浅析公司股利分配政策及其选择(二)

股东投资上市公司的目的主要是获取收益，而获取收益表现在两个方面：一是所持股票的升值，二是股利分红。随着我国上市公司股权分置问题的解决，上市公司股票价格将能够更大程度地直接反映公司的市场价值。而股利政策作为公司的核心财务问题之一，从股份公司诞生之日起，便已成为公司管理者与投资者共同关注的一个焦点问题。对股份公司而言，采取什么样的股利政策既会影响公司的股票价格，进而关系到公司股东的经济利益，又会影响公司的外部筹资能力和内部积累能力。因此，如何制定股利政策，使股利的发放与公司的未来持续发展相适应，使公司在市场竞争中不断发展壮大，便成了公司管理层必须考虑的重要问题。 

1.2  股利政策的必要性与作用 

1.2.1  制定合理股利政策的必要性 

股利政策是以公司发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡企业内外部相关集团利益的基础上，就与股份分配有关的各种事项所采取的基本态度和方针政策。作为公司三大财务决策之一，股利政策不仅直接影响投资者的股利收益，而且在公司经营中起着非常重要的作用，其选择合适与否直接关系到公司融资渠道的畅通、融资成本的高低和资本结构的合理性。 

较高的股利分配，除了能让投资者获得较高的股利收益外，高股利引起公司股票价格的上涨，还能让投资者获得可观的资本利得。但是，过高的股利分配，又会大量减少公司的留存收益，有可能导致公司大举外债，提高公司的资本成本，影响公司未来的盈利水平，从而降低股东权益，而低分配甚至不分配，虽然会令公司保有大量的现金流量，但由于与股东意愿想违背，是公司形象受损，不仅可能使公司股价下跌，还会让公司未来的融资计划受到影响。所以，制定合理的股利分配政策，对每一个上市公司来说都是至关重要的。 

1.2.2 股利政策的作用 

股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于在投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。合理的股利分配政策一方面可以为企业规模扩张提供资金来源，一方面可以为企业树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。因此上市公司非常重视股利分配政策的制定，通常会在综合考虑各种相关因素后，对各种不同的股利分配政策进行比较，最终选择一种符合本公司特点与需要的股利分配政策予以实施。 

股利分配政策的发布也会对市场产生重要影响。既然股利分配政策与公司价值有很强的相关性，那么其中必然传递着某些价值信息。“信号传递”理论认为，公司股利分配政策不仅是一种分配方案，同时还是一种有效的信号传递工具。股利分配政策的变化往往是公司经营状况发生变化的信号，这些信号有积极的也有消极的市场影响。资本市场的效率性越强，这种传递方式越有效，成本越低。因为，投资者相信，作为内部的管理层拥有公司目前最真实全面的经营发展信息，他们会通过发放股利向投资者证明其经营能力，投资者由于具有不同股利偏好特性，会选择在适合自己股利偏好的上市公司群落周围积聚。因此，公司可能通过设计和修改股利分配政策、在股利分配政策中包含更丰富的信息来吸引投资者。

2  我国上市公司股利分配的现状 

2.1  股利分配形式多样化且不稳定 

与西方国家以分配现金股利作为最主要的股利支付形式相比，我国的股利分配形式呈现多样化的特点。我国上市公司股利分配的主要形式有现金股利、股票股利、既派现又送股，还有些上市公司在宣告股利政策的同时，还伴随着配股和转增股本等股本扩张行为。 

从附录A表A1中所列的数据可以看出，1996年至1999年发放现金股利的比例均小于40%，从2000年后占比比之前又有大幅度的提高，2000年发放现金股利的上市公司占比为61.48%，2001年占比为57.63%，2000年至2006年上市公司发放现金股利的比例再次回升到44%之上。简单的从发放现金股利的上市公司占比来看，很显眼的一个特点是上市公司各年的股利政策不稳定。出现这种情况，主要是因为2000年以前，中国证监会并没有对上市公司现金分配做出规定，2000年以后中说证监会把现金股利分红作为上市公司在融资的必要条件，因此上市公司不得不考虑实施分红派息的方案。另外，2004年底，证监会出台了《关于加强社会公共股股东权益保护的若干规定》鼓励上市公司积极分红，更是把强制分红以政策方式出台，这对于股东来说无疑是件好事。 

此外，从附录A表A1中可以看到，实行股票股利政策的上市公司占比呈现下降趋势，1996年最高为92.31%，而2004年只有3.51%的上市公司选择股票股利政策。 

可见，我国上市公司的股利分配，无论从数量上还是从方式上，都是与发育成熟的证券市场有着很大的差距的。 

2.2 不分配股利的现象带有普遍性 

附录A表A1中对未分配股票股利和未分配现金股利的情况进行了统计，结果显示两者都是呈现上升趋势，1997年达到最高峰，接近3/5的上市公司选择了不分配股利的政策。2000年以来，由于派现的上市公司在增加，才使得不分配股利政策的公司慢慢在下降。一般而言，在成熟的资本市场上，选择不分配股利政策的上市公司为少数。股票是一种比较高风险的金融资产，作为对投资者的风险补偿，给投资者超过储蓄的投资回报是上市公司的责任。但是中国的上市公司大多都缺乏这种应有的责任感，说明投资公司股票很难从相当一部分公司中取得投资红利回报。 

2.３ 个别上市公司异常高派现