上市公司资本结构研究(一)

目       录

一、上市公司资本结构概述……………………………………………2

（一）上市公司的概念…………………………………………………2

（二）资本结构概念的界定……………………………………………2          

（三）公司融资方式与资本结构的关系………………………………2

二、资本结构的理论发展…………………………………………………2

（一）传统资本结构理论…………………………………………………2

（二）现代资本结构理论…………………………………………………3

（三）资本结构概念的界定………………………………………………3

三、我国上市公司资本结构的现状…………………………………………3

（一）资产负债率偏低……………………………………………………3

（二）内源融资比例偏低……………………………………………………4

（三）负债结构不合理……………………………………………………4

（四）偏好股权融资……………………………………………………4

四、我国上市公司资本结构存在的问题…………………………………5

（一）资本市场发展不完善………………………………………………5

（二）国有资本的的产权界定不分明……………………………………6

（三）资产负债结构不合理………………………………………………6

五、资本结构优化的相关建议……………………………………………6

（一）加强上市治理机构管理，优化公司融资状况…………………………6

（二）加强资本运营………………………………………………………7

（三）矫正资本市场的功能缺陷，强化资本市场社会资源配置的功能……7

（四）强调动态资本结构的构建…………………………………………7

一、上市公司资本结构概述

（一）上市公司的概念

上市公司是指所发行的股标经过国务院或者国务院授权的证券和理部门批准在证券交易手所上市交易的股份有限公司。上市公司又称为公众公司，从上市公司定义看，它必须满足的条件是：1.首先必须是股份有限公司；2.公司发行的股票必须经过证券监管部门批准。

（二）资本结构概念的界定

1、广义：一般 将公司的资本结构看成资产负债表中股东权益与负债的比例关系，习惯上称为融资结构、财务杠杆或者财务结构。

2、狭义：狭义中将资本结构仅仅定义为公司资产负债表中的股东权益，仅指公司股权资本中各个组成部分之间的比例关系，通常也被称为股权结构或所有权结构。这种定义虽然简捷易懂，但在形容中往往因忽略了债权因素而产生偏差。

3、现在定义：为了适应现代新经济时代知识、人力资源在公司发展 的重要性以及公司之间对人力资源的争夺，津盖尔斯提出，资本结构还应包括实物资本（包括股权资本和债权资本）与人力资源之间的比例关系。迄今为止，这是最宽泛的资本结构定义。

（三）公司融资方式与资本结构的关系

资本结构框架实质上就是公司资金来源途径。不合理的融资造成资本结构规划失败，带来较高的资本成本，进而影响了公司的成本和绩效。

二、资本结构的理论发展

资本结构理论是关于公司资本结构、资本成本和公司价值三副厅级品牌间关系的理论，作为公司财务管理的核心内容，有关资本结构的研究，从20世纪50年代至今，大致可以分为传统资本结构理论、现代资本结构理论及新资本结构理论3个阶段。

（一）传统资本结构理论

早期的资本结构理论主要饮食三种：净收益理论、净营业收入理论、传统折中理论，其中折中理论相对完善。净收益理论认为，利用负债融资，通过提高企业的财务杠杆，可以降低总的资本成本，从而提高企业的市场价值。由于债务的投资报酬率固定，债权人比股东有优先求尝权，所以债务投资风险要比股权风险低，企业的债务成本 一般低于股东权益成本，因此企业负债越多，价值越大，当企业负债达到100%时价值最大化。早期净营业收入理论认为，资本结构与公司价值无关，无论资本结构如何变化，加权资本成本都固定的，对公司的市场价值不影响，真正决定公司价值的因素是企业的经营业收益。传统理论是介于以上两种理论之间的一种折中理论，该理论认为，增加债务成本有利于提高公司价值。总资本成本率会随着权益结构和负债结构的变化而变化，当负债融资的边际成本等于权益融资的边际成本时，总资本成本率是最低的，公司的市场价值最大，从而达到公司的最优资要结构。早期的传统理论是在所得税为零的悟上提出来的，具有一定的局限性，缺乏实际应用意义，但为后来资本结构理论研究奠定了基础。

（二）现代资本结构理论

Modigliani和Miller所提出的资本结构模型开启了现代资本结构理论研究的新篇章。他们二人深入研究公司资本与公司市场价值的关系后，提出包括证券市场是完善的等九个理想假设条件，得出结论：公司的市场价值与资本结构无关，而与实际资产相关。虽然MM理论的提出翻开了资本结构理论研究新的一页，但其研究成果是在完全理想的条件下提出的，并不具备现实指导意义。

（三）新资本结构理论

   外部环境的人只能通过财务报告和交易所公布数据揣测公司的发展情况，并不了解公司内部真实情况，于是负债水平被看作公司质量好坏的信号，公司负债上升带给投资者积极的信息，他们认为只有当公司未来发展前景良好的情况下，想法佩服他就才会增加负债成本 。这样一来，公司发行债券可以降低公司资本成本，提升公司市场价值。

三、我国上市公司资本结构的现状