浅析我国上市公司股权融资偏好(一)

一、我国上市公司股权融资概述

    企业融资是企业走向市场化过程中遇到的现实问题，也是企业经营决策的重要内容。它所要解决的基本问题是如何取得企业发展所需要的资金以及如何安排不同资金来源及其比例关系，以便使融资风险与融资成本相匹配。

    从目前的情况来看，几乎没有已上市的公司放弃其利用股权再融资的机会，我们把这一现象称为中国上市公司的股权融资偏好。在经济学界，由于资源的稀缺性是经济学的基本假设，资本作为经济运行中举足轻重的要素，其稀缺性是显然的。从根本上讲，中国在过去、现在及未来较长一段时期内，都不是一个资本富裕的国家。在资本供给不足的情况下，如何使有限的资本提供给那些最需要资本同时又有投资回报作保障的企业，是优化资本市场资源配置的核心问题。对于产负债率整体较低的上市公司来说，强烈的股权融资偏好对优化资本市场资源配置殊为不利。本文力求通过对我国上市公司的融资结构进行分析，从而证实我国上市公司在筹集资金时存在着较强的股权融资偏好，并对上市公司股权融资偏好的后效进行实证分析，证实上市公司偏好股权融资行为以谋求短期利益为目的，并未有效提高经营绩效。针对这一反常现象分析其原因，从而力求有针对性地提出一些矫正股权融资偏好的政策建议。　

二、我国上市公司股权融资偏好现状

（一）股权融资成本低，约束条件少

我国上市公司曾一度普遍存在着高市盈率却不分红或少分红的现象，直接导致股权融资成本偏低，以至于许多上市公司的经营者普遍感叹中国股民的钱比西方股东的钱要“好用”得多；同时，股权融资是一种“软约束”，既缺少监督，又无偿付股息的压力。而在债权融资方式下，债权人通常会采用较多的限制性条件来维护自身的权益，如限制借贷资金的使用范围，限制企业过量发行新债，债务融资亦会构成对经理人员的地位威胁，所以相对于股权融资而言是一种“硬约束”。

（二）债券市场发育不完善

我国债券市场经过十多年的发展，虽然初具规模，对经济的发展起到了一定的推动作用，但仍存在着诸多问题。如在我国债券市场上，债券的品种比较单一，无法激发投资者的热情；同时，严重的债券偿付问题、大量不良债务的存在亦影响着投资者的信心。这些都在一定程度上妨碍了企业的债权融资。

（三）资本市场发展不平衡

中国资本市场发展中最制约性的一个问题就是投资工具的不全，目前，很多投资者的投资渠 道 比较单一，这必然导致中国资本市场发展的不平衡，比如股票市场的发展就是个典型的例子 。目前，我国股票市场将迎来了一个稳步发展的有利时机，对大多数投资者来说是个好消息 ，尤其是那些发行股票为融资的企业来讲股票市场的快速发展不仅加快了其融资速度而且也 带了一定的金融风险。同时，随着债权市场日益受到国家和企业的高度重视，企业债券规模 将会得到更加重视。更重要的是中国经济正在快速发展时期，需要畅通的投资渠道及资本。因此，我国资本市场的发展必须迅速培育出资金规模大，抗风险能力较强的机构投资者，他们可以通过资产组合积聚资本，有效的分配资本资源。

（四）资本市场监管不足

资本市场上违规操作现象较严重。自2006年开始，我国股票市场出现不正常和非 理性的暴涨趋势，由于市场参与者的违规交易及非法聚资者的不正当操作导致股市的虚假繁 荣，这些机构大户以雄厚的资金操纵市场，其中最重要的为银行信贷资金入市，使股市发生 扭曲。①投资渠道的狭窄及投资者的风险意识较差导致资本市场的扭曲。股票市场对于大多 数投资者来说仍然是个崭新的概念，有的人认为投资股票肯定能投机赚钱，而忽视了高收益 率必然伴随高风险的经济规律。②资本市场的监管力度相对滞后。我国的资本市场正处在发 育阶段，相应的法律法规建设缓慢。《国债法》、《期货法》等基本的资本市场法律尚未出 台。这严重地影响了资本市场的全面规范化发展。各项法律法规之间存在一些结构层次上 的矛盾。很多重要的法律文件效力层次太低，缺乏权威性，直接导致了规范性文件之间的冲 突，难以有效地为资本市场的结构调整和功能提升提供强有力的保障。

三、我国上市公司股权融资偏好的经济影响分析

（一）我国上市公司资金使用效率影响