信息披露与上市公司融资成本研究(二)

上市公司有义务及时、真实、全面、公正地向广大投资者披露可能影响投资者决策的信息。1.从宏观上讲，有利于国家宏观调控和市场运行，有利于社会资源的优化配置，有利于维护证券市场秩序，有利于促进证券市场的发展。2、从微观角度看，从外部信息需求的角度来看，有利于保护投资者、债权人等信息使用者的利益；另一方面，从企业的角度来看，有利于公司的融资，降低融资成本，促进公司自身的发展；从企业管理的角度出发，有助于企业管理责任的落实和评估。总之，上市公司会计信息披露的公平、真实、全面、及明，对国家、企业和人民都有很大的好处。

（四）目前我国信息披露的主要问题

1、披露的信息不完整、不规范，影响报表使用者做出正确的决策，难以满足不同信息使用者的需求。

2、披露的信息披露不及时，导致会计信息使用者做出的决策失去失效性。

3、披露的信息可信度难以保证。

4、披露的信息质量存在质疑。

5、部分上市公司对内部控制关键环节、重点领域管控不力。

二、股权融资成本及相关因素

（一）股权融资成本的影响因素

关于股权融资成本的决定因素，传统的CAPM模型认为公司股权融资成本受其β系数决定。

1、市场波动性。CAPM模型指出，企业的股权融资成本主要取决于股票系数，因此我将股票系数作为股权成本的决定因素之一。

2、经营风险。企业经营风险越大，股东要求的相应回报越高，股权成本越高。

3、财务风险。MM定理对一个企业的最优资本结构指出，一个企业的负债比率越高，将会面临破产风险越高，因此股东将要求高回报，以弥补他们承担的破产风险，也就是说，股本成本将会上升。

4、破产成本。破产的预期成本越高，股东要求的回报也就越高。股权成本与破产成本将成为正相关关系。

5、信息不对称。一般来说，大企业更容易为公众所理解，因此企业与外部投资者之间的信息不对称程度较低，股权融资成本相对较低。此外，对于多元化程度越高的企业，由于业务领域复杂，外部投资者很难对企业的真实经营状况做出有效的判断。因此，多元化程度越高，企业与外部投资者之间的信息不对称就越严重，股票价格更容易被外部投资者低估。

6、流动性。当投资者购买股票时，除了收益和风险，股票的流动性也是一个重要因素。一般来说，流动性高的股票更容易受到投资者的青睐，因此其股价相对较高，企业的股权融资成本也可以相应降低。

7、市场异常性。Gebhardt，lee和Swaminathan(2003)认为，由于成长性企业所面临更大的不确定性，股东会要求更高的加报来弥补其不确定性风险，即成长企业的股权成本相对较高。此外，Fama和French(1992)认为，账面/市场比越高，说明公司面临的系统性风险越高，或者这些公司的股价被市场低估，这意味着账面/市场比越高的公司股权融资成本也越高。

8、代理问题。Bai，et al.(2002)研究发现，代理问题越严重，上市公司股价越有可能被低估，说明代理问题会影响企业的股权融资成本。

（二）信息披露对股权融资成本的衡量

深交所的基础上的会计信息质量特征和评价标准，上市公司信息披露规则，全年跟踪上市公司的信息披露行为，上市公司的各种信息披露全面检查和评估，从合规，准确性、及时性和完整性的广场面对上市公司的信息披露工作的评估。

（三）信息披露的质量对股权融资成本的影响

龚仰树和辛明磊的研究表明，在控制其他因素的条件下，信息披露质量较高的公司其债券融资成本较低，效应在民营企业中更明显。较高的信息披露质量有利于减少债券直接融资市场上双方的信息不对称性，降低公司融资成本，进而提高了资金的配置效率。国有企业、公司规模越大、盈利能力越高、债券信用级别越高、债券规模越大、债券期限越长，其公司债券的融资成本越低。

三、五粮液集团信息披露违规案例