目录
内 容 摘 要2
一、期货市场直接接入技术及其优点3
1、期货市场直接市场接入的定义3
2、期货市场直接市场接入期的优点3
二、期货市场直接接入客户的主要类型3
1、传统型直接接入客户3
2、纯粹型直接接入客户3
3、期货市场直接接入客户策略3
三、期货市场直接接入的风险4
1、期货市场直接市场接入发展动因4
2、交易所对直接市场接入的风险4
3、清算机构对直接市场接入的风险5
4、期货公司对直接市场接入的风险5
四、加强期货市场直接市场接入的风险管理的策略5
1、期货市场直接市场接入与风险管理的关系5
2、对交易所的风险管理的策略6
3、对清算机构的风险管理的策略6
4、对期货公司的风险管理的策略7
五、结束语8
参 考 文 献9
内 容 摘 要
期货市场直接接入技术是通过客户交易指令并绕过中间商直接传送至交易场所的一种接入技术，而期货市场的成熟进步和健康发展，又绝对离不开期货风险管理。本文分别从清算机构、交易所和期货公司不同角度，深入探讨了期货市场直接接入技术发展的动因及其优点、类型以及给期货市场直接接入带来的风险和如何有效地应对风险管理的策略。
浅论期货市场直接接入技术风险管理的策略
期货市场直接接入技术及其优点
期货市场直接市场接入的定义
期货市场直接市场接入是指客户交易指令在不经过中间商的情况下，毫不滞留地传送至交易场所的一种接入技术。
期货市场直接市场接入期的优点
期货市场直接接入技术，正是金融市场发展的结果。其优点：一是执行速度快；一经交易者发出指令可迅速在万分之一秒内传达执行。二是减少了信息外露风险；因通过电子网络交易平台系统，交易信息泄露途径大大降低了。三是交易价格相对低廉；因省去了中间环节，交易者只需支付应用市场直接接入的技术费用，而不需支付交易的管理费用。四是对交易有更多的控制权；通过特定的网络或特定的交易市场商平台等，使其交易者拥有最终交易执行的掌控权。因而，这些优点极大地促进期货市场直接接入客户的迅速发展。
期货市场直接接入客户的主要类型
传统型直接接入客户
传统型直接接入客户即指期货公司提供其指令分配系统，客户发出的指令依靠期货公司的指令分配系统来进行交易，期货公司最早引入这种系统时，市场人士都认为这是一种很大的技术进步，客户可以打电话将指令期货公司，也可以通过期货公司提供的电子平台自己输入指令，还可以通过独立软件提供商提供的交易软件输入指令，直接市场接入客户。
纯粹型直接接入客户
纯粹型市场直接接入客户即指允许客户通过应用程序接口接入交易所进行直接交易，从而复制了交易池交易优点，满足客户对交易速度的要求。纯粹型市场直接接入客户模式所节约的时间可以只有几毫秒，但在今天的电子交易时代，这种交易对某些客户来说是至关重要的。
期货市场直接接入客户策略
期货市场直接接入客户主要是为那些活跃的要求加快交易速度，降低费用和损耗的交易者提供的，这些交易者通常自己做出交易决定，而不需要经纪商的建议或通道。由于期货市场直接市场接入客户的特点决定了它并不适合初学者或非活跃交易人，而比较适合经验丰富、风险管理能力和风险承受能力较强的交易者，这些人通常包括一是日内交易，也就是那些每日高频、成交量很大的交易人；二是投机客，通过进行大宗交易来赚取较小差价的交易人，对他们来说交易命令的执行速度十分重要；三是动量交易者，那些针对市场突发事件或市场高动量商品的交易行为，交易命令的执行速度可能决定他们的交易成败。四是对冲基金，期货市场直接接入客户帮助他们很方便地制定复杂的投资算法策略，专注于创新的投资方案来获取高回报。
期货市场直接接入的风险
期货市场直接市场接入发展动因
直接市场接入最早起源于九十年代初的证券市场，随着全球金融市场从原始的公开喊价交易变为集中电子化交易以及高频交易大量出现和电子软件开发以及交易网络的发展得到越来越多的应用。随着期货市场的不断更新和发展，近年来，客户对交易指令传输和信息反馈的时间要求越来越高，而传统的喊叫交易模式会直接影响交易速度和泄露商业机密，随着电子软件和网络的产生，越来越多的客户不断倾向并直接进入交易所的电子网络交易系统，从而网络交易系统逐步取代了传统的交易方式，尤其是那些希望对交易有更多的自我掌控和要求低潜在风险的大宗高频交易及成熟的客户公司。据美国纳斯达克公司估计，美国证券市场2004年买单量中的33%是通过直接市场进行的，而到了2008年这一比例达到了38%；现今，通过电子网络订单方式，估计达到了45%-55%；在亚洲这一比率约为5%-10%。总体来说，客户对市场接入的需求呈现增长态势，并且从证券市场逐步扩展到期货、外汇等金融衍生产品市场，成为金融衍生产品市场新的技术增长点。
交易所对直接市场接入的风险
通常直接市场接入的交易者可以以非清算会员或者以清算会员的名义加入交易，但无论哪种情况，这些公司在获得市场直接接入许可前都必须得到期货公司的担保。然而由于他们交易可以绕过期货公司的系统架构而直接参与市场交易，因此会导致交易所缺乏交易前的风险管理。除了期货公司有多种手段可以管理这些客户的风险，交易所也可以要求期货公司监视这些顾客的行为，以及在需要的时候对他们的交易采取限制措施等。
清算机构对直接市场接入的风险
从期货市场直接市场接入在提高交易速度的同时，也带来了新的风险管理挑战，它对清算机构而言，如何在保证清算服务的情况下进行风险管理尤为是一个重要课题。2010年5月6日美国证券市场中的闪电崩盘就是一个很好的例证，当天美国道琼斯指数短时间内重挫9%，其原由虽众说纷纭，但可以明确的是通过直接市场接入的程序化交易对此产生了推波助澜的作用。为了加快速度不与其他公司竞争，很多清算机构省去交易前的风险管理环节，造成了很多交易风险都在交易完成过后才被发现。
期货公司对直接市场接入的风险
期货市场直接接入其最核心是风险管理。期货市场的风险管理首先是监管部门的风险管理，尤其是对投资者的保护。其次就是期货公司自身的风险管理，期货公司首先要有一个制度，风险管理一定要制度化；其次期货公司的结算、资金、技术还有交易环节也要进行风险管理；最后，期货公司要重视风险管理的状态，人员的管理。另外投资者自己对风险进行管理，最主要投资者的风险教育，尤其是中小投资者需要特别注意防范风险。作为期货投资者，在进行交易前要做到三个了解。第一要对期货的本质、期货规则了解，具体主要涉及到期货交易的保证金制度、每日结算制度等所有规则，还有交易所证券管理部门跟期货公司的一些管理办法等等。第二要了解期货品种，不同的品种影响它涨跌的因素是不一样的。投资者一定要对所投资品种的属性、交割规则有非常深刻的了解。第三要了解自己，包括自己入市的目的、资金状况以及自己的个性等。
加强期货市场直接市场接入的风险管理的策略
期货市场直接市场接入与风险管理的关系
对于期货市场来说，客户接入期货公司到交易所的方式，对于交易所和清算机构而言，传统模式客户的交易是由期货公司进行风险控制和结算，但是，纯粹型直入市场绕过了期货公司的技术框架，从而对其原有的风险控制体系产生很大的冲击，交易所和清算机构也需求改变传统的风险监控模式，对那些直接市场接入客户进行实时性的风险管理措施，为期货公司提供及时性交易，清算数据传输。对于期货公司而言，期货公司也将由提供交易通道变成中间担保人，来为客户提供信誉担保，监督市场操作和风险管理服务，从而变成为一些客户提供不同资产间的风险信誉清算的经纪商。期货市场直接市场接入的本质是要求客户和期货公司以个性化的方式，来保证双方在不阻碍直入市场的方式下进行风险管理。当然期货公司新的风险管理系统应该与客户一起设计，从而双方都是参与了每天的风险监控管理。期货公司还是最终的风险制定者，从期货市场直接市场接入客户的交易参数，比如每日最大交易量还是可以由期货公司决定和调整的。
对交易所的风险管理的策略
北美CEO交易所要求期货公司在允许客户直接交易前必须进行交易前的风险管理。他们通过提供的专用软件帮助期货公司监视和执行客户的交易指令，并且期货公司具有指令取消权，授权期货公司无论何时出于何原因，通过给交易所的服务中心打电话取消客户的直接接入权利。又如：CBU交易所提供了一个交易记录管理系统来确保期货公司得到实时的工作指令和交易者的交易指令，其该管理系统还可以取消锁定个人交易帐户和交易，但只有CBU交易所动作部在清算公司的同意下才能够对直接市场接入客户进行锁定、再接入等操作。CBU交易所提供信息使期货公司了解清算机构完成的直入市场客户交易，期货公司能够依据获得的交易执行数据对直接市场接入客户进行风险管理。授权期货公司任何时间与原因都是可通过给交易所打电话再取消客户直接接入的权利。要注意的是上述交易都是通过及时收集期货公司的反馈来更好地改进和实行风险管理。从金融直接市场接入的风险监管是一个不断随着市场发展做及时调整改变的过程，不断根据新的信息做出调整，对交易成功管理直接市场接入风险尤为重要。
对清算机构的风险管理的策略
对于清算机构，针对从期货市场直接市场接入的风险管理有两个方法可以采用，即对交易前风险管理和交易后风险管理。前者可以包括要求期货公司提供对市场接入客户异常行为管理措施，对直接市场接入客户进行尽职调查确保其足够诚信或可信，要求从金融直接市场接入客户提供更高比例的担保抵押品等。后者指的是交易完成后的实时风险管理，如对从金融直接市场接入客户异常交易情况尽责和识别等。如果没有这种实时管理能力的话，清算机构需求更高的差价来弥补其风险承担，由此会对其他公司的竞争产生不利影响。虽然清算公司可以通过交易前风险管理，在一定程度上规避市场直接接入客户的风险，但是客户交易前风险与实际期货公司所需的风险担保间仍然存在差距，而且很多直接市场接入的交易者会同时进行多个市场交易，由此造成的风险可能会在没有预警的情况下超出清算机构的上限。对于清算机构来说，既然风险不能在交易前发现，最好的办法就是借助实时监控技术，及时发现做出补救。要实现这一监控具体需要做到一是及时可靠的数据回馈，二是尽可能开发出实时反应的电子软件系统平台。在每秒进行几千次交易的现在，几秒钟的数据延迟都有可能造成数亿资金的损失，这足以让清算机构倒闭多次。因此交易后的风险管理，需要在问题变成危机前及时发现并对新的数据进行及时反应。
对期货公司的风险管理的策略
除了交易所提供的管理工具外，期货公司也有很多方案和专家可以管理客户的风险。如：期货公司可以要求交易所给他们提供更多的信息和权限来自动取消交易。但尚没有一种方案可以完全解决市场直入的风险。交易所现有的管理工具距离完全解决直接市场接入风险问题还有很长的一段路要走，就目前而言，期货公司可以通过以下办法进行风险管理工作，期货公司只授权给那些信用级别较高，较少发生交易前风险监管的客户直接市场接入权。还可以根据客户是否愿意向其提供信息来决定是否授予他们直接市场接入权限，自愿或透明度高的客户容易被授予金融直接市场接入权。
期货公司还可以要求额外的抵押担保来解决交易可能引起的风险，也可以根据客户次日的帐户来了解保证金是不足够。期货公司可以运用交易所提供的交易命令软件，假如发现从金融直接市场接入客户有不正常的交易行为，可以通过软件及时切断客户与交易所的联系。期货公司可以将从交易所获得的客户交易信息输入其风险管理工具。对客户风险进行计算并同初始预估的风险值进行对比，如果发现客户风险值超过预估值的警戒线，期货公司应该警觉并调查客户的风险以采取必要的行动，这些行动包括联系客户减少仓位，联系交易所切断客户接入等。对于期货公司而言，当直接接入客户的帐户是人工监控时，就很难做到同时监视所有直接市场接入客户的帐户。因此，自动化的风险管理比人工管理更受到青睐。值得注意的是，期货公司并不能监控客户在多个期货公司间的所有交易，而是客户可能本来就是交易所的成员之一，因此期货公司并不能完全监控客户的风险情况，也没有简单完美的方法来了解和处理客户的风险。最理想的是期货公司能对客户的帐户进行交易前的风险控制。假如这个难以实现，能从交易所得到越多的实时信息，期货公司越有机会和能力对客户进行风险监管和控制。在实践中，期货公司也是多种措施并举，与其他组织协作来管理直接接入客户的风险。
结束语
期货市场的发展需要大力发展直接市场接入，也是我国期货市场发展前景。我国期货市场经过多年发展，已成为全球期货市场重要组成部分，期货市场直接接入技术应运而生，交易清算平台受到越来越广泛地使用。
但可预见的是随着我国期货市场的不断发展，市场逐步开放，品种创新和机构投资者的不断增多，程序化交易方式必将获得长足发展。与此相对应，一些国内外客户可能会对期货公司（交易所）提出直接市场接入的请求，从而对其技术架构、风险管理和交易清算提出新的要求，需要这些组织未雨绸缪，加快相关技术、清算和风险管理研究工作。总的来说，直接市场接入是一种机遇与风险并存的交易方式，也是今后期货市场的发展方向之一。对直接市场接入客户的风险管理，需要各机构与交易所相互合作，运用多种方法才能实现比较完整的风险管理体系。
参 考 文 献
1、《新金融资本市场》2012第2期 张志海、王海挺
2、《期货市场管理重中之重就在于市场风险管理》 崔瞳
3、《我国开放式股票型基金VaR市场风险度量研究》东北财经大学 2007年 陈建
4、《直接市场接入的发展及其风险管理研究》张志勇 王海挺
