浅析上市公司股利分配政策(一)

序言

一、上市公司股利分配政策

（一）上市公司股利分配方式多样化

（二）上市公司普遍存在不分配、少分配的现象

（三）少数不具有派现能力的公司热衷分红

二、上市公司股利分配存在的问题

（一）上市公司股利分配政策缺乏连续性和稳定性

（二）不分红堵塞投资者实现预期收益

（三）目前的股利分配政策带来了诸多负面影响

1.对市场的负面影响

2.对上市公司自身的负面影响

三、上市公司股利分配存在问题的原因分析

（一）公司财务状况影响股利分配政策

 1.持续盈利能力不强，可供分配利润有限

 2.经营现金流量不充裕

 3.公司再投资能力影响股利分配

（二）企业规模与股权结构影响股利分配

（三）投资者偏好影响股利分配

（四）上市公司为达到有关规定需要分配利润

四、上市公司股利分配政策的改善措施

（一）加快上市公司股权结构优化工作

（二）加强监管力度提高证券信息披露透明度

（三）建立健配股价格制度，培养投资者投资理性

（四）制定法规规定部分上市公司务必实施分配

（五）引进国外先进做法

结束语

参考文献

内 容 摘 要

股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。本文阐述上市公司股利分配政策的特点、现状以及问题，重点分析产生这些问题受到的多方面影响，主要包括：公司财务状况、公司规模、股权结构、投资者偏好、适应相关政策法规等。根据这些问题和原因提出几点改善股利分配政策的建议和意见，使证券市场逐步向最优化发展。

浅析上市公司股利分配政策

股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。合理的股利分配政策一方面可以为企业规模扩张提供资金来源，另一方面可以为企业树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。因此，上市公司非常重视股利分配政策的制定，通常会在综合考虑各种相关因素后，对各种不同的股利分配政策进行比较，最终选择一种符合本公司特点与需要的股利分配政策予以实施。

　一、上市公司股利分配现状

（一）上市公司股利分配方式多样化

我国上市公司的股利分配方式多样，与西方国家不同的是，我国上市公司不仅派发现金股利，还大量送股、配股、用资本公积金转增股本，在此基础上又用这几种分配方式相结合形成多种复杂的分配方式。

出于维护公司控制权和保持公司每股收益稳定增长的考虑，西方发达国家的上市公司主要采用现金股利而很少采用股票股利形式。而在我国，上市公司一股独大的股权结构，使公司没有必要担心企业控制权问题，其高度关注的是实现股本扩张，以便为将来的再筹资创造有利条件。因此，好多上市公司选择了送红股的分配方式，这也构成中国上市公司股利政策的一大特色。

（二）上市公司普遍存在不分配、少分配的现象

股票是一种高风险的金融资产，股利的获取本应是高投入、高风险的必然报酬，给投资者超过储蓄收益的较高投资回报，是上市公司的责任。但是我国上市公司很多缺乏这种应有的责任感，每到公布年报时，一些上市公司就“暂不分配”把投资者打发了，使投资者对股利回报的热望成为泡影。至于是何种原因导致不分配，公司管理层对此应该承担什么责任，公司对投资者连象样的交待也没有。

我国上市公司中，不分配、少分配或暂不分配现象有逐年扩大的趋势。据统计，1994—2003年的9年中，不分配股利的公司占上市公司比例分别为7.12%、19.45%、34.88%、 53.53%、58.59%、62.48%、35.52%、39.89%、46.30%、46.00%。 

仅仅从派现能力角度分析，一些当年亏损或不足以弥补以前年度亏损的上市公司不分配似乎情有可原，但是相当数量的公司拥有给投资者分配的能力却不分配。中国银河证券公司苑德军博士对深沪两市上市公司1998年年报的分析，在公布年报的上市公司中，有80家公司的资产负债率低于20%，在这80家公司中，有51家公司没有分配现金股利，其中40家公司的每股收益大于0.2元。由此可见，不分红、少分红成为上市公司普遍实行的股利政策。

（三）少数不具有派现能力的公司热衷分红

近几十年来，虽然我国上市公司中不分配、少分配的公司占大多数。根据证监会对公司配股的有关规定，上市公司要获得配股资格，净资产率必须连续三年超过10%。一些净资产率数额较高的公司为达到配股的目的，采取了发放现金股利以降低净资产额，从而相应提高净资产收益率的办法。深科技2002年虽亏损仍坚持分红，2003年该公司扭亏为盈，成功地利用股利政策证明其亏损是暂时的，因此，在2002年至2003年指数下跌时，该公司的股票价格仍然上升。与此相反，鲁银投资2002年实际上已亏损，但是公司仍然实施10送1的分配方案，到2003年成为ST股票，其股利分配政策有很大的欺骗性。这一现象证明我国上市公司股利分配政策的不规范性。

　二、上市公司股利分配存在的问题

（一）上市公司股利分配政策缺乏连续性和稳定性

我国的上市公司的发展，正如2004年2月出台的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中所指出，是“发展初期改革不配套和制度设计上的局限”，在其发展过程中，缺乏行之有效的规范措施对上市公司进行适当约束，很多已有的规范措施或没有被落到实处，或因存在这样那样的问题，无法发挥作用以及监管工作不到位等等。正是由于上述原因导致了上市公司屡屡出现不规范运作的问题。

不健全的法规限制、不够宽松的企业融资环境、不成熟的市场程度、明显的行业特征、企业资产的不稳流动性等一系列问题均成为影响股利分配的连续性和稳定性的重要原因。

统计数据显示，我国大多数上市公司没有清晰的股利政策目标，股利分配具有很大的随意性和波动性。2001年度上市公司现金分红与2000年比较其平均纵向离差率高达54％。上市公司中能够不间断派现，使股利政策保持连续性的公司很少。1998－2001年间，连续4年分配现金红利的公司，也仅占上市公司总数的6.6％。就这些连续派现的公司而言，其派现数额在各年度间的分配也很不均衡，年度间差别很大，4年平均相对离差率达到28％。连续4年能保持恒定现金分配的公司只有3家：燕京啤酒、古越龙山和大冷股份。上市公司股利政策的随意性，从一个侧面反映了其与成熟市场的上市公司之间存在着差距。

（二）现金股利支付率偏低

导致整体现金股利分配偏低的主要原因是一些有现金分红能力的公司不分红或不充分分红。2001年度在274家有盈利但不进行现金分配的公司中，每股收益超过0.20元的公司有56家，其中有每股派0.10元以上分配能力的公司就有38家。在分配预案中实施现金分红的668家公司中，现金股利支付率在25％以下的公司有120家，其中每股收益超过0.80元的5家公司现金股利支付率竟低于15％。

股票是一种高风险高收益的金融资产，从理论上讲，应给予股票投资者超过国债的投资回报率，给投资者应有的回报、努力实现股东价值最大化是上市公司的奋斗目标，但是，为数不少的上市公司缺乏这种应有的责任感。到公布年报时，这些公司“不分配不转增”六个字就把投资者轻易地打发了，使投资者的期望成为镜花水月。

（三）目前的股利分配政策带来了诸多负面影响

1.对市场的负面影响

在成熟的资本市场条件下，股票的市场价格是以股票的内在价值为轴心上下波动的。在西方发达国家，股利政策的差异是反映公司质地差异的极有价值的信号，但我国的情况却并非如此。尽管一些学者通过实证分析表明了“股利相关论”对中国的上市公司同样适用，但这种相关论更多地表现为股票股利与股价的正相关和现金股利与股价的负相关关系。一些连续派现且股利支付率较高的公司，股价表现平平，股票长时间遭到市场的冷落。相比之下，一些大比例送股的公司，在送股消息出台前或出台后股价却大幅度攀升。上述状况的存在，违背了市场自然的和本来的逻辑，扭曲了股利政策与股价决定之间的关系，导致股价严重失真。

2.对上市公司自身的负面影响