目 录
一、引言....................................................................................................2
(一)研究背景与意义............................................................................2
(二)国内外研究现状............................................................................2
二、资本结构理论综述............................................................................2
(一)资本结构的含义............................................................................2
(二)早起资本结构理论........................................................................3
(三)现代资本结构理论........................................................................3
三、影响资本结构的二因素....................................................................3
(一)行业差异怎样影响资本结构........................................................3
(二)公司规模对资本结构的影响........................................................3
四、万科集团的基本情况.,......................................................................4
(一)公司经营情况................................................................................4
(二)公司资本结构情况........................................................................5
(三)万科公司存在的问题....................................................................6
五、我国上市公司资本结构优化对策....................................................7
(一)增加内部融资的比例....................................................................7
(二)增加长期融资的比例....................................................................7
(三)增加直接融资的比例....................................................................7
(四)优化股权结构................................................................................8
(五)建立健全企业财务激励机制........................................................8
参考文献....................................................................................................8
一、引言
(一)资本结构研究背景与意义
资本结构理论是财务理论的重要组成部分,它不及涉及企业的金融目标、筹资方式、筹资成本和企业的现金流量等企业的重大财务问题,更重要的的是企业的资本结构对企业的治理结构、激励结构产生重大影响。
改革开放以来,随着我国资本市场逐步完善,企业经营规模不断扩大,经营水平不断提高,越来越多的企业选择上市,通过发行股票来筹资。但由于我国市场经济体制建立时间不长,与之相关联的证券市场也只有十多年的发展历史,我国在上市公司资本结构这方面的研究还处于起步阶段。随着上市公司的不断增加,对上市公司资本结构的研究不仅有利于企业自身价值最大化,而且对整个国民经济的可持续发展问题的研究与探索也可以进一步得到深化。同时,对推动国内经济理论与国际研究同步,健全和完善我国的资本市场体系具有重要意义。
(二)国内外研究现状
1.国内资本结构的研究一般有两方面:一是研究资本结构的经济效果;二是分析资本结构的影响因素;而且国内研究尤其集中于后者,即对资本结构影响因素的分析。
(1)资本结构的经济效果
胡援成已1998-2000三年为研究区间,运用相关分析和多元回归方法分析了
资本结构与经济效益及经营效率之间的关系。他认为,负债水平与企业经济效益存在较强的负相关关系;负债水平与资金占用和使用效率以及债务期限之间不存在显著关系。
(2)资本结构的影响因素
在债务融资成本因素分析方面,陈晓、单鑫通过实证结果发现长期财务杠杆与上市公司的加权平均资本成本、权益成本存在显著负相关关系。沈艺峰、田静认为上市公司评卷资本成本和权益成本均呈下降趋势,权益资本成本明显高于企业债务资本成本。
2.国外也有不少学者对企业资本结构的影响因素进行了研究,他们先以因素分析法找出影响资本结构的八大因素,再通过线性结构模型的方法进行研究。在他们的研究结果中,获利能力与负债比率间具有显著的负相关关系。具有相对较答的研发费和高销售成本的企业倾向于保持低负债率;短期负债率和企业规模负相关;因经营利润的增加而提高的股票市场价值不肯完全被企业增加的贷款所抵消,这为交易成本的重要性提供了另外来的证据。
二、资本结构的理论综述
(一)资本结构的含义
资本结构是指企业各种长期资金来源的构成和比例关系,长期资金来源包括长期债务资本和权益资本,因此资本结构通常指企业长期债务资本与总资本的比率,或者是长期债务资本与权益资本的构成比例。若用E表示权益,D表示负债,V表示总资产,则有V=E/D.
D/V或者D/E代表企业的资本结构企业资本结构涉及到企业的资本筹集,经营和利益分配等各个环节,是反映企业资本实力的重要指标,是衡量企业偿债能力的重要尺度,也是简要企业财务风险,进而涉及到企业整体风险的重要依据,是企业进行筹资决策的起点和归宿,资本结构的变动将影响企业的市场价值变动及股东财富的变动。
(二)早起资本结构理论
(1)净收入理论
按照这种观点,企业在获取资金的数量来源方面不受限制,并且负债成本与权益成本固定不变,不收财务杠杆影响。由于债券收益率固定,债权人比股东有优先求偿权,债券风险低于股权成本,企业价值就高。因此企业应该百分百的进行负债经营。该理论已三个假设为前提;一是企业的融资行为不影响企业的未来现金流分布;二是企业能以固定利率进行负债融资,三是投资者的预期收益率是固定的。该理论考虑了财务杠杆的正面作用以及加大负债比例能够降低企业的加权资本成本。
(2)净营业收益理论
该理论假设债务成本是固定的,而股东权益成本是变动的。企业负债增加虽然成本较低,但同时增加了公司的风险,会使股东要求更高的回报,股东权益成本也就提高。平均下来加权资本成本保持不变。财务杠杆的变化不影响企业价值,因此资本结构与企业价值无关,即无最佳资本结构一说。
(3)传统折中理论
该理论是净收入理论和净营业收益理论的综合。它认为在适度的情况下,公司可以增加债务利用财务杠杆的作用来降低加权平均资本成本,从而提高公司的总价值。但如果负债过度,资本成本只会提高,企业价值随之下降,因此该理论认为资本成本与资本结构有关,且存在最优资本结构。
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