我国货币政策与股票市场发展研究——论我国利率政策对股票市场发展的影响(二)

    股票市场的信息透明让投资者能够迅速的对公司未来的投资前景作出自己的判断，并调整投资。当对某一只股票的上涨预期大于下跌预期时，则表现为股价的上升，反之则下降。而扩大到整个股票市场，则表现为股指的下跌或上涨。对于投资者而言，其判断的依据可能来源于市场公开的信息，也可能来源于个人的研究判断。同时市场投资者的投资行为也受到其他投资者的影响，当一个投资者看好某一个公司投资前景，但当时市场单边下跌，市场避险情绪蔓延时，此时这个投资者也会被迫做出从众的最优选择。股价的上涨需要足够的资金推动，市场中有大量的资金寻找合适的投资标的，实现资产的增值。当有资金源源不断的流入股票市场时，必定会推动股价的上涨，而当投资者普遍预期有大量资金进入股市时，好的预期也会鼓励大胆的投资行为，这种好的预期会推动股价上涨超过其流入资金的实际推动能力。而在市场资金预期流出时，则和流入相反，表现为波动的顺周期。以我国2015年的股灾为例，高杠杆的场外配置使得大量的资金流入股市，推动了股价的上涨，曾经单天成交额超过两万亿，而在市场稳定条件下，成交额一般在3000亿左右。

    2.利率逆周期操作与股票市场稳定

    利率政策是国家宏观经济调控的重要手段，美联储的每一次调息都会引发全球市场的巨大波动。在08年金融危机中，美联储除了提供大量的资金救市，还多次降息，为市场注入大量的低成本的资金，为经济提供活力。调息的作用不只是简单的资金成本问题，更释放了一种政权对当前经济形势的一种看法和信号，引导市场经济朝更加安全的方向发展。在经济周期中，国家的宏观经济调控存在着顺周期和逆周期两种方式。所谓顺周期，是指在经济向好或者向坏时，政府通过宏观调控工具使市场朝某个方面加速和扩大波动。逆周期操作与顺周期相反，在经济繁荣时，政府会给过热的经济浇上一瓢冷水，在经济衰退时，政府又开始鼓励投资。顺周期操作会扩大市场的不稳定性，引发金融危机，而逆周期操作更能够帮助市场回归理性。利率政策通过控制市场资金的可获得性，成本和流向，以此来影响股票市场的发展。其影响一方面时影响企业的实际经营成本和获利能力，另一方面也引导市场投资者调整投资方向。

    目前我国市场资金的主要配置渠道有股市、期货、债券、和楼市，资金的流向将推动资产的价格，各个市场影响资金流向的因素各有不同，但归结起来，资金流动的最终目的是实现资产的增值。股票市场整体上反应了公司的内在价值，股市的上涨一般来说是对于国家整体经济的乐观态度推动的。涉及到股票市场波动的主要宏观因素有利率、国内税率、关税、产业政策等大量因素。期货的价格也是由供需关系决定的，受国际市场的供求关系影响较大。债券市场直接受利率政策的影响，当利率上升时，债券市场的投资回报高，当利率下降时，债券市场回报低。楼市投资受供需关系的影响，影响供需的因素是多方面的，供应受到国家调控，生产成本的影响，需求受到贷款利率，首付比例等的影响。利率能够改变市场资金获得的成本，当利率宽松时，市场参与者能够以更低的成本获得资金，对投资具有鼓励和推动作用，当利率严缩时，则会提高融资成本，抑制市场投资过热。受利率影响最大最直接的是债市，债市的收益与利率的变动同向波动，当利率上升，市场融资成本提高时，借贷程本提高，这时债券市场投资将会受到更高的收益。而企业生产成本提高，利率下降，房贷成本提高，对于股市和楼市都有一定的抑制作用，对期货市场的影响主要会影响生产环节的成本和需求环节的成本，对不同期货品种影响不一。而当利率下降时，影响方向相反。通过利率的逆周期操作能够

    （二）利率政策调控股票市场的方式

    1.宏观层面的利率政策调控

    宏观上，利率直接影响整个市场的资金流向。当利率上升时，债券投资回报的上升，使得市场资金的配置部分从股市抽离出来进入债券市场，导致股票市场价格的下跌。另外，在信息公开的股票市场，当投资者普遍认为利率上升将导致资金流出股市致使股票价格下跌的情况下，即使不是出于投资债市的目的，也会有投资者以空仓避险的目的，将资金从股市抽离，在利率政策对股市影响兑现后再重新将资金投入股市。因此从宏观上，利率对于股市的影响，不只是直接导致资金向债市配置流动，也会因为市场下跌的预期，使得股市的波动大于利率政策的真实冲击，从长期来看，股市的波动会回归其合理的价值。

    2.微观层面的利率政策调控

    利率政策将直接影响企业的资金成本，特别是那些银行借贷需求大，依赖程度高的企业，其利润受利率政策的影响较大。从企业层面来看，利率上升整体提高了企业的经营成本，压缩了企业利润，在企业的股权投资上获得的回报将会减少。在股市与债市此消彼长的情况下，对股市短期将造成较大的冲击。从行业来看，那些对银行资金依赖大的企业将会受到更大的影响，以房地产企业为例，其房地产开发成本高度依赖银行借贷，同时利率上升也会抑制房地产购买需求，导致房地产企业利润的下降，在股市中，表现为房地产股票价格的下跌。

    利率调整对股价波动的传导途径应该是要经过较长的一个时期才能体现出来，研究表明我国存贷利率调整的当天或利率调整消息公布后的下一个交易日的股价指数利率的变动不敏感，原因在于利率调整与股价变动之间通常存在时滞问题和提前泄露消息的超前反应。具体而言，利率首先引起股票收益率与存款收益率的比较，导致储蓄分流，改变股市的资金供给，在股票总量相对稳定的情况下，期间需要一个过程才可引起股价变动。再者，从上市公司角度看，利率对于企业的经营成本影响同样需要一个生产和销售的资本运转过程，短时间内难以体现。最后，利率调整某种程度上是可以预期的，往往在消息公布之前市场上有预期，故利率调整消息正式出台之前市场股价的波动已经包含了政策的影响。[2]

    二、我国股票市场发展中利率政策现状及存在的问题