一、保险资金投资及风险管理概述3
（一）保险投资资金的来源3
（二）保险投资资金的特点4
（三）保险资金投资面临的风险4
二、保险资金投资风险管理现状5
（一）宏观层面的保险资金投资风险监管5
（二）微观层面的投资风险管理5
（三）风险管理技术的使用现状5
三、保险资金投资风险管理存在的问题6
（一）保险资金投资风险管理人才缺乏6
（二）保险资金投资的宏观监管体系不完善6
（三）保险资金投资风险管理理念和技术手段落后6
（四）保险资金投资风险管理组织结构不合理7
（五）保险资金投资过程风险控制体系不完善7
四、完善保险资金在证券市场投资的对策建议7
（一）加强保险资金投资和风险控制的专业人才培养7
（二）加强保险资金投资监管力度7
（三）加强保险资金投资过程的风险控制7
内 容 摘 要
保险资金投资和风险控制是保险公司经营过程中的一项重要业务活动，关系到保险公司的稳定和持续发展。保险资金投资收益是保险公司利润的主要来源，对保险公司偿付能力有重大影响。随着我国金融保险市场的发展，保险资金投资规模不断扩大，保险公司成为证券市场上投资份额大且稳定的机构投资者,对维护金融市场的有序发展作用巨大。近年来，我国的监管机构对保险资金投资限制逐渐放开，保险公司的资金投资渠道不断拓宽，对投资经营的风险管理能力也取得了很大进步，但是仍然存在很多问题。本文在介绍保险投资资金及面临风险的相关理论基础上，深入分析了我国保险资金在证券投资市场运用中存在的问题，并借鉴国外发达国家的管理经验，对我国的保险资金投资和风险控制提出一些政策建议。
关键词：保险资金；证券市场；风险控制
保险资金在证券投资市场上的风险分析
党的十八大报告指出，要建立社会保险基金投资运营制度，确保基金安全和保值增值，这一规定对社会保险体系的构建做出了新指示，同时对我国保险资金投资运营提出了新的要求。当前社会，保险公司成为资本市场的重要机构投资者，兼具金融服务功能和经济保障功能；商业保险资金是对国家社会保障体系的重要组成部分，是社会保险基金的重要补充，是维持社会稳定、建设和谐社会的有力保障。
近年来，我国保险行业发展迅速，保险资金投资规模不断扩大，保险业务平稳、健康发展。2013年全国原保险保费收入17，222.24亿元，同比增长11.2%，保险收入占GDP比重为3.03%，保险密度（国民人均保费）1，265.67元。随着保险行业的蓬勃发展，我国对保险行业和保险资金运用的监管制度也越来越完善。
但是，我国保险行业在快速发展的同时也出现了很多问题，与国外发达国家相比还存在较大差距，不利于我国保险公司和保险资金发挥其应有的功能，也不利于我国保险行业的长远发展。因此，对保险公司如何扩大资金筹集渠道、拓展保险资金投资运营方式、完善风险预警和风险管理机制的研究显得尤为重要，分析探索保险资金投资及其风险控制具有重要的理论和实践意义。
一、保险资金投资及风险管理概述
（一）保险投资资金的来源
保险投资资金泛指保险公司的资本金、准备金，具体来说是指保险公司的资本金、保证金、营运资金、各种准备金、公积金、公益金、未分配盈余、保险保障基金及国家规定的其他资金，可以分为三类。
1.权益资产
权益资产是指保险公司的自有资金，包括资本金、公积金、公益金和未分配利润等。其中资本金是保险公司的开业资金，各国政府一般都会对保险公司的开业资本金规定一定的数额，也属于一种备用资金，当发生特大自然灾害，各种准备金不足以支付时，保险公司即可动用资本金来承担保险责任。
2.各种责任准备金
责任准备金是保险公司为保障对被保险人的赔付责任根据精算原理按照一定的比例从保费中提留的资金，是保险公司的负债。财产保险业务提取的准备金包括未决赔款准备金、未到期责任准备金和长期责任准备金，人寿险业务提存的保证金包括寿险责任准备金、长期健康责任准备金、长期责任准备金和未决赔款准备金四种。由于保费的收取和保险金的给（赔）付之间一般存在一定的时间间隔，因而这部分资金可供保险公司用于投资，是保险资金的重要来源。
保险公司的准备金是按照一定比例从保费中提取的，因此保费收入是保险资金的主要来源。保费的来源构成一般为：公共部门保险费支出、居民个人保险费支出以及企业保险费支出；从保险业险种来看，保费的主要来源为财产险保费收入和人身险保费收入。
3.其他资金
在保险公司经营中，还存在其它可用于投资的资金来源，例如结算中形成的短期负债，此外由于保费收入形成相对集中，而赔款支出陆续发生，这部分“时间差”形成的资金，另外由于保险公司投融资活动而获得的资金等等。
（二）保险投资资金的特点
保险资金从属性上讲是一种特种资金，主要有以下特征：
1.负债性。负债性是保险资金的首要特性。保险资金的主要来源是保费收入，而保费收入不等于一般营业收入，它不能视为保险公司的实际收益，而是对投保人的负债。保险资金的来源中除了资本金、公积金、公益金、未分配利润等公司的权益性资产外，剩余资金来源都是属于保险公司的负债，保险人不能将此资金作为业务盈余在股东之间进行分配，也不能作为利润上缴所得税，而只能由保险人加以管理，以履行未来的赔偿与给付任务。因此，保险资金具有负债性。
2.长期性。保险业务尤其是寿险业务保单的合同期限一般都很长，通常在15年以上，财险虽然保障期一般只有一年，但社会需求是稳定增长的，从永续经营的角度来看，整个产险的需求也具有长期性。由于保险业务经营的连续性，在任何时刻，保险资金总有相当部分的沉淀，并且随着业务的扩展，其积累金额不断上涨，因此保险资金在收支过程中不仅有时间差而且有数量差，这两个差距在空间上集零散资金为巨额资金，在时间上化短期投资为长期资金，给保险企业带来大量长期稳定资金。
3.稳定性。保险公司资金的来源增减比较平稳，不会大幅波动；保险的需求在一定时期内是稳定的，因而保险金的供给也是比较稳定的。从长期来看，保险公司每年所收取的保费总体具有可预测性，保费的收取和保险金的给付都具有规律性，因此保险资金具有稳定性。
4.逐利性。保险资金具有逐利性且对收益率有刚性需求，因此，保险资金一般投资于长期的有稳定收益的证券或其他投资资产。由于在将来一定时间需要支付投保人的赔付资金，所以保险资金投资尤其注重风险控制。只有长期稳定获益，保险公司才能维持正常运转。
5.积累性。保险资金的总额具有累积性，主要包括保险公司自身的资本积累、资本公积的积累、各种准备金的积累等方面。从保险资金的运用上看，保险公司的剩余资金应该充分加以利用，不断积累，以保证保险公司有足够的偿付能力。
（三）保险资金投资面临的风险
1.利率风险
利率风险是指当市场利率发生变动时，造成公司资产、负债价值减少的风险。利率风险会加剧保险公司资产和负债的不匹配程度，从而影响公司的偿付能力，因此利率风险管理在保险公司的风险管理中占有重要地位。利率风险有三种表现形式：再筹资风险、再投资风险、市场价值风险。
2.信用风险
信用风险也称为违约风险，它是指在证券到期时或者借款期满时由于证券发行人或借款人无法按照事先约定的方式还本付息而使公司遭受损失的风险。保险公司是证券市场的主要投资者，其投资于各种债券、普通股、优先股等都有可能面临信用风险。债券由于需要按时还本付息，所以信用风险对债券投资的影响很大，不同种类的债券面临的信用风险也有很大的区别，相对来说，政府债券的信用风险最小，其次是地方政府债券、金融债券和公司债券。股票虽然没有还本要求，但是也存在一定的信用风险。
3.流动性风险
流动性风险是由于保险投资资产在需要时不能及时变现的风险或者变现时资产价值遭受损失的风险气为了满足保单赔偿最低限度的偿付需求，保险公司的投资资产必须保持一定的流动性，但是由于保险偿付时间和金额的不确定性，当现金等流动性资产不足以支付赔款时就会产生流动性风险，保险公司必须处理部分未到期的投资资产或者到市场上临时筹集高成本的资金以满足给付的需求，从而影响保险公司的财务稳定性。
5.业务操作风险
业务操作风险主要指资金投资操作过程中产生的风险，具体是指由于决策失误、组织管理系统有缺陷、交易管理制度不健全或者因员工的过失、欺诈等导致的风险，具体包括操作结算风险和技术风险。操作风险受保险公司的治理水平、管理者和投资者的决策能力、员工的素质等诸多因素的影响。
6.资产和负债不匹配风险
除上述风险外，保险资金投资还面临资产和负债不匹配风险。由于保险资金具有负债性的特征，与传统的自有资产风险管理有很大不同。在传统的风险分析中，一般探讨的都是保险经营的资产风险，即由于投资对象无法如期履行偿债义务或保险投资资产的市场价值下降而产生的风险。
二、保险资金投资风险管理现状
随着我国金融市场的成熟和保险行业的发展，我国的保险资金投资风险控制体系也在不断规范和完善。保险行业一直来存在的利差损问题正在逐渐改善，保险公司开始对保单进行合理科学的定价，而不是盲目通过制定过高的保单预定利率来吸引客户。在面对投资市场变动时能及时采取行动，把风险降到最小，保障公司的偿付能力。另外，在保险资金投资渠道拓宽的同时，保险公司风险管理的内容也在不断拓展，除传统的利率风险管理外，更加关注信用风险、操作风险、道德风险等其它产生重要影响的风险，建立一个涵盖各种风险的全面的投资风险管理体系。我国保险资金投资的风险管理包括政府层面的宏观管理和保险公司层面的微观管理。
（一）宏观层面的保险资金投资风险监管
我国的保险监督管理部门根据资本市场的外部环境和相关法律法规建设，结合保险公司的内部实际，制定了一系列保险资金投资政策，规范了保险资金投资的原则、渠道、比例等，将一些高风险的投资工具排除在政策规定的范围之外，有效控制了保险资金的投资风险和保险公司的偿付能力。
我国对保险资金投资风险宏观控制的主体是中国保险监督委员会，保监会通过不同效力层级的规范性法律文件对保险资金投资的整体风险进行监管，为保险资金的有效运用奠定了法律基础。我国的保险资金投资法律体系包括三个层级，最高层级是2009年新修订的《中华人民共和国保险法》，规定了保险资金投资的最基本、最重要的问题；第二层级是国务院颁布的行政法规，主要是对保险法进行细化，规定不同险种、不同行业保险资金投资的相关法规；最后层级是保监会制定的行政规章和规范性文件，对保险资金的运用率、保险资金投资方式、保险资金投资比例等进行了详细的规定。由此可见，保监会对保险资金投资政策的制定是以风险控制为导向，并随着我国资本市场的不断发展而完善。对保险资金投资渠道、投资比例的规定逐渐从严格限制转变到相对宽松的管理，使得保险公司在资金运用上有更多的灵活性，同时为应对随之而来的新风险，保监会鼓励引导保险公司建立健全内部资金风险控制体系。
（二）微观层面的投资风险管理
在微观层面，保险公司在投资渠道、投资比例的宏观限制下，建立有效的保险资金投资风险控制体系进行风险管理。我国保险公司的风险控制体系主要包括三个步骤：首先建立风险控制目标体系，然后根据目标体系设立风险管理组织体系，最后对资金运用流程进行过程风险控制并对控制过程进行监督和评价。风险控制的基本目标是在保证保险资金安全性、流动性的基础之上追求盈利性。风险控制目标的实现需要以一定的组织结构为载体，风险控制组织结构是风险目标的制定者、分解者和落实者，包括董事会、投资管理委员会、风险控制委员会、风险管理部门以及各种职能部门。风险控制组织结构在目标的指引下，通过流程控制和指标体系来对保险资金投资运行过程进行风险管理，对资金投资操作过程中的全部环节分析其潜在风险、建立风险衡量指标体系、采取相应的措施规避和管理风险。在这个过程中，保险公司利用各种财务工具和风险控制模型，并借鉴国外先进的风险管理工具，如投资组合管理、资产负债管理、VaR等等。
以中国平安为例，在其成立的二十多年来，一直将风险管理视为经营管理活动的核心内容，稳步建立匹配集团战略、并与业务相结合的风险管理体系，不断完善风险管理组织架构，规范风险管理流程。其风险管理的目标为：通过进行风险识别、风险评估和风险缓释，实现风险与收益的平衡，支持业务健康发展。在这一目标下，建立了由董事会负最终责任、管理层直接领导，以相关业务委员会为依托，集团内控管理中心全面协调，各职能部门密切配合，覆盖各子公司及业务条线的风险管理组织体系。
（三）风险管理技术的使用现状
我国保险资金投资风险管理已经初具规模，在宏观监管和企业微观风险控制体系的建设上都取得了一定的进步，在对风险管理的模型和方法方面也有很大的进展。越来越多的公司开始使用风险管理技术模型来量化和管理风险，尤其是国内大型的保险公司。例如中国人寿在其投资风险管理的流程控制中，采用定性和定量相结合的风险管理方法，对风险进行有效的识别、评估和缓释，定期开展敏感性分析和情景压力测试，并将风险指标纳入绩效考核。中国人寿将保险资金投资风险进一步细分为市场风险、信用风险和操作风险，其中市场风险又分为利率风险、权益风险和外汇风险，针对不同的风险分别采取敏感性分析、压力测试、VaR工具、最高风险限额等风险管理方法。同时搭建投资风险管理数据平台，创建覆盖全集团的风险产品库，强化风险预警机制，提高集团整体的风险管理水平。
三、保险资金投资风险管理存在的问题
（一）保险资金投资风险管理人才缺乏
保险资金投资风险管理是一项复杂的工作，对相关人员的专业技术能力和综合素质都有很高的要求。在专业能力方面需要有金融、财务、保险、管理等学科为基础，更要兼具计量、数理统计、系统工程等研究方法；在综合素质方面要求工作人员有良好的沟通协调能力和领导能力，能够与保险公司各部门交流协作，能够在高压状态下完成自己的工作。由于这种对风险管理人才各方面素质的高要求，再加上我国保险资金风险管理的发展起步较晚，造成我国保险资金投资风险管理人才的缺乏。这种人才的短缺一方面表现为保险公司内部资金投资风险管理队伍和监管人才队伍单薄，没有规范的人员设置和分工；另一方面表现在研究保险资金投资风险控制的专业人才较少且比较分散，没有形成完整的系统和连续的传承。风险管理人才队伍的缺乏不利于我国保险资金投资运行的可持续发展。
（二）保险资金投资的宏观监管体系不完善
我国保险行业监管体系已建立起较为规范的总体框架，以《保险法》为核心，针对不同行业、不同类别的保险设置不同层级的行政规范和部门规章，对保险资金的获得、投资和风险控制也有规范性要求。但是这个监管系统仍然存在很多缺陷和不足，例如一些有重要作用的规范性文件在法律体系中位阶较低，发挥的影响有限；对资金投资风险控制的法律文件较少等。这些不完善因素对保险资金运行的影响越来越明显，不利于保险行业的有序高效发展。另外，保险资金投资监管体系的立法速度较慢，赶不上保险投资市场的快速发展，不能对保险资金投资市场进行及时有效的监管。
（三）保险资金投资风险管理理念和技术手段落后
长期以来，为防范保险业的投资风险，我国保险监督机构对保险资金投资进行严格的监管，导致保险资金很大比例投资于银行存款和国债等少量低风险资产，使得保险公司对风险管理的认识不足。近年来，随着保险资金投资规模的扩大和投资渠道的放开，对风险管理的要求也进一步提高，而现有的风险管理文化和风险控制体系已经不能满足保险投资业务的发展需求。风险管理理念的落后使的相关工作人员对投资风险管理的认识片面狭溢，认为投资风险和投资收益是对立的，风险控制就是将风险扼杀在摇篮中或者彻底规避。这种风险管理理念不利于保险公司资金投资业务领域的拓展，严重阻碍了保险资金投资业务水平的提高。风险管理理念的落后直接影响了保险资金投资风险管理技术的进步，虽然近年来国内几家大的保险公司积极引进国外先进的风险管理工具，对提高国内保险资金投资风险控制水平起到了很大的促进作用，但是由于起步较晚，与国外仍有较大的差距。我国保险资金投资风险管理已经初具规模，在宏观监管和企业微观风险控制体系的建设上都取得了一定的进步，但是在对风险管理的模型和方法的使用上亟需改进。
（四）保险资金投资风险管理组织结构不合理
自保监会《保险公司风险管理指引》发布以来，我国大部分保险公司都按照指引的要求建立了由董事会领导、风险管理委员会为核心，各风险管理职能部门相互协作的组织管理结构，但是对风险的管理基本上还处于集团层面，对保险资金投资风险的控制没有设立专门的机构和人员，集团其他部门特别是投资部门工作人员对风险管理重视不够，不能很好的配合风险管理机构的工作，薪酬委员会没能将风险管理纳入绩效考核的范围。另外，很多公司对风险管理机构在组织中的位置、规模和具体职责的定位不明确，造成风险管理机构权属不明、职责不清，与其他部门不能有效的沟通交流，限制了风险管理部门发挥其应有的作用。
（五）保险资金投资过程风险控制体系不完善
目前，我国保险资金管理模式主要有两种：建立资产管理公司和在集团内部设立投资部，而大部分保险公司仍然是内部投资部的模式，对专门的资产管理公司的应用不足。不论何种模式，都要求保险资金的运用能够按部门、按险种进行归类管理，并且根据不同的资金来源利用合适的衡量工具进行投资和风险控制。在实际操作中，资金管理部门主要还是职能式管理，没有形成跨部门的业务流程管理，前台投资部门、中台清算部门和后台财会部门之间缺乏沟通协调机制，财会部门与风险管理机构存在信息不对称问题，内部控制系统与风险管理系统的整合不规范，导致保险资金投资与风险管理系统的有效性受到限制。一个完善的投资风险控制体系要考虑保险公司的整个运作环节，不能只着眼于资金投资方面，这个过程需要大量的专业技术人才和各部门之间的相互协作。
四、完善保险资金在证券市场投资的对策建议
（一）加强保险资金投资和风险控制的专业人才培养
优秀的专业化人才在保险资金投资和风险管理的过程中发挥着至关重要的作用，投资风险的防范和控制需要具有跨行业复合背景的投资人才、管理人才、监管人才等等。但是，我国在这方面的人才难以满足当前的需求，在相关人才的培养和储备上也没有完善的机制。要满足当前人才需求，需要从两个方面入手：一方面在短期内，加强对现有工作人员的专业培训和实战演练，提高金融、保险、风险管理等各部门专业工作人员的综合素质，同时加快人才引进和国内外人才交流，迅速补充保险公司投资和风险管理部门和监管部门人才的不足；另一方面从长期人才规划出发，要加大对相关专业的研究投入力度，利用高校和研究机构的现有资源建立保险资金运行和监管方面的子科目，培育这方面的高素质管理人才和研究人才。
（二）加强保险资金投资监管力度
我国对保险行业的监管体系己经建立起比较完善的框架，但是与国外发达国家相比，监管的范围和力度都有待提高。随着保险资金投资渠道的逐步放开，更多的风险点涌现出来，需要相应的配套监管措施来控制和防范风险；另外，我国的保险资金投资渠道相对于国外来讲仍然还很狭窄，投资品种选择性较少，需要继续探索适合我国经济实际的投资渠道，例如不动产投资、抵押贷款、金融衍生工具等。监管部门可以在有条件的地区和企业开展试点，开放新型的投资渠道，当积累了一定的经验后，再逐步放开，与此同时，要注重配套管理制度的完善，将其纳入保险资金投资风险监管体系之中，加大对违反规定企业的惩处力度，增加违法成本。在拓展保险资金监管范围和提高监管力度的过程中，要尤其注重以下两点：首先，建立针对保险资金投资的专业监管部门，引进和利用高技术人才，提高对保险资金投资方面的监管能力；其次，转变过于行政化的监管方式，从市场配置资源的角度出发，抓住监管的重点即规范保险公司市场行为、保证偿付能力，在此基础上可以适当增加监管方式的灵活性。
（三）加强保险资金投资过程的风险控制
风险管理组织系统为保险资金投资和风险控制提供了完整的实施框架，但是组织结构对风险的管理功能主要集中在较高的总体层面，在投资运行具体操作中的执行风险无法控制，因此需要对保险资金投资运行的业务流程进行划分并将其置于公司的风险管理体系之中。对保险资金投资的风险控制可以划分为前台投资交易系统风险控制、中台结算系统风险控制和后台账务处理系统风险控制，对投资过程中涉及的相关部门和人员要明确划分风险限额，提供风险防范指导，并将指标完成情况纳入绩效考核系统中去。保险资金运用风险管理要在区分业务流程的基础上针对不同的投资渠道设置不同的控制方式。考虑到不同投资渠道面临的投资风险有很大的不同，相应的风险识别和防范措施也有很大不同，需要区别对待。在每一个子风险区域制定相应的风险管理目标和战略，利用对应的风险管理技术进行风险度量和风险控制，并且基于风险管理调整投资绩效评估。资金投资过程风险控制与风险管理的组织系统相结合，通过各层级、各职能组织部门间的合作来实现风险管理的目标。风险管理技术贯穿于过程风险控制的始终，在风险识别、风险度量、风险评估、风险监控以及基于风险调整的绩效评估的过程中发挥重要作用。
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