信息披露与上市公司股权融资成本研究(二)

（一）理论分析

    上市公司拥有高质量的信息披露水平能够改善资本市场的质量、增强投资者信心、确保证券市场的稳步发展,同时还能低本公司的股权融资成本,从而达到提高公司价值的目的[3]。在收集和梳理国内外相关研究成果后发现，上市公司信息披露质量主要通过以下两种方法降低其股权资本成本：

    第一种方法认为上市公司信息披露质量的提高有助于降低投资者之间的信息不对称程度,减少交易成本,增加投资者对股票的需求程度,最终达到降低股权资本成本的目的[4]。信息不程度越高,投资者之间相互不了解情况，就会对交易产生观望态度,从而延后交易甚至直接减少交易量，降低股票流动性。另外,股票流动性的降低就会相应地降低投资者对股票的需求程度,从而加大了股权融资的难度,进而使股权资本成本提高。Welker(1995)就主要针对这方面展开研究,通过买卖价差和交易深度来验证股票流动性在信息披露和股权资本成本作用机制中的重要作用。

相比股票流动性角度而言,第二种方法对股权资本成本的作用机制更加直接,也更易被我们理解。任何一个投资者,作为一个理性的经济人,都希望自己承担的风险能与获得的收益相匹配,即承担高风险的同时也带来高收益。当公司信息透明度较低时,投资者就会缺乏应有的依据来判断该公司运营的好坏情况以及公司未来发展前景如何,极容易使投资者错失良好的投资机会。因此，投资者就会面临难以预测和决断的投资风险。上市公司信息披露水平的提高,能够让投资者更加精确的预测未来的投资方向，从而更加确定白己的投资决策是否正确,最终降低投资失败的可能性。投资者面临的预计风险低,根据风险与收益成正比的原则,其获得的必要报酬率也会相应降低,最终会降低公司的股权资本成本。

针对我国资本市场发展的特殊阶段以及各公司相对混乱的信息披露行为,深

交所制定并颁布了一套严格的信息披露考核办法。该套考评体系既充分考虑了高

质量信息披露应有之意,又考虑了日常事务中对交易所工作的配合情况、受处罚

情况等,从多个维度对各项指标进行了考量,按照质量高低,最后综合评定为A、B、C、D四个等级。该套指标数据连续,容易获得,具有公正性和客观性。它不仅全面反映了信息披露质量的内涵,还考虑到了我国特殊的资本市场环境。目前己被比较多的国内学者采用。因此,本文也选用这一评价指标。

综上,本文提出以下假设：

信息披露质量越高,股权资本成本越低，即信息披露质量与股权资本成本呈负相关关系。

（二）实证检验

1.指标选取

   在以往的实证研究中,大多数采用以下方法来估算资本成本：目标价格方法、CLS模型、戈登模型、OJ模型、PEG模型。本文认为,PEC模型与风险的关系更具有一性和可预测性。因此,本文采用PEG模型来估算股权资本成本。

    PEG模型是通过无套利假设推导而来,即

    PO=(1+r)-1+[P1+dps1)]  

    把上式通过数学推导,并仅考虑两年期盈余预测数据，得到如下式：

       Re=√(eps2-eps1)/PO 

    注:eps1为当年实际每股收益,eps2为次年实际每股收益；po为前一年年末的收盘价。

   本文参考曾颖、陆正飞等人以往研究,选取营运能力、公司规模、盈利能力、财务风险、账面市值比等作为控制变量。

2.实证设计

①数据来源

    本文主要以2011-2014年在深交所的康达尔、永安林业、新希望等20家农业上市公司为研究样本，所使用的信息披露质量数据来自深圳证券交易所。

②模型构建

    综合了所有相关因素以后,本文设计了如下多元回归模型

Re=β0+β1DISC+β2BETA+β3SIZE+β4ROE+β5ZFＬ＋β6ＢM＋ε

具体分析如下表：

变量回归分析

变量 系数 T值 Sig.

DISC -0.011 -3.426 0.000

ROE -0.296 -10.425 0.001

TURN 0.031 1.096 0.000

ZFＬ 0.165 4.785 0.000

ＢM 0.025 0.508 0.008

SIZE 0.243 5.796 0.058

3.实证分析