发展的高度统一。
4.保护投资者利益。
投资者作为资本市场最基本的参与者,其利益是否能够得到有效的保护,关系到整个市场的持续、稳定发展。对投资者的利益保护主要应通过建立和完善资本市场的监管制度的途径进行。一方面是建立完整、严密的信息披露制度,通过全面、完整、准确、及时的信息披露,使投资者最大限度地获取所需信息；另一方面是建立完整的股东权益保护制度,通过股东大会召集制度、股东提案权制度等法律制度充分保护中小投资者的合法权益。
四、金融市场风险管理法律法规
1. 依法健全相关法律法规与诉讼机制
这些社会公共资金许多都被用来违规入市炒股或者转贷给某些为权钱交易服务的企业及特殊利益集团企业使用,这些行为都是违法违规行为,与党纪国法不容,严格地说,有关负责人是知法犯法。运作这些社会公共资金所获得的利益是非法所得,这些非法所得很少进入国库,一般许多或成为小集体利益,或成为违法个人者囊中之物,占为己有。因此,必须从以下几个方面依法健全相关法律法规与诉讼机制。对这种违法使用社会公共资金的行为,从法规方面予以坚决、严厉的打击。
(1)改革社会公共资金运作管理模式。
(2)全面完善社会公共资金管理的法律制度。
(3)要坚决打击社会公共资金管理中的违法违规行为,严惩相关的负责人。
(4)建立相应的公益诉讼和群体利益代表诉讼机制。
2.监督上市公司,法制才是杀手锏
对上市公司的违规行为最有效的根治方法就是强刑峻法,即在公开谴责之后,还应该追究上市公司有关高管人员的司法责任,对违规者要绳之以法。这就需要尽快地出台新法规,做到对违规者的处罚要有法可依,违法必究。
3. 打击证券违法违规加力
近年来,监管部门一直在推动建立执法快速反应机制,最近更是加大了力度,交易所、稽查局以及证监会各个业务部门基本上形成了互通情报、互相配合的有效机制。在人员配置上,目前证监会稽查局已经是整个证券监管系统中最强势的部门。同时,证券交易所已经建立重点交易账户的监控制度,并采取适时限制交易的措施等。这些都是针对当前市场不规范交易、涉嫌违规情况而采取的对应措施。
股权分置改革完成后,证券市场的违法违规行为与以前相比有很大的变化,粗放的、简单的拉抬股价模式会变得更加隐蔽、复杂和多样化。比如最近一段时间,利用重组概念进行内部交易、利用内幕信息操纵股价,通过短信、博客等影响市场；同时,非法发行股票活动开始猖獗。
参 考 文 献
吴晓求:《当前中国资本市场面临的三大问题》,《经济理论与经济管理》2004年9期。
刘宏鹏、周梦榕、潘清:《“资本杠杆”神话缘何破灭》,《中国证券报》2006年1月20日。
鲍达民:《金融危机中的管理之道》,《中证报》2005年10月15日。
陈铭新:《证券市场突发事件应对机制研究》,《上海证券报》2004年3月3日。
石建勋:《构建和谐股市考验调控智慧》,《证券时报》2007年6月7日。
宋一欣:《监管关键在于法制》,《证券时报》2007年6月1日。
夏丽华:《完善市场信息监管手段建立风险防范长效机制》,《中证报》2007年1月19日。
