投资者能够制造“自制”股利（“Homemade” dividends）即：股利水平低于投资者期望的水平时，可以通过出售部分股票以获取期望的现金收入；若股利水平高于投资者期望的水平，投资者可以用股利收入购买一些该公司的股票。因此，股利政策是无关的。
（二）股利相关论
理论的提出：股利相关论认为，股利支付不是可有可无的，是非常必要的，具有策略性。股利支付政策的选择对于股票市价、公司资本结构，以及股东财富的实现都有重要影响，股利政策与公司价值密切相关。
（三）投资者股利偏好论
即“一鸟在手论”，未来的一个最基本特征在于其不确定性。在股利和资本利得两种收入中，前者是实际收到的，后者是对未来的预期。“二鸟在林，不如一鸟在手”。该理论认为，由于股票价格波动较大，在投资者眼里股利收益要比由留存收益再投资带来的资本利得更为可靠，又由于投资者一般均为风险厌恶型，宁可现在收到较少的股利，也不愿承担较大的风险等到将来收到金额较多的股利，故投资者将偏好股利而非资本利得。
（四）税收效应理论
该理论从资本利得和股利收入的税收差别的角度来解释股利政策与股价行为的关系。一般来说，对资本利得征收的边际税率要小于对股利收入征收的边际税率。这样，投资者不但可以少缴税而且还可以通过持续持有股票以延缓资本利得的实现来取得递延收益。因此，该理论的结论是：公司应采取低股利政策，以提升股票价格，实现股东价值最大化。
（五）信号传递理论
该理论通过放松M&M理论的信息完备假设，引入信息经济学的研究成果，从信息传递的角度来研究股利政策与股价行为之间的关系。该理论认为，公司的经理人员比外部的投资者对公司的经营情况拥有更多的私人信息，更加了解公司的未来盈利能力和发展能力，两者之间存在着信息不对称。经理人员可以利用这种信息不对称向股票市场传递某种信号，股利政策就是其中之一。公司采用高股利政策会向股票市场传递一种公司盈利能力强，现金流量充足，发展潜力巨大的信号，这会促使公司股票价格上扬。国外的许多实证研究表明，股利政策的确具有信息传递效应。
（六）代理成本理论
代理成本理论是在放松了M&M理论中公司经营者与股东之间的利益完全一致的假设基础上发展起来的。现代企业的一个重要特征是两权分离，所有权和经营权的分离促成了委托－代理关系的产生。代理成本理论认为委托人（股东）和代理人（经理人员）一般存在着不同的利益目标函数，但两者都是为了追求自身利益最大化。股东为确保代理人员不偏离自己的利益，可以通过激励和监督两种方式对他们进行制约。委托人的监督激励成本，代理人的担保成本和剩余损失之和就是代理成本。代理成本理论认为，股利政策可有效的降低代理成本。首先股利的支付减少了经理人员手头的自由现金流量，也就减少了他们利用这些资金为自身谋取私利的机会；其次股利的支付会促使经理人员为满足必要的资金需求而从资本市场筹资，这将增加外部因素对他们的监督和检查，减少代理成本；另外，股利的支付还可促使经理人员为满足连续的股利支付而努力工作，增强企业的盈利能力，促进公司的发展。
三、我国上市公司股利政策的实证研究
（一）样本数据的选择
本^论文选取了沪深两市证券交易所上市的煤炭石油行业所有上市公司（A股），截止2005年2月，该行业共29家个股，其中，2004年新上市公司2家，2003年新上市公司3家，特别处理1家，剔除该6家公司，对研究结论影响不大，该行业有效样本数据为23家。这些公司上市较早，市场对其认识较为充分，可以形成较为合理的股价。从股本结构及公司规模分析，该行业2005年的平均每股收益为0.38元，平均每股净资产为3.44元，平均每股未分配利润0.28元，平均流通股13747.16万股，平均总股本49175.69万股（数据来源：万国评测2005.02.15）。以上数据表明这23家有效样本大多为规模大、成熟型的公司，对于折射中国上市公司现状具有普遍性，所选取的样本包括2000年~2004年共5年的股利分配方案。
样本数据说明：本研究的数据主要取自上市公司对外公布的年度报告，数据来源于各大证券专业网站。
（二）实证结果及其分析
以下是该行业2000~2004年的股利分配情况统计，本文试图通过考察该行业在这一时期的股利政策概况来推论中国上市公司股利政策的特点。
表1：2000~2004年煤炭石油行业分配预案情况统计
编
号 股票名称 各年度分配预案情况（单位：元）
2000年 2001年 2002年 2003年 2004年
1. 金牛能源 10派1.25配3 10派2.5 10派4 10派1.25 10派5转增6
2. 上海能源 10派3 10派3.8 10派3.5 10派3.8 10派6
3. 中原油气 10派1.5 10派2配2.5 10派1 10派2 10派2.5
4. 兖州煤业 10派0.825配4 10派1 10派1.04 10派1.64 10派2.6转增6
5. 广聚能源 10派1.1 10派1.5 10派2 10派1.25 10派1.35
6. 长春燃气 10派0.5 10派1转增7 10派1.00 10派1.5 10派1.5
7. 辽河油田 10派2 10派2 10派2 10派4 10派5
8. 太化股份 10派0.6 10派0.28 10派0.15 10派0.175 10派0.2
9. 盘江股份 10派1 10派1 10派1 10派1
10. 西山煤电 不分配不转增 10派1 10派1 10派2 10派3转增5
11. 兰花科创 不分配不转增 10派0.6 10派1.00 10派1.5 10派2
12. 神火股份 10派4配3 10派2.8配3 10派4 10派2.8 不分配不转增
13. 山西焦化 10派1 10派1 不分配，不转增 10派4 10派2
14. 武汉石油 10派0.5 10派0.2 不分配，不转增 10派1 10派0.7
15. 石油大明 10派2 10派0.5送2 10派3 不分配不转增 10派3
16. 泰山石油 10转增5 不分配不转增 不分配不转增 不分配不转增 10派1
17. 郑州煤电 10派0.25 不分配不转增 不分配不转增 不分配不转增 10派1 首页 上一页 1 2 3 4 5 6 下一页 尾页 2/6/6
